Новая эра рейтингов

Неадекватность системы финансового регулирования современному уровню развития финансового сектора общепризнанно является одной из основных причин, приведших к глобальному финансово-экономическому кризису 2007 года.

Финансовый кризис показал, что «Большая тройка» довольно часто допускала ошибочные оценки, присваивая иногда высшие баллы «мусорным» облигациям, тем самым раздувая ажиотаж на финансовых рынках.

Первым и громким провалом был прогноз в отношении инвестиционного банка Lehman Brothers. Всего за один день до банкротства «Большая тройка» все еще оценивала банк, как в высшей степени надежный: А и А+. В то же время небольшое рейтинговое агентство Egan-Jones за полгода до катастрофы снизило рейтинг Lehman Brothers до ВВВ (май 2008 год), а за день до банкротства понизило до критического – ССС.

Ранее еще один скандал пошатнул доверие к «Большой тройке». В результате ошибки в компьютерной модели рейтингового агентства Moody’s 44 транша европейских облигаций с фиксированной пропорцией (CDO) на сумму свыше $4 млрд получили наивысший рейтинг ААА, который был на четыре ступени выше расчетного. Пытаясь реабилитироваться, Moody’s понизило рейтинг почти 90% бумаг CDO. Агентство S&P, в свою очередь, забраковало 84% бумаг CDO, включая 76%, ранее получивших от него категорию ААА.

В связи с этим в ведущих странах мира активно разрабатываются и проводятся реформы финансового сектора. Финансовая деятельность компаний в США теперь регулируется по новым правилам.

Акт Додда-Фрэнка о реформе Уолл-стрит и защите потребителей был подписан президентом США Бараком Обамой 21 июля 2010 года после его принятия сенатом. Данный закон сокращает банкам возможность для спекулятивных торговых операций на собственные средства и повышает ответственность международных кредитных организаций.

О необходимости реформы банковской системы финансовые власти США и президент Б. Обама заговорили еще в начале 2008 года, в разгар кризиса. Тем не менее, закон Додда-Фрэнка рождался почти два года. Впервые законопроект о банковской реформе был внесен в конгресс США еще в ноябре 2008 года, но был принят лишь в мае 2010 года.

По закону Додда-Фрэнка контроль над деятельностью рейтинговых агентств будет осуществлять специальный офис кредитных рейтингов (Office of Credit Ratings) в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).

По закону надзор за деятельностью рейтинговых кредитных агентств будет ужесточен, компании обяжут представлять ежегодный отчет в офис кредитных рейтингов, раскрыть методологии, процедуры и допущения, а также возложат более серьезную ответственность за правильность рейтингов.

Одним из ключевых элементов нового закона является изменение структуры агентства. Каждое агентство должно иметь совет директоров, половина из которых, по крайней мере, должны быть независимыми. Агентство также обязано иметь эффективную систему внутреннего контроля над процедурой присвоения рейтингов. В их деятельности более тщательно будет контролироваться конфликт интересов.

По закону Додда-Фрэнка Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) впервые должна будет выработать к концу января 2011 года подробные правила деятельности рейтинговых агентств. Данные правила будут включать требования к квалификации персонала и методологиям, которые должны содержать вероятность дефолта эмитентов ценных бумаг, описание факторов, влияющих на рейтинг компании, и подробную шкалу рейтингов для каждого типа инструментов.

Закон Додда-Фрэнка отныне возлагает всю полноту ответственности за присваиваемые рейтинги на агентства. До сих пор рейтинговые агентства использовали первую поправку к Конституции США о свободе слова. Они утверждали, что рейтинги представляют их свободное мнение и таким образом уходили от судебного преследования.

Закрепленное в законе обязательное включение эмитентами рейтингов в проспекты эмиссии дает возможность подачи исков против агентств. Теперь у любого держателя бумаг, анализ которых проводило то или иное агентство, будет гораздо больше шансов привлечь агентство к суду.

Наряду с подписанием закона Додда-Франка и ожидаемых правил Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) большое влияние на рынок рейтинговых услуг США может оказать окончание судебного процесса по иску крупнейшего пенсионного фонда США — California Public Employees Retirement System (Calpers) на сумму в $1 млрд к рейтинговым агентствам Standard & Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch Ratings.

