Инфляционное таргетирование: итоги трех лет

На первой пресс-коференции после своего назначения на пост главы Национального банка Данияр Акишев заявил, что регулятор сведет к минимуму, а затем откажется от валютных интервенций на рынке, инфляция в стране будет постепенно снижаться, изменится финансовый надзор. Нацбанк начнет проводить политику дедолларизации. В этой статье «Къ» разберет итоги экономической политики НБ.

В 2015 году экономика Казахстана находилась в сложной ситуации: нефть упала до $37 за баррель, экспорт снижался, правительство сокращало расходы, практически остановился рост производства, зато увеличились трансферты из бюджета, при этом инфляция превысила 10%.

Давление на тенге в режиме фиксированного обменного курса было настолько сильным, что золотовалютные резервы «худели» с невероятной скоростью, а импорт «убивал» отечественных производителей. На этом фоне Национальному банку ничего не оставалось, как начать полномасштабный переход на новый режим денежно-кредитной политики – инфляционное таргетирование.

«Первый год мы наблюдали высокую волатильность, но сегодня можно сказать, что курс тенге является рыночным. На него влияют внешние факторы: цена на нефть и курс валют стран – основных торговых партнеров РК. Мы также видим, что при необходимости на курс может повлиять и поддержка со стороны НБ РК через интервенции, а также возможность абсорбирования ликвидности, в том числе и через ноты, выпускаемые Нацбанком», – высказал свою точку зрения Павел Логинов, председатель правления АО «Евразийский банк».

Национальный банк оставил за собой право проводить интервенции, но только для сглаживания дестабилизирующих краткосрочных колебаний обменного курса, не имеющих под собой фундаментальной основы. С 2016 года Нацбанк публикует данные по интервенциям, которые свидетельствуют, что с октября 2017 года участие Нацбанка на валютном рынке равно нулю. Курс тенге действительно находится в свободном плавании.

«Режим свободно плавающего обменного курса тенге позволил достаточно эффективно абсорбировать периодически возникающие внешние шоки, включая колебания цен на энергоресурсы, резкие изменения пары USD/RUB на фоне санкций, предотвращая накопление дисбалансов, в том числе по счету текущих операций. Согласно актуальным данным НБ РК, в первом полугодии 2018 года дефицит текущего счета сократился в 2 раза, до $1,4 млрд ($2,9 – в первом полугодии 2017 года)», – привел данные Рамазан Досов, эксперт аналитического центра Ассоциации финансистов Казахстана.

Инфляция и инфляционные ожидания

За 3 года Национальному банку удалось снизить уровень инфляции с двухзначных цифр (с 13,6% по итогам 2015 года до 5,9% в годовом выражении на начало августа 2018 года). «При этом инфляционное таргетирование обусловило относительно низкую волатильность процентных ставок денежного рынка и повысило предсказуемость условий работы на финансовом рынке и ведения бизнеса для банковских клиентов, то есть реального сектора экономики», – поделился мнением представитель АФК.

Позитивные изменения для населения в том числе включают защиту их доходов и сбережений от высокой инфляции, что поддерживает их благосостояние.

«Первый и важнейший показатель – уровень инфляции, который по итогам 2017 года составил 7,1%, что находится в обозначенном коридоре Нацбанка. По данным Национального банка, за первое полугодие 2018 инфляция составила 2,6%, что ниже показателей аналогичного периода прошлого года (3,7%). В итоге после перехода на инфляционное таргетирование улучшился ряд основных показателей, которые отражают экономическое развитие страны. Во-первых, таргетируемая инфляция на уровне 6–8%. Во-вторых, курс тенге регулируется в большей степени рынком, чем интервенциями НБ РК», – отметил глава Евразийского банка.

В этих условиях восстановление роста экономики и увеличение потребительского спроса перестали оказывать инфляционное давление. Несмотря на то что отдельные шоки предложения на внутреннем рынке продовольствия и энергоресурсов замедляли более быстрое снижение темпов инфляции, Национальный банк не реагировал на них ужесточением денежно-кредитной политики.

«В конечном счете нужно понимать, что без низкой инфляции не будет приемлемых долгосрочных процентных ставок, предсказуемости условий ведения бизнеса, которые критически важны для устойчивого темпа экономического роста», – подчеркнул Рамазан Досов.

