Таджикистан по итогам 2025 нарастил ВВП на 8,4% за счет высоких цен на золото – ключевой экспортный продукт, значительных инвестиций в крупные инфраструктурные проекты, в первую очередь в Рогунскую ГЭС, и увеличения денежных переводов от трудовых мигрантов, что способствует росту внутреннего спроса. В этих условиях правительство уверенно сводит госбюджет с профицитом, что открывает доступ для привлечения льготных кредитов от международных институтов на завершение таджикской стройки века.
Динамика ВВП и его компонентов
Таджикистан сохраняет один из самых быстрых темпов роста в Центральной Азии, уступая лишь Кыргызстану. Второй год подряд экономика РТ прибавляет 8,4%. По итогам 2025-го экономика РТ достигла 176,9 млрд сомони (почти $18 млрд). За последние пять лет динамика была выше только в посткризисном 2021 (+9,4%).
Быстрыми темпами прибавляли все три ключевых сектора, формирующие в среднем почти 70% экономики республики: сельское хозяйство (23% ВВП), промышленность (22%) и торговля (14%).
Объем производства сельхозпродукции в 2025 достиг 84,7 млрд сомони, увеличившись на 9,5% в годовом выражении. Рост показывают оба сегмента АПК, при этом в растениеводстве (обеспечивающем две трети отраслевой выручки) увеличился сбор всех основных культур, кроме зерновых.
Промышленность росла заметно быстрее – на 22,1% (до 66,7 млрд сомони), чему способствовали ввод в эксплуатацию новых предприятий и модернизация действующих. Согласно отчету премьер-министра РТ Кохира Расулзоды, за минувший год было введено 400 новых промышленных предприятий, благодаря чему общее количество промпредприятий в стране выросло примерно на 10%. Это неплохой результат для республики, которая с 2019 реализует стратегию «ускоренной индустриализации», чтобы к 2030-му трансформироваться «из аграрно-индустриальной в индустриально-аграрную».
Продолжается модернизация металлургического флагмана – Таджикской алюминиевой компании (ТАЛКО), которая потребляет десятую часть электроэнергии, вырабатываемой на республиканских мощностях и обеспечивает десятую часть совокупного экспорта РТ (впрочем, десять лет назад эта доля достигала четверти). Программа модернизации предусматривает увеличение производства до проектных мощностей при одновременном снижении экологической нагрузки за счет использования новых технологий. Отчасти из-за этого ТАЛКО в 2024 увеличила выпуск первичного алюминия на 23,4%, а по итогам 2025-го планирует нарастить производство еще на 25,6%.
Из числа значимых секторов промышленности лучшую динамику показывает горнодобывающая отрасль (+36,2%), прежде всего за счет добычи металлических руд (+36,0%). Хотя Агентство по статистике РТ не раскрывает детальную структуру производства в горнодобывающем секторе, можно утверждать, что драйвером выступает золотодобыча. Таджикистан обладает собственными запасами золота, и с приходом китайских инвесторов сектор за десять лет (2013–2023) вырос на 450%.
Тенденция роста производства сохранилась и в минувшем году. Крупнейший игрок рынка – СП «Зарафшон», обеспечивающее 70% добычи, – нарастил производство в денежном выражении на треть. Параллельно вводятся новые мощности: китайская TBEA Dushanbe Mining Industry в сентябре запустила вторую очередь проекта в Согдийской области, увеличив суточную переработку руды с 4 тыс. до 4,5 тыс. тонн.
Оборот внутренней торговли достиг 77,3 млрд сомони, увеличившись на 13,9% в реальном выражении. В Таджикистане розница формирует основной объем торговли (85% от всего оборота), и в отчетном периоде она росла чуть быстрее (+14,4%), чем оптовый сегмент (+11,1%). Такой потребительский оптимизм может свидетельствовать об увеличении располагаемых доходов населения, ведь росли зарплаты и поступления трудовых мигрантов.
За 9М2025 средний размер зарплаты увеличился на 20,2%, преимущественно за счет увеличения окладов бюджетников, которые занимают львиную долю от общего числа занятых. Зарплаты медиков и госслужащих выросли на 20%, учителей – на 30%. Дополнительным стимулом для потребительской активности, помимо индексации минимальной зарплаты, послужило также увеличение стипендий и пенсий.
