ВВП Кыргызстана продолжает расти двузначными темпами. Начиная с 2022 года драйверами этого рывка были расширение торговых потоков, стабильный приток капитала и денежных переводов, а также строительный бум, подпитываемый госрасходами. Однако у такой модели роста есть негативные эффекты, которые начинают проявляться в виде сокращения реэкспорта и роста инфляции на грани перегрева экономики.
За I квартал 2026 года ВВП Кыргызстана вырос на 10,1% г/г и достиг 429 млрд сомов ($4,9 млрд по текущему курсу). Динамика несколько замедлилась по сравнению с прошлогодней (+12,6% по итогам I квартала 2025-го). Экономическая экспансия была подпитана инвестициями в основной капитал, строительным бумом и ростом внутреннего потребления. Однако ухудшение внешнеэкономической конъюнктуры – спад экспорта, зачистка посреднических компаний из-за санкционных рисков – демонстрирует уязвимость страны перед шоками извне. Ситуацию усугубляет рост мировых цен на энергоносители и продовольствие.
Ключевые секторы экономики
Сектор услуг является крупнейшим сегментом экономики КР, однако, несмотря на рост объемов, доля сферы в ВВП снизилась на 3,1 п. п. и составила 50,4% в годовом выражении. Общий объем оказанных в I квартале услуг вырос на 10,7% г/г, до 672 млрд сомов. Рост был во многом обеспечен расширением оборота внутренней торговли (+12,1%, до 465 млрд сомов) – отрасли, сильно зависящей от внутреннего спроса, который, в свою очередь, определяется динамикой доходов населения. Объемы оказанных услуг в других секторах росли скромнее: в транспорте и складировании рост составил 7,5%, в телекоме – 3,1%, в финансах и страховании – 1%. Отдельно стоит отметить сферы здравоохранения (+39,5%) и образования (+19,1%), которые росли преимущественно за счет расширения государственного финансирования.
В промышленности объемы выпущенной продукции увеличились на 29,6% г/г, до 69 млрд сомов. Основной вклад внесли обрабатывающие производства (+15,2%) за счет роста металлургии (+10,6%). По итогам I квартала производство основных металлов и готовых металлических изделий составило более двух третей выпуска обрабатывающей промышленности. Что касается лидеров по темпам прироста, то лучшую динамику показали такие подотрасли, как химпром (рост в 3,1 раза), фармацевтика (в 1,6 раза) и производство транспортных средств (+49,5%). Их быстрый рост по большей части объясняется низкой базой прошлого года.
Производство стройматериалов выросло на 39,7%, что связано с продолжением строительного бума в стране. Рост сектора строительства в I квартале (+29,6%) был обусловлен сочетанием активного госфинансирования и значительного притока частных инвестиций, особенно в жилищный сектор. В январе – марте 2026 года в эксплуатацию ввели 4,5 тыс. частных домов и квартир общей жилой площадью 484 тыс. кв. м (+15,6%), причем две трети этого объема были построены за счет средств населения. Кроме того, строительная активность была поддержана реализацией государственных инфраструктурных проектов, о которых Kursiv Research писал в прошлом обзоре.
Инвестиции в основной капитал
Объем инвестиций в основной капитал (ИОК) номинально увеличился на 25,5% г/г, до 77 млрд сомов. Наибольший объем капиталовложений пришелся на объекты транспортной и складской инфраструктуры (6,5 млрд сомов; рост в 6,5 раза), а также на сферу электро- и газоснабжения (3,4 млрд сомов; рост в 1,9 раза). В 5 раз выросли ИОК в сфере искусства, развлечений и отдыха (до 2,3 млрд сомов), вдвое – в сфере образования (до 2,0 млрд сомов). А вот вложения в предприятия горнодобывающей промышленности, наоборот, упали на 60,9% (до 2,3 млрд сомов).
Внутренние инвестиции составили 95,0% от общего объема ИОК, увеличившись на 33,5% г/г (до 74 млрд сомов). Главный вклад в прирост внесли средства предприятий (рост в 1,6 раза) и деньги населения (рост в 1,5 раза). Сообща эти два источника обеспечили 58,4% всего финансирования ИОК (год назад – 50,8%).
Доля бюджетного финансирования (как государственного, так и местного) сократилась с 44,1% в I квартале 2025 года до 34,9% за отчетный период. Всего в течение 2026 года Минфин Кыргызстана планирует выделить около 50 млрд сомов на реализацию 1,3 тыс. проектов, включая капремонт социальных объектов и проекты по улучшению ирригации и водоснабжения.