При принятии решений в области денежно-кредитной политики Национальный банк принимает во внимание ее прогнозные показатели, инфляционные ожидания, а также складывающиеся тенденции на рынках. В надзорном органе говорят, что позитивное влияние на инфляционные ожидания достигается двумя путями. Во-первых, это последовательные и своевременные решения по денежно-кредитной политике, которые способствуют позитивным тенденциям в экономике. Во-вторых, активная и прозрачная коммуникационная политика, направленная на рост доверия населения к действиям регулятора. В результате ожидаемая инфляция, рассчитываемая на основе результатов опроса населения, также постепенно снижается, находясь ниже фактического значения инфляции. В июне 2018 года ее значение снизилось до 6%.

Снижение уровня долларизации и рост кредитования

Экономика Казахстана зависела от доллара очень сильно. Причины этого просты: у США сильная национальная валюта, большинство торговых операций в мире проходят с помощью доллара, Америка занимает лидирующие позиции в мировом производстве. Но страны, попавшие в зависимое положение, по сути, вкладываются в экономику Соединенных Штатов. В январе 2016 года 70% депозитов были долларовыми. В июне этот показатель составил 44%.

Каким образом регулятору удалось этого добиться? «Во-первых, НБ серьезно расширил спред по депозитным ставкам в тенге и иностранной валюте (в настоящее время максимальные ставки по депозитам физических лиц в тенге – 12%, в иностранной валюте – 1%). «На руку национальной валюте играют различные суммы гарантирования вкладов: 10 млн тенге по тенговым депозитам и всего 5 млн в эквиваленте по депозитам в иностранной валюте», – объяснила ситуацию финансовый эксперт Ангелина Панина.

Риск-ориентированный надзор

Одним из недостатков банковского надзора до недавнего времени был формальный подход. Поэтому применение риск-ориентированного подхода в финансовом надзоре стало одним из приоритетных направлений работы Данияра Акишева.

С 1 января следующего года в работе регулятора будет применяться риск-ориентированный надзор с возможностью использования института мотивированного суждения. Как полагают эксперты, это позволит НБ РК оперативно вмешиваться в деятельность финансовых организаций для выявления сомнительных операций. «Риск-ориентированный надзор, безусловно, позволит минимизировать потери вкладчиков и кредиторов. Очевидно, что многое будет зависеть от качества принимаемых регулятором решений. В этой связи важным считаем сохранение баланса между разумным подходом к регулированию и возможностью продолжить предпринимательскую деятельность», – высказал свою точку эксперт аналитического центра Ассоциации финансистов Казахстана Рамазан Досов.

Переход на риск-ориентированный надзор позволит принимать превентивные меры по ограничению рисков вплоть до приостановления активных и пассивных операций банка.

Финансовая устойчивость банков – финансовая устойчивость страны

После 2015 года, когда масса предприятий оказались на грани банкротства, в большинстве банков Казахстана вырос портфель токсичных кредитов, снизилась прибыль. Финансовые учреждения столкнулись с нехваткой ликвидности и оттоком средств вкладчиков. В итоге ряд крупных организаций признались, что не могут самостоятельно справиться с проблемами. «Объем проблемных активов в секторе действительно был значительным, связано это с несколькими волнами девальвации предыдущих лет, а также с проблемами в отдельных сферах экономики. Нужно было принимать меры по очистке балансов банков», – напомнил Павел Логинов.

Для того чтобы в казахстанской банковской системе из-за краха нескольких крупных игроков не возник эффект домино, НБ РК разработал и начал реализовывать Программу повышения финансовой устойчивости сектора. Осенью прошлого года пять организаций смогли предоставить план действий и доказать регулятору, что при вливании денежных средств смогут очистить баланс, избавиться от токсичных кредитов. Так, баланс Казкоммерцбанка был очищен от проблемного займа БТА.

«Я напомню суть программы: во-первых, средства выделялись на платной и возвратной основе. Во-вторых, деньги предоставлялись только тем банкам, акционеры которых готовы были паритетно вложить в БВУ собственные средства. Например, Евразийский банк получил 150 млрд тенге, а 75 млрд тенге должны вложить наши акционеры. К чему сегодня привела эта программа? Мы видим, что у ряда банков, которые получили средства, у Евразийского, АТФ, БЦК, улучшаются показатели», – констатировал финансист.

