Индекс KASE покоряет новые вершины
В августе цены на нефть сорта Brent упали на 2,4% и достигли $78,8 за баррель. Две волны роста и падения цен были в течение месяца, на подорожание нефти влияли данные о сокращении складских запасов нефти в США и рост геополитической напряженности на Ближнем Востоке (так, в конце августа временное правительство на востоке Ливии заявило о закрытии всех месторождений нефти), разворотам цен вниз способствовало беспокойство по поводу спроса из-за ухудшения прогнозов по росту мировой экономики (к тому же выяснилось, что управляющие фондами за июль наполовину сократили свои чистые позиции по нефти и нефтепродуктам, а Международное энергетическое агентство снизило прогноз по цене на нефть WTI на 2,2% на 2024 год).
Индекс KASE в августе вырос на 1,33%, в очередной раз обновив исторический максимум, который теперь составляет 5356 пунктов. Поддержали индекс акции «Кселл» и КМГ, которые выросли на 9 и 5,2% соответственно. А вот акции Kaspi.kz и «Эйр Астаны» упали в цене на 3,7 и 3,6% соответственно.
Сезон отчетности на KASE завершился, и можно увидеть, что большинство компаний из индекса имеют неплохие шансы на увеличение дивидендов по итогам этого года. Указанный фактор наверняка будет поддерживать цены на бумаги. С другой стороны, инфляция снижается не так быстро, как хотелось бы, а Нацбанк указывает на высокую вероятность сохранения ставки до конца года, что явно не поможет акциям в плане роста.
Тенге продолжил медленное ослабление
В августе тенге ослаб к доллару еще на 1,4%, показав падение четвертый месяц подряд. Последнее значение обменного курса в конце августа составило 481,7 тенге. Объемы торгов в августе выросли на 19% и оказались наибольшими с мая. Несмотря на то что Нацбанк чистыми продал $565 млн, что на 19% больше, чем в июле, его чистая доля в объемах торгов осталась на уровне 7%. Тем самым эффект, оказываемый Нацбанком на валютные торги, остается прежним, хотя и значительно выше, чем в июне.
Традиционные продажи из Нацфонда в августе достигли $546 млн, что лишь на $40 млн больше результата июля. Тем не менее ускорились продажи валюты для покупки акций «Казатомпрома» в целях финансирования бюджета. Объемы этой операции достигли $242 млн, а для ЕНПФ было куплено $223 млн, что является самым низким значением с января этого года. Несмотря на то что курс в итоге ушел немного выше 480 тенге, максимумы июля 2022 года и сентября 2023 года еще не были превзойдены. А учитывая, что в сентябре Нацбанк планирует увеличить объемы продаж из Нацфонда, вероятно, мы увидим некоторый откат. Тем не менее Нацбанк также планирует увеличить объемы покупок валюты для ЕНПФ. В итоге чистые продажи валюты вырастут с $565 млн в августе до ориентировочно $700 млн в сентябре. Отметим также, что за первое полугодие 2024-го импорт Казахстана снизился на 7,2% г/г, а экспорт вырос на 2,4% г/г. Тем самым сальдо торгового баланса выросло на 49% г/г. Отдельно в июне импорт снизился на 7% м/м и 7,2% г/г. В итоге делаем вывод, что эффект торгового баланса на курс доллара был незначительным и наибольшую роль в ослаблении в июне сыграли сниженные продажи из Нацфонда.
В августе российский рубль показал значительное ослабление – более чем на 5% к доллару. Впервые с мая курс доллара в РФ оказался выше 90 рублей. В целом динамика курса доллара в России продолжает оставаться сильно волатильной после того, как в отношении Мосбиржи были введены санкции. Основным ориентиром для рынка стал курс юаня к рублю, который, судя по графику, и формирует динамику курса доллара. Наиболее сильное ослабление произошло на стыке первой и второй декад августа, по мнению некоторых аналитиков, это произошло из-за восстановления каналов импорта. В итоге кросс-курс рубль/тенге снизился почти на 4%, достигнув уровня 5,3 тенге за 1 рубль.