Инвестиции в основной капитал
В 2025 инвестиции в основной капитал увеличились до 28,7 млрд сомони (+21%). Сохраняется высокая концентрация капиталовложений. Треть капиталовложений (до 10,6 млрд сомони) пришлась на строительство прочих объектов непроизводственного назначения (вероятно, это социнфраструктура и жилье). Вложения в этот сектор выросли на 38,5%. Такой рост сопоставим с динамикой ввода индивидуального жилья, объем которого за год увеличился на 22,3%, до 2,1 млн квадратных метров. Итого, в двух ключевых секторах сконцентрировано около 70% инвестиций в основные фонды страны.
Энергокомплекс Таджикистана – избыточный летом, но дефицитный зимой – остается приоритетным для государства направлением. Объем капиталовложений в этой сфере вырос на 14,0%, до 8,5 млрд сомони. Среди завершенных проектов стоит отметить реконструкцию ГЭС «Кайраккум» стоимостью 1,8 млрд сомони, после чего ее мощность увеличилась в 1,5 раза, до 174 МВт.
Но крупнейшим проектом остается Рогунская ГЭС (3600 МВт). По состоянию на январь 2026 готовность объекта оценивается в 60%. Запуск третьего агрегата (из шести) намечен на сентябрь 2027-го, и ожидается, что это позволит окончательно устранить сезонный дефицит электроэнергии и снять установленные в связи с этим лимиты энергопотребления. Республика планирует также экспортировать около 70% электроэнергии, вырабатываемой Рогунской ГЭС. К примеру, Казахстан рассматривает возможность долгосрочного контракта на импорт электроэнергии, чтобы покрыть дефицит в южных регионах.
Таджикское правительство собирается полностью запустить Рогунскую ГЭС до 2035. Для этого потребуется $6,3 млрд, что втрое превышает текущий объем ИОК и составляет треть текущего ВВП. Столь масштабный для экономики РТ проект поддерживают международные институты. Всемирный банк уже предоставил $350 млн (через грант Международной ассоциации развития) и готов обеспечить до половины всей стоимости проекта в консорциуме с другими институтами развития. В их числе АБР, АБИИ, ЕБРР, ЕИБ, ИБР и другие. При успешном привлечении средств от международных кредиторов энергетика еще долго будет оставаться крупнейшим направлением для инвестиций.
В минувшем году ряд отраслей показал взрывной рост. Среди секторов с заметным весом в структуре ИОК выделяются госуправление (в 1,9 раза, до 2,2 млрд сомони), а также коммунальные и персональные услуги (в 1,9 раза, до 1,5 млрд). Напротив, спад инвестактивности зафиксирован в обработке (–39,1%), транспорте и связи (–20,0%), а также в горнодобыче (–19,8%).
Инвестиционная активность продолжает увеличиваться. Соотношение капиталовложений и ВВП, дойдя до 16,2%, достигло пятилетнего максимума. С подъемом меняется пропорция источников финансирования: доля государства выросла до 46,2% (с 43,6% по итогам 2024-го), вклад иностранных вложений, напротив, снизился до 14,3% (с 19,2%). Это происходит потому, что инвестиции растут из-за финансирования крупнейшего для Таджикистана проекта – Рогунской ГЭС (еще ее называют «последней мегастройкой СССР»), тогда как реализация основных совместных с Китаем проектов в золотодобыче завершена.
Госбюджет
Доступные данные за 11М2025 позволяют говорить, что бюджетная система РТ сохраняет стабильность. Доходы достигли 53,3 млрд сомони (+28,9% г/г), превысив уточненный план на 10%, расходы – 49,3 млрд, или на 18,2% меньше от запланированной суммы, положительное сальдо увеличилось на 86,6%.
Налоговые поступления формируют почти две трети доходной части госбюджета Таджикистана. В отчетном периоде их объем составил 34,1 млрд сомони (+26,9% г/г), превысив план на 15,8%. Наибольшую прибавку внесли подоходный налог и налог на прибыль (+34,4%, до 9,8 млрд), а также основной источник казны НДС (+23,7%, до 13,6 млрд). За год объем неналоговых поступлений вырос почти в два раза (до 5,5 млрд), и теперь они обеспечивают каждый десятый сомони в казне РТ.