В мае 2010 года окружной суд Сан-Франциско отклонил прошение ответчиков в лице рейтинговых агентств о прекращении разбирательства, дав ход данному процессу.

Со своей стороны, Европейская комиссия поощряет развитие собственных европейских рейтинговых компаний в противовес «Большой тройке» и приняло ряд законодательных актов, ужесточающих деятельность данных компаний. В отличие от США законодательные акты были приняты достаточно быстро, как и создание своего агентства.

В июле 2010 года французский страховщик Coface подал заявку европейскому органу надзора за ценными бумагами CESR на получение разрешения работать как рейтинговое агентство в десяти европейских странах: Германии, Франции, Великобритании, Италии, Испании, Португалии, Бельгии, Нидерландах, Чехии и Польше.

Идея развития французского страховщика как европейского рейтингового агентства начала активно разрабатываться около полутора лет назад, причем Coface будет работать по иной схеме, чем Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch – за рейтинги будут платить не только компании-эмитенты, но и пользователи.

Европейское законодательство, регулирующее применение кредитных рейтингов и деятельность рейтинговых агентств, было принято еще в 2009 году и имеет вполне сформированный вид.
1.Базовые положения: Положение о деятельности рейтинговых агентств, утвержденное Европейским парламентом и Советом министров, вступившее в силу с декабря 2009 года.
2.Специальные профильные директивы: Директива 2006/48/ЕС Европейского парламента и Совета (рейтингование в деятельности кредитных учреждений); Директива 2004/39/ЕС Европейского парламента и Совета (рейтингование в деятельности инвестиционных компаний); Директива Совета 73/239/ЕЕС, Директива 2002/83/ЕС Европейского парламента и Совета (рейтингование в сфере страхования); Директива 2009/65/ЕС Европейского парламента и Совета (рейтингование в сфере институтов совместного инвестирования); Директива 2003/41/ЕС Европейского парламента и Совета (рейтингование в сфере пенсионных фондов).
3. Кодекс фундаментальных положений деятельности рейтинговых агентств, утвержденный техническим комитетом международной организации регуляторов фондового рынка, применяемый на добровольной основе.

Все рейтинговые агентства, работающие в ЕС, должны пройти регистрацию, заявления принимает Комитет европейских регуляторов ценных бумаг (Committee of European Securities Regulators, CESR) со штаб-квартирой в Париже, на которого возложены функции по регистрации и надзору за соблюдением кодекса европейскими рейтинговыми агентствами.

Обобщающий смысл упомянутых законодательных актов Европейского союза по вопросам рейтингования сводится к следующим принципам. Одним из основных является требование о создании внутри рейтинговых агентств отдельных структурных подразделений, одно из которых будет консультировать компании по вопросам выпуска облигаций, а другое – присваивать рейтинг этим облигациям.

В агентствах должны быть созданы специальные отделы для проверки качества рейтингов. В совет директоров должны входить, как минимум, два независимых директора, вознаграждение которых не должно зависеть от показателей деятельности, а срок полномочий может составлять не более 5 лет (максимум – 1 срок), они могут быть отстранены только в случае ненадлежащего исполнения профессиональных обязанностей и, как минимум, один должен быть экспертом в секьюритизации и структурированных финансах.

Также рейтинговые агентства должны внимательно следить за качеством методологий и принимаемых на их основании решений, обязаны раскрывать модели, методологии и основные предположения, на основании которых выставляется рейтинг; рейтинг должен быть дифференцирован в зависимости от сложности продукта; по итогам года обязательна публикация отчета.

Новые правила запрещают предоставлять консалтинговые услуги и присваивать рейтинг финансовым инструментам, если информации недостаточно для принятия решения.

В настоящее время рынок рейтинговых услуг находится на новом этапе реформ, которые способны улучшить общий инвестиционный климат.

РА РФЦА считает, что следует ожидать образования новых и усиления деятельности нынешних региональных рейтинговых агентств в противовес «Большой тройке». При этом на региональных рынках государственные органы усилят свой контроль и будут поддерживать местные рейтинговые агентства, что видно по шагам правительств Китая и ЕС.

По мнению РА РФЦА, данные меры и реформы будут способствовать развитию местных фондовых рынков и послужат превентивной мерой против надувания рынков.