Индекс доллара снизился на 2,3% по итогам августа, продолжая падение, начатое в июле. Основным фактором снижения доллара остается японская иена, которая подорожала к доллару еще на 2,6% после того, как в конце июля Банк Японии неожиданно поднял ставку. К тому же против доллара сыграли хорошие данные по инфляции, которая в годовом выражении оказалась ниже 3% впервые с 2021 года. Тем самым рынок увеличил ожидания по снижению ставки на ближайших заседаниях. Вдобавок через десять дней глава ФРС дал ясный сигнал на снижение ставки в сентябре. Все это к тому же привело к росту евро более чем на 2% против доллара, так как в Европе быстрое снижение ставки в этом году не так очевидно, как в США. В итоге доллар приблизился к минимумам последних полутора лет. В августе основные мировые ЦБ не проводили заседания по ставке, кроме Банка Англии, где оно состоялось 1 августа, а ставка была снижена с 5,25 до 5%. Ближайшее заседание ЕЦБ пройдет 12 сентября, ФРС – 18 сентября, а Банка Японии – 19 сентября.
Денежно-кредитная политика
Национальный банк 29 августа сохранил базовую ставку на прежнем уровне в 14,25%. Несмотря на ускорение годовой инфляции, она сложилась в рамках прогнозов Нацбанка. Регулятор также указывает на то, что баланс рисков сместился в проинфляционную сторону, а значит, высока вероятность сохранения базовой ставки на этом уровне до конца года. Кроме того, Нацбанк предоставил новые прогнозы по инфляции и росту ВВП. Прогноз инфляции на этот год сохранен на уровне 7,5–9,5%, а на следующий год – на уровне 5,5–7,5%. Прогноз роста ВВП на 2024 год сохранен в пределах 3,5–4,5%, а на 2025 год повышен до 5–6% за счет роста фискального стимулирования и увеличения нефтедобычи.
Центральный банк РФ в августе не проводил заседания по ключевой ставке. Ближайшее заседание по ставке запланировано на 13 сентября 2024 года.
На долговом рынке Казахстана в августе доходность при размещениях государственных облигаций немного снизилась в сравнении с июлем. Особенно заметное снижение было по среднесрочным и долгосрочным бумагам, по которым доходность упала на 10 базисных пунктов и больше. В то же время по однолетним бумагам доходность упала лишь на 3 б. п. Последний аукцион по месячным нотам Национального банка показал доходность в 13,95%, что все еще ниже базовой ставки в 14,25%, но также меньше уровня конца июля в 14,04%. Ставка РЕПО TONIA тоже показала небольшое снижение: с 13,75% в конце июля до 13,29% в конце августа. Отметим возвращение в моменте ставки ниже 13%, да и в целом в течение августа ставка не была выше 13,29%.
На локальном облигационном рынке России доходность ОФЗ выросла по бумагам с коротким и средними сроками погашения. В этот раз доходность по долгосрочным бумагам практически осталась неизменной. Так, доходность 30-летних облигаций упала с 15,35 до 15,22%, тогда как по однолетним бумагам рост составил 112 б. п., а по 5-летним – 53 б. п. Форма кривой в конце июля продолжила оставаться инверсной, то есть чем больше срок погашения, тем меньше доходность.
Годовая инфляция вновь замедляется после июльской паузы
Годовая инфляция в августе замедлилась с 8,6 до 8,4%, а месячная инфляция составила 0,6% м/м, что на 10 б. п. меньше прошлогоднего результата в августе. Ускорение месячной инфляции наблюдается по непродовольственным товарам, тогда как по остальным двум группам происходит обратный процесс. Темпы роста цен на продовольственные товары в среднем остались на прежнем уровне в сравнении с результатом 2023 года. Относительно июля месячная продуктовая инфляция замедлилась на 20 б. п. Непродовольственные товары выросли в цене на 0,8% за август, что вновь на 10 б. п. больше, чем в предыдущем месяце, и на 30 б. п. больше показателя прошлого года. А вот рост тарифов на платные услуги в августе оказался лучше, чем до этого. За август тарифы подорожали в среднем на 1,1%, что на 50 б. п. меньше, чем в июле. Это также значительно меньше, чем показатель августа 2023 года в 1,9%. С учетом обновленных данных мы сохраняем наш прогноз снижения инфляции до 8% к декабрю.
Доходность гособлигаций немного снизилась
На рынке государственных облигаций Казахстана в августе прошло лишь десять размещений на общую сумму 282 млрд тенге. Это на 69% меньше июльского результата и на 19% больше, чем в прошлогоднем августе. Средневзвешенный спрос на предложение заметно вырос – с 227 до 305%. Минфину удалось продать запланированный объем бумаг по всем размещениям, а по каким-то из них и существенно выше плана. В среднем в августе было продано 161% от запланированной суммы против 133% в июле. Отметим небольшое снижение доходности по средним и длинным бумагам, тогда как по коротким снижение было незначительным. Например, по однолетним бумагам доходность упала с 13,23% в середине июля до 13,2% в начале августа. По бумагам со сроком погашения меньше трех лет доходность упала с 13,41 до 13,3%. По 5-летним бумагам доходность снизилась на 10 б. п., оказавшись на уровне 13,35%. В августе прошли также три размещения облигаций со сроками 12, 14 и 15 лет. По последним двум доходность составила 13,16–13,17%, тогда как в июле доходность 16-летних бумаг достигала 13,26%.
