Несмотря на общий тренд к смягчению монетарных условий в мире, начало 2026 года принесло новую порцию неопределенности из-за конфликта на Ближнем Востоке. В этой ситуации центробанки крупнейших экономик стали избегать уверенных вербальных интервенций в рамках forward guidance, чтобы создать себе пространство для оперативного реагирования на инфляционные шоки. На этом фоне Нацбанк РК, решение которого по базовой ставке ожидается в пятницу, 24 апреля, скорее всего, сохранит ее на текущем уровне 18%.
Как изменились учетные ставки в мире
Kursiv Research представляет очередной ежеквартальный анализ ключевых показателей денежно-кредитной политики (ДКП) в 80 странах мира: уровня инфляции, ставки регулятора и стоимости заимствования (реальной ставки). Медианное значение действующих на середину апреля 2026 года учетных ставок в этих странах скорректировалось с декабрьских 5,75 до 5,50%, хотя медианная инфляция за квартал чуть подросла – с 3,3 до 3,4%, а медианная реальная ставка, напротив, незначительно снизилась – с 2,1 до 2,0%.
В январе – марте 2026-го тренды в анализируемых группах экономик оказались сонаправленными. В группе из 30 экономик, представляющих страны ОЭСР и другие крупные рынки, в течение I квартала повышали ставки три центробанка, тогда как семь – снижали. Наиболее значительное снижение зафиксировано в Турции и России.
Медианная инфляция в странах этой группы стабилизировалась на уровне 3,0% (против 3,3% в декабре 2025 года), однако последние геополитические события в феврале — марте 2026-го могут оставить существенный след на траекториях нормализации условий ДКП. Медианная реальная ставка снизилась до 1,4% (против 2,1% на конец 2025 года), но многое может измениться после решений монетарных регуляторов крупнейших экономик, которые будут приняты 28-30 апреля.
Среди прочих, преимущественно развивающихся, экономик (в эту группу из 50 стран входит и РК) на снижение ставок пошли 18 центробанков, на повышение – лишь два.
Инфляция и ставки в ключевых экономиках
В I квартале 2026 года значимых изменений в ДКП ведущих стран мира не наблюдалось – сказались эффекты шоков на нефтяных рынках и рост инфляционных ожиданий. В начале года Федеральная резервная система США (ФРС) существенно скорректировала рыночные ожидания, сместив сроки снижения процентных ставок на более поздний период. Основным дестабилизирующим фактором стала эскалация конфликта на Ближнем Востоке, спровоцировавшая рост цен на энергоносители. На данный момент, согласно базовому сценарию ФРС, снижение ставки по федеральным фондам до нейтрального уровня (около 3,1%) предполагается только к концу 2027 года.
Наряду с базовым есть два негативных сценария. При первом из них возможно повышение ставки на 50 б. п. в текущем году. В пользу этого варианта говорит тот факт, что годовая инфляция в США подскочила на 0,9 п. п., до 3,3%, по итогам марта. При втором возможный перегрев экономики на фоне инвестиций в ИИ может потребовать дополнительного ужесточения ДКП (до 25 б. п.) к 2027 году, чтобы не допустить раздувания пузыря. Еще одним фактором неопределенности в политике американского регулятора является назначение будущего председателя: есть риск, что новый глава ФРС будет работать под диктовку установок из Белого дома.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) не менял параметры монетарной политики с июня 2025-го, удерживая ставку рефинансирования на уровне 2,15%, поскольку инфляция в еврозоне оставалась предельно близкой к таргету в 2%. Однако на фоне событий вокруг Ирана и роста цен на нефть риторика регулятора изменилась: ЕЦБ готов реагировать на внешние вызовы и использовать весь спектр инструментов для обеспечения ценовой стабильности и стимулирования экономического роста.