Отчасти профицит связан с тем, что правительство не выполняет план по расходам на 100%. Хотя расходы госбюджета за 11М2025 выросли на 26,3%, правительство выполнило план на 82,8%. Ни по одной из укрупненных статей нет стопроцентного освоения средств. Из трех статей секторов, на которые приходится половина бюджетных затрат (просвещение, топливно-энергетический комплекс и соцзащита), к плановым показателям приблизилась только социалка (исполнение около 90%). При этом расходы на образование за год выросли на 29,7% (до 9,8 млрд), на ТЭК – на 50,5% (до 9,2 млрд), на соцзащиту – на 21,0% (до 6,3 млрд).
Текущая ситуация повторяет опыт 2020-2024 (анализировались предыдущие пять лет), когда госбюджет РТ стабильно верстался с дефицитом, но фактически закрывался с профицитом. Это происходило, пожалуй, в уникальных для региона условиях, когда растущие относительно прогноза доходы не приводили к раздуванию расходов. Наоборот, затраты исполнялись ниже утвержденного плана.
Аналитики международных организаций указывают, что власти РТ склонны скорее к бюджетной консолидации, чем к экспансии. Например, Всемирный банк в отчете Tajikistan Economic Update (опубликован летом 2025-го) прямо пишет, что в 2024 правительство РТ урезало расходы. Надо добавить, что в том году изменился контекст: Таджикистан с февраля участвует в программе МВФ Policy Coordination Instrument (PCI). Хотя этот инструмент не подразумевает прямого финансирования со стороны МВФ, достижение количественных целей и целевых показателей реформ помогает привлекать внешнее финансирование от международных финансовых организаций. Правительство РТ присоединилось к этой программе с целью привлечения льготного финансирования для завершения строительства Рогунской ГЭС.
В последнем обзоре программы PCI (декабрь 2025) МВФ проанализировал ситуацию за первое полугодие. Быстрый рост доходов госбюджета этот институт объясняет сильным внутренним спросом (рост поступлений от НДС), цифровизацией налоговой сферы, отменой части льгот, а также ростом сборов КПН (в 2025 золото подорожало на мировых рынках в 2,4 раза).
В то же время расходы бюджета сокращались по двум причинам. Первая и главная – задержка финансирования Рогунской ГЭС. Всемирный банк одобрил грант на $350 млн, но перечисление средств (за ним и транши других кредиторов консорциума) задерживается до выполнения оставшихся условий. Вторая причина – техническое отставание по линии «соцзащиты», эти расходы оказались незначительно ниже плана из-за внедрения новой формулы отбора получателей, что временно сократило выплаты.
Не исключено, что эти или схожие факторы продолжили определять состояние госбюджета и во второй половине 2025.
Примечательно, что в обзоре МВФ дефицит бюджета на уровне 2,5% ВВП определяется как ключевой «среднесрочный якорь» фискальной политики Таджикистана (один из Quantitative Targets). По итогам 2025 правительство РТ выполнило этот количественный показатель и даже свело бюджет с профицитом.
Накопленные за счет систематического профицита резервы позволили властям страны приступить к погашению основного долга по евробондам, выпущенным в 2017 на $500 млн для строительства «Рогуна», без ущерба для казны и рисков девальвации национальной валюты: в марте 2025-го Минфин РТ осуществил первый из шести полугодовых платежей. По всей видимости, сентябрьская выплата тоже была проведена в срок. Основная нагрузка на бюджет Таджикистана, связанная с полным погашением этого займа, придется на 2027.
С учетом последних показателей госбюджета РТ и запланированных мер (продолжение цифровизации и отмена льгот) фискальная устойчивость Таджикистана пока не вызывает опасений. По последним доступным данным, внешний долг госсектора (в расширенном определении) по итогам 3К2025 чуть превысил $4,0 млрд (23,6% ВВП), из них на долг правительства приходится почти $3,0 млрд (17,6% ВВП). Хотя в последние годы РТ удерживала стабильный абсолютный объем долга, его относительный размер стабильно снижался за счет увеличения экономики. Напомним, еще в 2020 весь госдолг (включая внутренний и внешний, последний занимает подавляющую долю) достигал 43,8% ВВП.
ДКП
Национальный банк Таджикистана в 2025 проводил умеренно стимулирующую денежно-кредитную политику. Инфляция находилась на уровне 3,3-3,5% – ближе к нижней границе целевого диапазона НБТ (5±2%). Это позволило регулятору последовательно снижать ставку рефинансирования с 9,0% в начале года до 7,5% в декабре.
