ФРС хочет покончить с уменьшением портфеля облигаций раньше, чем планировалось

Должностные лица Федеральной резервной системы вскоре определятся, будут ли они сохранять больше казначейских облигаций, чем планировали, когда начали избавляться от них 2 года назад. Если да, то это приблизит конец периода сокращения портфеля облигаций ФРС США.

Чиновники все еще обсуждают детали своей стратегии, а также как лучше предоставить ее общественности, согласно их недавним публичным заявлениям и интервью. Поскольку повышение процентной ставки пока не планируется, основное внимание на предстоящем двухдневном заседании Федерального комитета открытого рынка (29-30 января) чиновники могут уделить планированию портфеля облигаций.

На фоне этих новостей рынки акций поднялись вверх: промышленный индекс Доу — Джонса вырос на 183,96 пункта или 0,7%, до значения в 24 737,20.

«Проделана большая часть тяжелой работы», — заявила президент ФРБ Канзас-Сити Эстер Джордж. «Теперь мы ждем, когда комитет будет доволен уровнем своего понимания всех движущихся частей системы».

ФРС начала постепенно уменьшать свой портфель ипотечных и казначейских облигаций в 2017 году, позволив погашать ценные бумаги без реинвестиций в другие активы. Тогда официальные лица заявили, что медленное сокращение портфеля отойдет на задний план — все равно что смотреть, как сохнет краска.

Чиновники ФРС дали рынкам повод думать, что этот процесс займет несколько лет. Когда в октябре 2017 года началось сокращение, различные должностные лица оценивали, что портфель (тогда объемом примерно в $4,5 трлн) может уменьшиться до $1,5 трлн — $3 трлн. Президент ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс в апреле 2017 года (в бытность президентом ФРБ Сан-Франциско) сказал, что сокращение может занять пять лет.

«Через три-четыре года мы придем к новой пониженной норме», — сказал председатель Совета управляющих ФРС Джером Пауэлл на своем слушании-утверждении в Сенат в ноябре 2017 года.

Как свидетельствуют последние обсуждения, сокращение портфеля может окончиться гораздо раньше.

Уменьшение портфеля снова подверглось критике в прошлом месяце, когда некоторые комментаторы рынка и президент Трамп обвинили его в увеличившейся волатильности рынка. И хотя многие чиновники не видят тому доказательств, тем не менее баланс ФРС привлекает все больше внимания внутри финрегулятора.

Некоторые чиновники задались вопросом, не мог бы Пауэлл или другие высшие должностные лица ФРС если не предоставить подробный план по окончанию сокращения портфеля, то хотя бы сообщить новости по этой теме.

И пока чиновники идут к консенсусу в своих планах, «они могут сразу сказать: «Вот назначенная дата»», — заявил глава ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари в интервью 17 января. «А могут сказать: «Вот план, по которому мы будем изучать, где находится пункт назначения»».

После предстоящего заседания Пауэлл проведет пресс-конференцию. Предоставит он подробный план действий или нет, будет зависеть от хода обсуждений на заседании. В этом месяце Пауэлл заявил, что не думает, будто изменения в портфеле ФРС виноваты в недавней волатильности, но что финрегулятор изменит объемы сокращения, если придет к другому выводу.

Решение ФРС о размере портфеля зависит от технического спора внутри центробанка о резервах в банковской системе, а не от того, хотят чиновники обеспечить для экономики больше или меньше стимулов.

Резервы — это средства, которые банки хранят на депозитах в ФРС. Когда ФРС расширила свой портфель облигаций во время и после финансового кризиса, это увеличило количество резервов в финансовой системе и накачало банки деньгами, когда ФРС скупала облигации. В свою очередь, банки хранили новые средства на депозитах в Центральном банке.

В первое время после кризиса некоторые чиновники ФРС хотели опустить эти резервы на докризисный уровень, что радикально сократило бы размер портфеля. Как они тогда считали, поддержание резервов в дефиците помогло бы им контролировать ставки по мере их роста с нуля.

Постепенно многие чиновники стали увереннее в своей способности контролировать базовую ставку даже с избыточными резервами. Некоторые чиновники считают, что поддержание большого буфера резервов может даже помочь снизить волатильность на краткосрочных денежных рынках. И если в банковской системе больше резервов, то и ФРС сможет поддерживать более крупный портфель ценных бумаг.

ФРС никогда не заявляла о желаемом размере портфеля, но опрос финансовых институтов Федеральным резервным банком Нью-Йорка подсказывает, к какой отметке портфель может прийти в итоге. Декабрьский опрос показал: участники рынка думали, что через год резервы стабилизируются на отметке $1 трлн в год. Это по сравнению со значениями $1,7 трлн на позапрошлой неделе и $2,8 трлн в 2014 году. Такими темпами портфель активов ФРС сократится до $3,5 трлн, что превышает предыдущую оценку в $1,5 трлн — $3 трлн. На данный момент его объем примерно равен $4 трлн.

Лори Логан, одна из высокопоставленных чиновников, ответственных за управление портфелем, и управляющий в ФРБ Нью-Йорка, сказала в своей речи в прошлом мае, что не видит «ни малейшего шанса того, чтобы ФРС вернулась к докризисному размеру баланса». По ее словам, «речь могла только идти об относительном количестве резервов».

Мысль о том, что ФРС не вернется к докризисному объему баланса, не по душе некоторым инвесторам в ценные бумаги, что создает дополнительный источник путаницы на рынке, как сказал Том Порцелли, главный экономист США в RBC Capital Markets. «Инвесторы в акции думают, что портфель будет сокращаться бесконечно», — заявил Порцелли.

Чиновники ФРС часто говорят, что движутся к портфелю, который преимущественно состоит из казначейских ценных бумаг, хотя на то, чтобы снизить объем ипотечных облигаций ФРС, могут уйти многие годы. На прошлой неделе ФРС держала ипотечные облигации на сумму свыше $1,6 трлн.

Протокол последнего заседания ФРС также свидетельствует, что чиновникам нужно дополнительное время, чтобы включить в портфель больше краткосрочных казначейских ценных бумаг. В данный момент в нем казначейских нот и облигаций более чем на $2 трлн, но нет краткосрочных облигаций.

Бывший председатель ФРС Бен Бернанке часто утверждал, что дата погашения и профиль рисков активов ФРС, а не общий размер ее резервов или портфеля ценных бумаг, определяют, насколько ФРС стимулирует рынки и экономику.

По словам Бернанке, портфель с более рискованными ценными бумагами и долгосрочными активами стимулирует экономику, так как способствует снижению долгосрочных процентных ставок и побуждает инвесторов, домашние хозяйства и бизнес больше идти на риск, что порождает экономическую активность.

Если смотреть с этой точки зрения, то движение ФРС навстречу портфелю, состоящему преимущественно из краткосрочных казначейских облигаций, вне зависимости от его размера, в какой-то мере снизит активность рынков и экономики.