После многолетнего затишья линчеватели бондов вернулись. Реакция британского рынка облигаций на первый бюджетный план нового лейбористского правительства Великобритании подчеркивает сложность задач, с которыми сейчас сталкиваются власти. Им нужно сбалансировать огромный бюджетный дефицит при растущих социальных, экологических и геополитических вызовах. Риск, что госзаймы могут вытеснить частные инвестиции, уже на пороге, пишет в колонке для Project Syndicate Джин Фрида, глобальный стратег PIMCO, старший приглашенный научный сотрудник Лондонской школы экономики.
Предельно осторожный подход не сработал
Всего два года назад поспешное решение внедрить мини-бюджет канцлера казначейства Квази Квартенга едва не спровоцировало кризис на рынке гособлигаций. Нынешний канцлер от лейбористов Рэйчел Ривз подошла к своему первому бюджетному плану с предельной осторожностью.
Команда Минфина тщательно проработала все предложения и проконсультировалась с участниками рынка, пытаясь предугадать и предотвратить все возможные риски. Управление по бюджетной ответственности (OBR) представило подробный анализ воздействия бюджета на экономический рост, инфляцию и госдолг. Процесс не сопровождался громкими отставками и включал минимум неожиданных политических маневров.
Сначала рынок облигаций отреагировал положительно, и доходность облигаций неуклонно снижалась, пока Ривз представляла первый за 14 лет бюджет лейбористов в парламенте. Однако настроения быстро изменились, когда Агентство по управлению долгом пересмотрело прогноз по объему выпуска облигаций, а OBR опубликовало 205-страничный анализ последствий правительственных предложений для экономического роста и инфляции.
Что не понравилось рынку
Рынки часто непредсказуемы. Но в данном случае реакция облигационного рынка указывает на то, что OBR — независимый орган с наиболее полными данными — считает бюджетный план правительства по сути продолжением текущего курса. Несмотря на значительное увеличение налогов и расходов, новая бюджетная программа, вероятно, не улучшит перспективы роста экономики страны.
Да, увеличение расходов может привести к краткосрочному росту ВВП. Однако этот рост, скорее всего, будет недолгим, так как более высокие процентные ставки приведут к снижению активности частного сектора. Более того, государственное стимулирование экономики, уже работающей на полную мощность и имеющей проблемы на рынке труда, приведет к тому, что инфляция будет превышать целевой уровень Банка Англии в 2% в течение следующих нескольких лет. А это сулит длительный период высоких процентных ставок.
Хотя Лейбористская партия унаследовала более сложные экономические условия по сравнению с 1997 годом, когда она пришла к власти под руководством Тони Блэра, основной урок заключается в том, что один позитивный фактор — сильный частный сектор — также ограничивает возможности правительства удовлетворять неотложные потребности в инвестициях.
Эта дилемма не уникальна для Великобритании, с ней сталкиваются все развитые экономики. Меры государства в области фискальной политики в ответ на пандемию COVID-19 привел к масштабному переносу обязательств с частных на государственные балансы. Они были сопоставимы с планом Маршалла для восстановления Европы после Второй мировой войны. Но, несмотря на эффективность, эти меры также несли значительные риски и затраты. Об этом свидетельствуют попытки Великобритании решить давние проблемы и предотвратить новые угрозы.
Во время пандемии слабый частный спрос позволял рынкам легче абсорбировать госдолг, а центральные банки фактически субсидировали займы через агрессивную скупку облигаций.
Премьер-министр Кир Стармер, похоже, понимает, что дефицит предложения ограничивает возможности его правительства «восстанавливать основы» британской экономики. Новый бюджетный план направлен на преодоление этих ограничений, но, по оценке OBR, он вряд ли даст ощутимые результаты до окончания текущего срока парламента через пять лет. Между тем, рынок облигаций уже угрожает подорвать эти планы, ставя под угрозу выгоды от увеличения госинвестиций.
Рынки облигаций обычно поощряют осторожность в отношении бюджетной политики, давая ответственным правительствам возможность скорректировать свой подход после крупных потрясений. Сейчас это касается и Британии. В отличие от 2022 года инвесторов не беспокоит, что новый бюджетный план дестабилизирует страну, поставив ее на путь роста госдолга.
Сложный выбор правительства
Однако рынок облигаций не может игнорировать ограничения для роста. В конечном итоге слабые перспективы экономики и ограничения на рынке труда заставят правительство сделать сложный выбор: либо отказаться от своих амбициозных планов, либо переложить бремя высоких ставок на частный сектор.
Этот выбор усугубляется стремлением крупных центробанков сократить свои позиции в суверенных облигациях. А сокращение баланса аналогично оттоку иностранного капитала с рынков суверенных облигаций.
Хотя растущие премии за риск по долгосрочным государственным облигациям в Великобритании и США вызваны разными факторами, они отражают одну проблему. При ограниченных избыточных сбережениях большой и растущий дефицит бюджета ведет к сокращению спроса со стороны частного сектора.
Ситуация после Brexit в Великобритании дает представление о том, как планы избранного президента США Дональда Трампа по ограничению иммиграции и пересмотру преференциальных торговых соглашений могут повлиять на рынки облигаций и реальную экономику. Иммиграция, как известно, была одним из ключевых факторов, поддерживающих рост ВВП США выше его потенциального уровня за последний год.
Независимо от бюджетной политики, правительства сегодня должны осознать, насколько глубоко взаимосвязаны рынки суверенных облигаций. Действия крупнейшего заемщика — США — напрямую влияют на стоимость займов большинства стран, особенно таких, как Великобритания, которая полагается на иностранных инвесторов для покрытия своих долгов.
Copyright: Project Syndicate, 2024.
www.project-syndicate.org
