Американские компании, которые в свое время рефинансировали долги по условиям легкого кредита, теперь не могут обеспечить платежи, и обращаются к держателям своих облигаций с предложением принять убытки, чтобы продержаться на плаву. Однако держатели облигаций отбиваются от них, требуя лучших условий. Все чаще они начинают требовать участия в капитале компаний, развивая тенденцию перехода обанкротившихся компаний к кредиторам.
Компании Harrah’s Entertainment Inc и Station Casinos — в списке тех компаний, которые просят держателей своих облигаций принять значительные убытки по основной сумме их инвестиций. Это затрудняет положение держателей облигаций, так как им предлагают опцию принятия убытков, или даже еще более крупных потерь, если компания станет банкротом и прекратит деятельность.
Корпорация General Motors Corp также собирается попросить своих держателей облигаций принять значительный дисконт по облигациям, так как производитель автомобилей ищет способ снизить сумму задолженности. Между тем GMAC LLC заявили, что улучшили условия обмена, где облигации в обращении меняются на новые облигации и преференции держателям привилегированных акций (в случае ликвидации), что вместе равно номинальной цене облигаций в обращении.
«Такие обмены случались в предыдущие кризисы, однако сейчас объем сделок гораздо больше, — комментирует Брэд Рогофф (Brad Rogoff), кредитный стратег в Barclays Capital, New York. — Однако, чтобы осуществить сделку, иногда нужно очень постараться. Держатели облигаций не будут принимать любое предложение по обмену».
Большинство держателей облигаций Station Casinos — некоторым из них было предложено по 200 долларов на 1000 долларов долга — на прошлой неделе проинформировали компанию о том, что они считают предложенную сумму слишком низкой. По данным источника, держатели краткосрочных облигаций компании, играющие главную роль в успехе операции обмена, также ждут улучшения условий.
Фирма High River LP, созданная инвестором-активистом Карлом Айканом (Carl Icahn), подала в суд на Realogy Corp за предложенный контракт на обмен долговых бумаг, по которому, как считает компания, их долги уменьшатся, но не спасут компанию от банкротства. Аналитики говорят, что когда держатели облигаций настроены подобным образом, они начинают требовать участия в капитале компаний. Аналитик Gimme Credit Ким Ноланд (Kim Noland) порекомендовала не поддерживать тех держателей облигаций, которые соглашаются на условия Harrah’s Entertainment: «Мы не будем участвовать в обмене без участия в капитале».
Оператор казино Trump Entertainment Resorts Inc также не смог выплатить процент по своим облигациям, заявив, что компания собирается вступить в переговоры с кредиторами по реструктуризации своего капитала. «Мы считаем неизбежным то, что Trump Entertainment Resorts Inc должны будут провести реструктуризацию, учитывая снижение притока денежных средств и тяжелое бремя долгов, — пишет аналитик Барбара Капэрт (Barbara Cappaert), аналитик KDP Investment Advisors. — Однако мы бы хотели попросить держателей облигаций быть внимательными в переговорах с компанией, требуя участия в доле, которая может стать иной формой потенциального долга».
Стратегия приобретения контроля над компанией через облигации
Компании, близкие к банкротству, традиционно предлагали держателям своих облигаций хорошую возможность получить контроль над компанией по низкой цене с целью поддержки операций и последующей продажи с прибылью. В процессе реорганизации компании долги конвертируются в пакеты акций.
«Если вы заинтересованы в инвестициях в компанию и вам нужно удостовериться в том, что вы владеете частью компании, то самым лучшим способом при нынешних условиях будет владение облигациями, — считает Керри Штейн (Kerry Stein), глава департамента по работе с «плохими» долгами в брокерской фирме JonesTrading, New York. — Смысл владения такими бумагами всегда заключался в конечном владении компанией».
Когда компания близится к банкротству, ее способность выжить чаще всего зависит от держателей облигаций, которые могут согласиться на откладывание даты погашения облигаций в обмен на определенные индульгенции. Держатели банковских долгов, которые находятся на вершине структуры капитала, также имеют большое влияние, так как они могут согласиться или отказать компании в гибкости, когда она нарушает условия выплаты долгового обязательства, что обычно случается при банкротстве.
Если замедление экономики продолжится, то подобные обмены станут вполне обычным делом. «Сейчас уже остро ощущается, что другого выхода нет. Поэтому реструктуризация произойдет во многих компаниях, имеющих долги и не имеющих возможности расплатиться по ним», — отмечает Штейн.
