Призрак инфляции

Не стоит бояться инфляции. Большинство ведущих экономик мира все еще находятся на искусственном жизнеобеспечении, поэтому отказ от стимулирующих мер на данном этапе может привести к катастрофическим последствиям. Насколько же реальна угроза обесценения бумажных денег для мировой экономики?

Консервативные экономисты и такие организации, как Международный валютный фонд и Организация экономического сотрудничества и развития, придерживаются разных мнений на этот счет. МВФ и ОЭСР прогнозируют очень низкий уровень инфляции в ближайшие несколько лет. Но бывший председатель Федеральной резервной системы США Алан Гринспен обеспокоен ее угрозой. На некоторых рынках облигаций также ожидают резкого роста инфляции. Какое бы мнение ни оказалось правильным, оно во многом определяет стратегию. Если кризис сменится инфляцией, а это остается главной проблемой на сегодняшний день, правительства должны будут отменить политику стимулирования экономики (изъять деньги) как можно скорее. Если кризис не отступит, то данную политику необходимо будет сохранить или даже расширить.

Все ожидают роста инфляции. В период ее низкого уровня, наблюдавшегося еще в начале 90 годов, в развитых странах этот показатель, в среднем, не превышал 2,4 %. Целевые показатели обесценения денег Центробанка, как правило, держатся на уровне 2 %. Сторонники монетаризма считают эпоху низкого уровня инфляции своим величайшим достижением. Они гордятся квалифицированной работой центробанков по «управлению ожиданиями». Но валютная политика почти не имеет к этому никакого отношения. Низкий уровень инфляции был спровоцирован сочетанием предложения дешевых товаров и низкого спроса. Цены производителей из стран Азии с низким уровнем заработной платы подвергались сильному давлению, а, в свою очередь, процент безработицы в развитых странах в среднем достиг 5-6 %, что в два раза выше показателей первых послевоенных десятилетий. Рост обесценения, наблюдавшийся до начала кризиса 2008 года, был в основном обусловлен резким повышением цен на сырье.

Это и есть та база, на которой сегодня можно строить предположения о том, насколько реальна угроза дефляции. Одним из первых последствий кризиса можно отметить снижения коэффициента использования производственных мощностей по сравнению с положением 15 месяцев назад: мировые объемы производства упали на 5 % с 2008 года, а производительность развитых стран на 4,1 %. Вместе с падением объемов производства следовало ожидать спада инфляции, именно это и произошло. Ее годовой показатель ОЭСР упал в среднем с 3,7 % в 2008 году до 0,5 % в 2009. Сейчас вновь наблюдается его рост, в основном связанный с изменением цен на сырье. Кроме того, МВФ и ОЭСР полагают, что мировая инфляция будет ниже средних значений 2008 года в течение нескольких лет. Другими словами, эпоху низкого уровня инфляции сменит эпоха еще более низкого уровня обесценения бумажных денег.

Но как же быть с масштабным количественным ослаблением (печатанием денег)? С начала кризиса Банк Англии вложил 325 млрд долларов в экономику Великобритании, ФРС увеличила денежную базу США почти до 1 трлн долларов, а Народный банк Китая предоставил займы на рекордную сумму в 1,4 трлн долларов. Только эти действия составляют 4 % мирового ВВП. Несомненно, это означает, что инфляция не за горами, пока не начнется изъятие излишков ликвидности. Для тех, кто посетил пару уроков по количественной теории денег, такой вывод кажется вполне аргументированным. Согласно количественной теории денег, общий уровень цен будет увеличиваться пропорционально росту денежной массы. Таким образом, если денежная масса увеличилась в мировом масштабе на 5 % в прошлом году, мировые цены поднимутся на 5 % с небольшим отставанием по времени. Но, как не переставал отмечать Джон Мейнард Кейнс, количественная теория денег применима только в условиях полной занятости. Если в экономике имеются неиспользованные мощности, часть любого увеличения денежной массы будет потрачена, скорее, на повышение объемов производства, чем на покупку имеющейся продукции.

Однако это еще полбеды. Под «денежной массой» эксперты обычно понимают денежный агрегат М3, широкий показатель, включающий банковские вклады. Наполнение банков деньгами Центробанка не гарантирует, что вклады, возникающие вследствие траты или займа денег, пропорционально увеличатся. В 90 годы Центробанк Японии вложил огромные денежные суммы в банки в надежде повысить денежную массу. В некоторых случаях увеличение средств Центробанка достигало 35 % в год, несмотря на это, показатель М3 увеличивался лишь на 7 %. Данные США и Европы показывают, что показатель М3 падал большую часть 2009 года, вопреки необычайно низким процентным ставкам и количественному ослаблению. Трата денег – а не печатание – имеет значение. Только когда деньги тратятся, они перестают быть пачкой бесполезной бумаги. Любой центробанк может печатать деньги, но он не может гарантировать, что они будут потрачены. Деньги могут накапливаться в банковских резервах или на сберегательных счетах или могут плодить пузыри на рынках активов. Но в таких случаях рост денежной массы либо очень незначительный, либо полностью отсутствует. Новые деньги просто заменяют старые, которые были ликвидированы во время экономического обвала.

По этой причине, согласно официальным данным, в ближайшие несколько лет будет наблюдаться чрезвычайно низкий уровень обесценения денежных средств, несмотря на валютное и бюджетное стимулирование. Это должно служить предостережением: утверждать, что при современном высоком уровне безработицы инфляция останется низкой, значит, утверждать, что в ближайшие пять лет восстановление экономики будет вялым. К тому же, после кризиса процесс восстановления экономики обычно сопряжен с ростом выше среднего. Это означает, что и цены будут расти быстрее, чем обычно. Отсутствие подтверждения роста цен в процессе свидетельствует об отсутствии явных доказательств экономического оздоровления. Экономики все еще нуждаются в стимулировании. Отказ от него равносилен смерти. Разговоры об угрозе инфляции – лишь запугивание. Вместо этого нужно думать о возможных путях оздоровления. Несомненно, разные экономики находятся на разных стадиях восстановления, и быстрый экономический рост в некоторых странах, например, в Китае и Индии, поможет таким странам с ослабленной экономикой, как страны Европы и Америки. Но до тех пор, пока в следующем квартале не появится твердое доказательство экономического роста, европейские и американские власти должны быть готовы ускорить и расширить действие программ расходов. Иначе экономики этих стран рискуют застрять в состоянии кризиса.