В итоге кривая доходности размещений облигаций в августе показала небольшое снижение по всей своей длине. Однако по коротким бумагам снижение было куда менее существенным. Отметим, что из-за этого форма кривой стала инверсной, то есть доходность коротких бумаг выше, чем длинных, что указывает на увеличение обеспокоенности участников рынка касательно краткосрочных перспектив.
Облигации квазигосударственных компаний
В квазигосударственном секторе в августе состоялись лишь три размещения, которые пришлись на Казахстанский фонд устойчивости (КФУ). Общий объем размещений КФУ составил 13,9 млрд тенге, что на 49% меньше, чем в июле. Доходность же немного снизилась. Если в конце июля доходность однолетних бумаг составляла 13,61%, то через месяц то же размещение прошло с доходностью 13,51%. Правда, здесь определенную роль в снижении ставки сыграло уменьшение срока погашения. Отметим более высокий спрос на бумаги в августе. Средневзвешенный спрос к предложению составил 322% против 139% в июле.
Акции программы «Народное IPO», «Казатомпромa», Kaspi.kz, КМГ, Air Astana
В августе ГДР «Казатомпрома» на Лондонской фондовой бирже упали на 3,6%, а цена достигла $36,7. На KASE акции выросли в цене на 0,5%, составив 18 394 тенге. И тем самым разница между биржами в цене заметно увеличилась на 4,2% в пользу KASE. Рыночные цены на уран в августе упали на 5,9%, составив $79,2 за фунт. Это стало четвертым месячным падением урана подряд, а с максимумов февраля рыночные цены снизились на 26%. ETF урановых акций URA также упал в цене на 8,6%. Главной новостью месяца для компании стал выход финансовой отчетности за первое полугодие. Выручка за первое полугодие 2024-го составила 701 млрд тенге, увеличившись на 13% г/г. Тем не менее в первом полугодии было реализовано лишь 7,8 тыс. тонн урана, что на 18% меньше результата прошлого года из-за сдвинутого графика поставок. Несмотря на рост выручки, маржинальность немного сократилась. Валовая маржа упала с 48 до 37% во многом из-за увеличения расходов на сырье и материалы на 53% г/г. Это произошло из-за дефицита серной кислоты. EBITDA-маржа при этом снизилась не так значительно – с 54 до 52% – благодаря росту чистой прибыли в ассоциированных и совместных предприятиях на 158% г/г. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 194 млрд тенге (+7,9% г/г), или 744 тенге на акцию. Среди других новостей отметим подписание дополнения к контрактам на недропользование на участках №2 и 3 месторождения Инкай.
Акции «КазТрансОйла» в августе выросли на 1,6%, а цена увеличилась с 814 до 827 тенге. В целом котировки продолжали двигаться в боковом тренде с небольшим ростом цены. Отметим значительное увеличение объемов торгов в августе, в последний раз подобные объемы фиксировались в декабре прошлого года. Компания тоже отчиталась за II квартал. Квартальная выручка «КазТрансОйла» выросла на 7,8% г/г и упала на 2,8% к/к, достигнув 74,4 млрд тенге. Валовая маржа во II квартале составила 13%, что ниже показателя прошлого года в 15%. А EBITDA-маржа упала с 44% в прошлом году до 36%. За II квартал 2024 года чистая прибыль составила 8,8 млрд тенге, или 23 тенге на акцию, что на 24% меньше, чем в 2023 году. Свободный денежный поток во II квартале продолжил демонстрировать значительное улучшение, увеличившись на 60% к/к. На этом фоне чистый долг за II квартал 2024 года уменьшился с 13 млрд до 7,8 млрд тенге. Среди других новостей отметим снижение тарифа на перекачку нефти на внутреннем рынке с 1 сентября 2024 года на 9,4% и увеличение тарифа с 1 сентября 2025 года на 11,8%.