Курс национальной валюты укрепился на 15,0% (с 10,94 сомони в январе до 9,27 сомони за доллар к концу года) благодаря значительному притоку денежных переводов от трудовых мигрантов, которые остаются значительно выше уровней до 2022 на фоне высокого спроса на труд мигрантов в принимающих странах (в первую очередь в России). По итогам трех кварталов 2025 года объем переводов из-за рубежа вырос на 50%, до $5,2 млрд (или до 41,2% ВВП, по нашим расчетам).
Одним из главных индикаторов макрофинансовой стабильности стал рост международных резервов, которые к ноябрю 2025-го достигли $5,6 млрд (на начало года – $4,5 млрд). Текущий объем резервов позволяет покрывать до восьми месяцев импорта, что значительно выше общепринятого международного стандарта безопасности в три месяца. Помимо притока капитала из-за рубежа росту резервов способствовала стратегия НБТ по закупке монетарного золота у добывающих компаний за национальную валюту.
Внешняя торговля
Сальдо торгового баланса РТ по-прежнему отрицательное. По итогам 2025 импорт составил $8,3 млрд (+18,5%) против экспорта в $2,5 млрд (+27,7%). Импорт в РТ достаточно диверсифицирован: 16,7% приходится на минеральные продукты, 14,6% – на машины и оборудование, 11,6% – на недрагоценные металлы и металлические изделия. Поставки росли равномерно по всем статьям из-за спроса на сырье и оборудование со стороны крупных предприятий и на потребтовары со стороны населения. Основными торговыми партнерами стали Китай (28,0%), Россия (26,9%) и Казахстан (13,3%).
Крупнейшей статьей экспорта РТ стали недрагоценные металлы (преимущественно алюминий) – $821 млн, рост в 1,6 раза. Выросли и поставки минеральных продуктов (+30,0%, до $806 млн). Совокупно эти две группы сформировали 65,4% таджикского экспорта. Крупнейшим внешним рынком был и остается Китай (21,1% экспорта в 2025).
Планы на 2026
В своем послании парламенту (Маджлиси Оли) в декабре 2025 президент Таджикистана Эмомали Рахмон среди прочего представил Среднесрочную программу развития РТ на 2026–2030, которая является третьим этапом реализации Национальной стратегии развития до 2030.
Основной целью этого документа является поддержание темпов роста экономики на уровне не ниже 8%. Для этого в ближайшие пять лет планируется реализовать ряд инфраструктурных проектов: от расширения Рогунской, Нурекской и Кайраккумской ГЭС до внедрения объектов альтернативной энергетики общей мощностью 1500 МВт.
Власти планируют модернизировать транспортную инфраструктуру, включая прокладку новых железных дорог, для обеспечения выхода к Индийскому океану (через Афганистан в Пакистан и Иран). Индустриальный потенциал планируется нарастить за счет модернизации Таджикской алюминиевой компании, а также благодаря запуску пяти текстильных комплексов, предприятий по переработке минералов и производству электромобилей.
В семи городах планируется внедрить систему «Умный город». Роль частного сектора в реализации этих проектов должна возрасти – например, намечен рост объема их капиталовложений с 6 до 25% ВВП.
Программа предполагает, что к 2030 ВВП страны удвоится относительно уровня 2025-го. При этом ВВП на душу населения вырастет до 27,5 тыс. сомони, а уровень бедности сократится до 10%.
В краткосрочной перспективе, судя по оценкам правительства Таджикистана, темпы роста останутся стабильными: повторение прошлогодних 8,5% в 2026 и 8,3% – в 2027. Оценки международных институтов развития более консервативны. Всемирный банк, оценивший прогресс экономики РТ в 2025 в 8,0% (на 0,4 п.п. ниже официальной оценки), ожидает замедления в 2026 до 6,2%, а в 2027 – до 4,7%. Похожую траекторию рисует и МВФ: 7,5% в 2025, 5,5% – в 2026 и 4,8% – в 2027. В январском выпуске Глобальных экономических перспектив, эксперты Всемирного банка говорят о грядущем торможении экономик Центральной Азии из-за охлаждения частного спроса (прежде всего, домохозяйств) на фоне высокой инфляции. В то же время страны-экспортеры золота – Таджикистан в их числе – должны поддержать высокие цены на драгметалл.
