Мировые центробанки продолжают смягчать политику, НБ РК сохраняет жесткость

Крупнейшие экономики мира продолжают фазу осторожной нормализации монетарных условий. Национальный банк РК, напротив, ужесточает ДКП, сталкиваясь с рядом внутренних проинфляционных факторов.

Как изменились учетные ставки в мире

Kursiv Research продолжает ежеквартальный анализ ключевых показателей денежно-кредитной политики (ДКП) в 80 странах мира: уровня инфляции, ставки регулятора и разницы между ними. Ключевые процентные ставки ЦБ в анализируемых странах в течение 4К2025 снизились – медиана составила 5,75%. В июле прошлого года показатель составлял 6,0%, в октябре – 5,9%. При этом к концу 2025-го медианная инфляция закрепилась на уровне 3,3% (3,6% в октябре). Таким образом, срединное значение реальной ставки в рассматриваемых странах осталось неизменным с момента прошлого обзора – на уровне 2,1%.

ОЭСР и G20

В 4К2025 в странах G20 и ОЭСР наблюдалось расхождение в монетарной политике: 16 из 30 рассматриваемых стран перешли к активному снижению ставок, в то время как Япония осталась единственной крупной экономикой, продолжающей цикл повышения. 

В США по итогам декабря 2025 года индекс потребительских цен (CPI) зафиксировался в районе 2,7%, при этом базовая инфляция (показатель, исключающий продукты питания и энергоносители) снизилась до 2,6%, что является самым низким уровнем за последние пять лет. Индекс цен в сфере услуг остается высоким, что свидетельствует об устойчивом инфляционном давлении в секторе, составляющем основу американской экономики.

Возможно, поэтому мнения управляющих ФРС на декабрьском заседании оказались полярными. Впервые с сентября 2019 года сразу три члена Комитета по открытым рынкам (FOMC) выступили против курса на осторожное снижение ставки (25 б. п.), причем два занимали «ястребиную» позицию, а один – бывший глава Совета экономистов при Дональде Трампе и автор «Соглашения Мар-а-Лаго» Стивен Миран – ратовал за более сильное смягчение ДКП. 

Распределение мнений членов FOMC относительно курса монетарной политики ФРС США, декабрь 2025

Хотя медианный прогноз предполагает ставку на уровне 3,4% в 2026 году, заметная группа участников комитета видит необходимость в более жесткой политике. Введение новых тарифов и ожидаемое назначение нового председателя ФРС (полномочия действующего главы системы Джерома Пауэлла истекают в мае 2026 года) создают неопределенность относительно долгосрочной независимости регулятора США. Рынки внимательно следят за тем, сможет ли новый глава сохранить консенсус внутри FOMC или же политика станет более волатильной и зависимой от приоритетов Вашингтона.

Европейский регулятор демонстрирует еще более сдержанный подход. В конце 2025 года ЕЦБ сохранил ключевые ставки на уровне 2,00% для депозитов и 2,15% для основных операций рефинансирования. Инфляционный фон в Европе остается неоднородным: если цены на энергоносители в конце 2025 года демонстрировали дефляционную динамику (–1,9% в декабре), то базовая инфляция, исключающая энергию и продукты питания, зафиксировалась на уровне 2,3%. Прогнозы на 2026-й указывают на то, что инфляция в услугах будет снижаться медленнее, чем ожидалось ранее, что заставляет ЕЦБ сохранять «ястребиную» риторику и избегать слишком резкого повышения ставок.

Народный банк Китая на протяжении восьми месяцев сохраняет ключевые ставки LPR (Loan Prime Rate) на прежних уровнях: 3,0% для годовых кредитов и 3,5% для пятилетних. Несмотря на рекордно низкие значения ставок, китайская экономика сталкивается с серьезными вызовами в сфере кредитного спроса и потребительской уверенности. В 4К2025 темпы роста ВВП Китая замедлились до 4,4%, что стало самым слабым показателем за последние три года. 

Российская экономика в конце 2025 года столкнулась с замедлением деловой активности и ускорением инфляции. Низкие показатели PMI в производстве (показатель остается ниже 50 с мая 2025-го) контрастируют с ускорением в сфере услуг. Банк России в декабре 2025 года принял решение о снижении ключевой ставки на 50 б. п., до 16,00%, что стало пятым снижением за год после значительного ужесточения до 21,0% в сентябре 2024-го.

Инфляция в России остается значительно выше таргета в 4,0%, составив 5,6% в декабре 2025 года. Регулятор подчеркивает, что монетарные условия должны оставаться жесткими в течение «продолжительного периода», поскольку в стране проводится налоговая реформа, которая предполагает повышение НДС до 22% (с 20%). Это может вызвать краткосрочный всплеск цен, который Центробанку придется купировать удержанием ставки на высоком уровне. На середину января 2026 года в РФ наблюдается одна из наиболее высоких реальных ставок в мире (10,4%).

Развивающиеся экономики 

В развивающихся экономиках наблюдается похожее расхождение векторов монетарной политики – 20 из 50 рассматриваемых стран снизили ставку, тогда как ужесточение монетарных условий наблюдалось в трех. Казахстан отметился одним из наиболее значимых повышений ставки (+150 б. п.) среди этой группы стран. 

Для РК текущий период характеризуется двойным вызовом: необходимостью адаптации к волатильным ценам на энергоносители (что может подорвать экономическую активность) и внутренними структурными реформами, прежде всего налогового характера. 

Повышение НДС до 16% оказывает прямое влияние на инфляционный фон. Инфляция в декабре 2025 года остановилась на уровне 12,3% (12,6% в ноябре), значительно выше таргета НБ РК в 5%. На данный момент реальная ставка в Казахстане составляет 5,7% – ниже уровня начала прошлого года (6,65%), но все еще значительно выше показателей большинства развивающихся стран, где медиана реальной ставки около 2,8%.

Следующее плановое решение комитета по денежно-кредитной политике НБ РК будет объявлено в эту пятницу, 23 января. С одной стороны, реальный сектор экономики испытывает «кредитный голод» из-за высокой стоимости заимствований (эффективные ставки для бизнеса часто составляют 20–22%) даже с учетом активного льготного кредитования по госпрограммам. С другой стороны, преждевременное снижение ставки при текущем курсе тенге и введении нового НДС может спровоцировать новый виток инфляционной спирали. 

Согласно консенсус-прогнозу экспертов, опрошенных НБ РК, ожидаемая инфляция в ближайшие 12 месяцев составит 14,7% (13,6% в ноябре 2025-го). Большинство экспертов ожидают сохранения базовой ставки на уровне 18,0%, хотя некоторые международные инвесторы (ING group) допускают повышение процентной ставки до 19–20% в 1К2026.

Нацбанк, вероятно, сохранит жесткий сигнал, указывая на необходимость заякорения инфляционных ожиданий. Пространства для маневра у регулятора практически нет: до тех пор, пока фискальная политика остается стимулирующей (рост госрасходов), монетарный заслон в виде высокой ставки будет оставаться единственным тормозом для инфляции, удерживая Казахстан в списке стран с самой высокой реальной ставкой.