Акции KEGOC в августе показали абсолютно нейтральный результат, оставшись на уровне 1480 тенге. В целом динамика цены продолжила оставаться нейтральной с очень узким диапазоном движения в 12 тенге. Главной новостью для компании также стал выход финансового отчета за II квартал. Выручка компании за II квартал 2024 года выросла на 36% г/г и сезонно снизилась на 14% к/к. Квартальная валовая маржа компании немного снизилась с 30,4% в 2023 году до 29,7% в этом году за счет более существенного роста себестоимости относительно выручки. В итоге квартальная EBITDA-маржа снизилась с 49,8% в прошлом году до 42,6%, а квартальная чистая прибыль составила 13,8 млрд тенге, или 52,9 тенге на акцию, что на 44% больше результата 2023 года. Производство электроэнергии в Казахстане за июль 2024 года продолжает показывать рост и составило 9,15 млрд кВт·ч (+5,5% г/г и +4,8% м/м).
АДР Kaspi.kz в августе на Nasdaq выросли на 1,1%, достигнув цены $130,9. На KASE цена акций упала на 3,7%, тем самым нивелировав долго сохранявшуюся разницу в ценах между биржами. Котировки АДР тем не менее в моменте падали до $111,6, что стало минимумом с конца апреля. Все это произошло на фоне резкого падения глобальных фондовых рынков из-за слабого отчета по безработице в США и увеличения ставки в Японии вкупе с подорожанием иены против доллара. Компания успела отчитаться еще в июле, и поэтому главной новостью месяца можно назвать заявление об участии компании в приватизации национальной платежной системы Humo в Узбекистане. Сообщается, что в РУз уже выпущено 23 млн карт Humo.
В августе акции «КазМунайГаза» выросли еще на 5,2% после неплохого июльского роста, а цена одной акции достигла 14 138 тенге в конце месяца. Котировки поступательно росли в течение второй и третьей декад. Главная новость месяца для компании – выход отчета за II квартал. Выручка «КазМунайГаза» во II квартале 2024 года составила 2 трлн тенге, что на 2,1% меньше, чем в 2023 году, и на 9,7% меньше, чем в предыдущем квартале. Годовое снижение выручки связано с уменьшением доходов от нефтепродуктов на 22% ввиду общего сокращения объемов переработки на 17% г/г на фоне ремонта НПЗ в Румынии. Тем не менее скорректированная EBITDA выросла на 7,2% г/г и на 27% к/к, составив 570 млрд тенге, а EBITDA-маржа увеличилась с 19,7% в I квартале до 25%. Рост в значительной степени обусловлен полученными дивидендами от совместных компаний на сумму 255 млрд тенге против 55 млрд тенге в I квартале. За полугодие КМГ получил дивиденды на сумму 310 млрд тенге (+77% г/г). Квартальная чистая прибыль, относящаяся к акционерам КМГ, составила 256 млрд тенге (+6,5% г/г и –15% к/к). Чистая прибыль на одну акцию составила 420 тенге. Свободный денежный поток за II квартал 2024 года достиг 460 млрд тенге по сравнению с 144 млрд тенге в I квартале и 269 млрд тенге в прошлом году. В результате чистый долг сократился на 8,1% за квартал, достигнув 1,7 трлн тенге, даже несмотря на выплаченные акционерам КМГ дивиденды, а соотношение чистого долга и EBITDA снизилось с 0,86x до 0,78x.
Акции Air Astana упали в цене на KASE на 3,6% за август, достигнув 822 тенге. ГДР на Лондонской фондовой бирже также снизились в цене на 2,1%, с $7 до $6,85 за штуку. В итоге ценовая разница между акциями и ГДР практически полностью нивелировалась. Основной новостью стал выход финансового отчета. Квартальная общая выручка «Эйр Астаны» составила 145 млрд тенге, что на 12% больше аналогичного квартала 2023 года. Операционная прибыль во II квартале составила 16 млрд тенге, что на 16% меньше, чем в прошлом году. Кроме эффекта частичной мобилизации в России, на результат негативно повлияли единовременные расходы, связанные с выходом на IPO и большими наводнениями в Казахстане. Если вычесть единовременные доходы и расходы, то квартальная EBITDAR-маржа осталась практически на прежнем уровне, снизившись с 27,9 до 27,6%. Чистая прибыль на одну акцию составила 20,81 тенге. Отметим значительную генерацию денежных средств во II квартале. Свободный денежный поток с учетом арендных выплат вырос на 22% г/г, составив рекордные за последние два года 34,8 млрд тенге. В августе компания выкупила с рынка акции и ГДР на сумму почти $1,5 млн, что значительно выше показателя июля в $128 тыс. Отметим также, что за июль в Казахстане воздушным транспортом было перевезено 1,53 млн пассажиров, что на 10,3% больше результата июля 2023 года и на 11,3% больше, чем в июне. За семь месяцев рост пассажиропотока составил 14% г/г.