Ситуация в системообразующих банках отразилась на всем рынке. Так, по состоянию на 1 июля этого года реальный уровень неработающих займов составил всего 20%. Кроме того, рост покрытия провизиями таких ссуд более чем в 2 раза – с 25% на начало 2017 года до 50% на 1 июля 2018 года. Рост кредитования экономики «здоровыми» банками в настоящее время оценивается более чем в 14% в годовом выражении, что существенно выше показателей роста номинального ВВП.

Инвестиционные плюсы для вкладчиков

Смена денежно-кредитной политики Нацбанка отразилась и на инвестиционной деятельности структуры. В соответствии со стратегией инвестирования пенсионных активов ЕНПФ в целях диверсификации инвестпортфеля пенсионные активы инвестируются в различные виды финансовых инструментов по валютам, странам, секторам и эмитентам. По состоянию на 1 июля 2018 года пенсионные активы ЕНПФ составили 8,45 трлн тенге. При этом 46,7% пенсионных активов инвестированы в государственные ценные бумаги нашей страны, 17,93% – в финансовые инструменты банков второго уровня (облигации – 14,22% и депозиты – 3,71%), 10,22% – в ГЦБ иностранных государств, 8,66% – в облигации квазигосударственного сектора. «Более 70% структуры доходов – это доходы по тенговым ценным бумагам, депозитам и операциям РЕПО. Только 20% дохода – это доходы от переоценки иностранной валюты. С прошлого года Национальный банк в соответствии со стратегией управления пенсионными активами наращивает валютную часть портфеля», – рассказала председатель правления АО «Единый накопительный пенсионный фонд» Нурбуби Наурызбаева.

Увеличение валютного портфеля обусловлено делением рисков. Так, в рамках инвестиций, осуществленных в ценные бумаги эмитентов развивающихся стран, были приобретены еврооблигации четырех компаний квазигосударственного сектора Китая, имеющих минимальный кредитный рейтинг на уровне «А+», и еврооблигации одной компании квазигосударственного сектора Индии.

«Основу портфеля ЕНПФ составляют высоколиквидные ценные бумаги эмитентов, являющихся флагманами казахстанских и иностранных экономик. Кроме того, часть портфелей инвестируется в акции с высоким уровнем дивидендной доходности. Эти активы играют роль защитных в период кризиса, показывая лучшую по сравнению с рыночной динамику», – прокомментировала заместитель председателя правления ЕНПФ Сауле Егеубаева.

В результате такого подхода доходность с начала 2018 года составила 4,5% при инфляции за аналогичный период 2,6%. Если рассматривать доходность пенсионных активов в годовом выражении, то есть июнь 2017 к июню 2018, то ее показатель составил 9,5% при инфляции за тот же период 5,9%.

Предварительные итоги

За три года Национальный банк на 180 градусов развернул денежно-кредитный и финансовый рынки Казахстана. Улучшаются макроэкономические показатели, например внешнеторговый платежный баланс, значение которого впервые за последние годы приблизилось к паритетному. Активно снижается базовая ставка (с начала года снижена 4 раза, до 9,0%), что на фоне дальнейшего замедления инфляции оказывает благотворное влияние на увеличение дюрации ликвидности, активизацию кредитования. Все эти факторы привели к росту ВВП, который по итогам первого полугодия текущего года составил 4,1%.

Международные рейтинговые агентства подтвердили рейтинги Казахстана и улучшили прогноз с «негативного» на «стабильный». Экономические исследования показывают, что казахстанцы поверили в экономику и стали меньше откладывать на черный день и больше тратить. Многие граждане нашей страны решились на крупные покупки, которые до этого откладывали в силу различных обстоятельств.

Можно с уверенностью сказать, что казахстанцы понимают, что Национальный банк отслеживает ситуацию, принимает взвешенные и своевременные решения и стремится к максимальной открытости своих действий.

По данным Нацбанка РК

Фото: shutterstock.com / ivan_kislitsin