Удорожание энергоносителей (по прогнозам МВФ, их среднегодовая цена вырастет на 19% в 2026-м) и риск повышения инфляционных ожиданий вынудили европейский регулятор занять жесткую позицию – до конца текущего года возможен рост базовой ставки на 50 б. п. При инфляции в 2,6% и замедлении роста ВВП до 1,1% экономика региона окажется перед риском стагфляции. В сложившихся обстоятельствах ЕЦБ будет вынужден удерживать высокие ставки, несмотря на замедление промышленного производства и реальное укрепление евро. Основным вызовом для регулятора станет балансирование между ценовой стабильностью и поддержанием экономической активности.
Банк Англии планирует замедлять темпы смягчения политики по той же причине – инфляция в Великобритании в 2026 году может временно повыситься до 4% под влиянием цен на энергоносители. Таргет Банка Англии при этом находится на уровне 2%.
Банк России на протяжении I квартала 2026 года продолжал осторожно смягчать ДКП. На последнем заседании в марте ставка была снижена на 50 б. п., до 15%. Регулятор продолжает сталкиваться с устойчивым инфляционным давлением (обусловленным ростом расходов бюджета и денежной массы) и дефицитом на рынке труда. Основными барьерами для дальнейшего смягчения остаются рекордно низкая безработица и повышение инфляционных ожиданий населения и бизнеса. Тем не менее при снижении инфляции до целевых 4,5–5,5% к концу года ЦБ РФ может осторожно продолжить смягчать монетарные условия для стимулирования экономического роста.
Что касается развивающихся стран, то там регуляторы сталкиваются с разнонаправленными вызовами. В некоторых регионах (Восточная и Южная Азия) замедление инфляции позволило сохранить мягкую политику или начать снижение ставок. В то же время многие центробанки были вынуждены взять паузу из-за новых геополитических рисков. Укрепление доллара США и рост волатильности на мировых рынках ограничивают пространство для маневра, заставляя регуляторы в развивающихся странах быть готовыми к валютным интервенциям для предотвращения хаотичного оттока капитала.
Основные текущие риски
В 2026 году политика центральных банков будет продиктована необходимостью балансировать между сдерживанием восстановившегося инфляционного давления и поддержкой экономического роста в условиях высокой геополитической неопределенности.
Главным риском для большинства стран является конфликт на Ближнем Востоке, который оказывает чрезвычайное влияние на сырьевые рынки. Нефть марки Brent сегодня торгуется в районе $95 за баррель против $70 в конце февраля. Кроме того, из-за ударов по энергетической инфраструктуре и нарушения логистических цепочек растут цены на другие виды энергоносителей, а также на удобрения. Существует серьезная угроза того, что очередной скачок цен на топливо и продукты питания приведет к росту инфляционных ожиданий, что потребует от регуляторов проведения еще более жесткой политики в ущерб экономическому росту.
Опасения вызывает также возможный разворот сделок «керри-трейд» и отток портфельных инвестиций с развивающихся рынков, что может дестабилизировать финансовые системы наиболее уязвимых стран.
Какое решение примет Нацбанк РК 24 апреля?
Казахстан подвержен как внешним шокам, так и влиянию ряда внутренних проблем, которые требуют адекватного реагирования. Традиционные драйверы роста (торговля, строительство, потребительские услуги) замедляются, реальные доходы населения падают, а инфляционные ожидания не снижаются, несмотря на жесткую монетарную политику регулятора.
В этом свете на предстоящем заседании комитета по ДКП наиболее вероятным сценарием видится сохранение базовой ставки на текущем уровне 18,0%. Несмотря на выраженный дезинфляционный тренд (11,0% по итогам марта против прошлогоднего сентябрьского пика в 12,9%), регулятор, скорее всего, предпочтет занять выжидательную позицию для закрепления достигнутых результатов.
Инфляционные ожидания профессиональных участников рынка также достаточно скептичны. Согласно опросу АФК, ожидаемый уровень инфляции через год составляет 11%. В среднесрочной перспективе респонденты ожидают снижения базовой ставки до 16,5% (ранее – 16,75%). Рост цен в определенной степени будет сдержан текущим крепким курсом тенге, однако инфляционные ожидания до сих пор не могут заякориться в пределах целевого коридора Нацбанка (5% среднесрочно), что ограничивает возможности регулятора по смягчению ДКП.