Внешние инвестиции выросли в 1,6 раза, в том числе ПИИ в инфраструктуру – в 4,9 раза. Вероятно, это связано с продолжающейся реализацией проекта Камбаратинской ГЭС-1.
Фискальная политика КР в 2026 году
Государственный бюджет Кыргызстана в I квартале 2026 года был исполнен с профицитом в 86 млрд сомов (20,0% ВВП). Поступления составили 239 млрд сомов (+48,8% г/г). Большую часть поступлений (54,1%) обеспечили налоговые доходы, которые увеличились на 37,0% и достигли 129 млрд сомов. В их структуре основными статьями стали НДС (31,4%), налоги на международную торговлю (20,5%) и налог на прибыль (11,5%). Примечательно, что поступления от внешнеторговых налогов в годовом выражении выросли в 2,3 раза.
Общие государственные расходы, включая приобретение нефинансовых активов, составили 153 млрд сомов (35,7% ВВП), увеличившись на 42,3% г/г. Бюджет сохраняет выраженный социальный акцент: почти половина операционных расходов (44,4%) в I квартале пошла на социально-культурную сферу. Другими крупными статьями стали затраты на госслужбы общего назначения, а также на оборону и безопасность (27,5% в совокупности). На обеспечение экономической деятельности было направлено лишь 27,7% операционных расходов бюджета.
По прогнозам МВФ, после трех лет бюджетного профицита (с 2023 по 2025 год) в текущем году правительство, вероятно, столкнется с дефицитом.
Первая причина – рост затрат на содержание работников бюджетной сферы. По официальным данным, их средняя заработная плата в январе – марте 2026 года составила 34,5 тыс. сомов (+11,3% г/г). Занятые в небюджетных отраслях получали в среднем на 83% больше, и их зарплаты росли быстрее (+17,6%).
На этом фоне правительство приняло меры по выравниванию дисбаланса доходов. С 1 апреля введена специальная президентская компенсационная выплата для педагогов, медиков, работников культуры и соцзащиты (до 50% средней зарплаты). С сентября обещаны надбавки для ведомственных и территориальных чиновников (до 50% оклада).
Кроме того, аналитики МВФ предупреждают о высоких рисках квазифискального сектора – скрытых госрасходах и обязательствах, которые реализуются через подконтрольные правительству предприятия и не находят прямого отражения в бюджете. Мощный фискальный импульс и госрасходы разогревают потребительский спрос внутри страны, что увеличивает нагрузку на бюджет, одновременно ускоряя инфляцию.
Монетарная политика
На фоне существенного роста внутреннего спроса и государственных расходов экономика КР получила ускорение инфляции, которая по итогам марта увеличилась до 11,0% г/г (с 9,4% по итогам 2025 года). Основной вклад в рост ИПЦ внесли услуги, которые за год подорожали на 15,9%, в том числе в жилищной сфере (включая аренду и коммунальные тарифы) – на 13,1%. Цены на продовольственные товары выросли на 10,9%.
Для сдерживания инфляции Нацбанк КР в феврале 2026 года повысил учетную ставку на 1 п. п., до 12,0%. Несмотря на ужесточение монетарных условий, рост цен продолжил ускоряться (до 11,4% в апреле), причем удорожание затронуло все виды товаров и услуг без исключения. В мае в стране произошло плановое повышение тарифов на электроэнергию, что приведет к усилению инфляционного давления.
Тем не менее на очередном заседании 25 мая Нацбанк КР не стал отвечать на рост инфляции ужесточением ДКП – повышать учетную ставку. Решение было аргументировано тем, что инфляция носит немонетарный характер и в значительной степени обусловлена волатильностью мировых цен на энергоносители и продовольствие.
Внешнеэкономическая среда
На фоне бурного роста ВВП внешнеторговый сектор Кыргызстана в I квартале 2026 года показал негативную динамику. Товарооборот сократился на 4% г/г (до $3,3 млрд), в том числе экспорт упал на 13,5% (до $483 млн), а импорт просел на 2,3% (до $2,9 млрд). Дефицит внешней торговли составил $2,4 млрд и не изменился по сравнению с показателем годичной давности.
В структуре экспорта сократились поставки как в страны СНГ (–10,6%), так и в дальнее зарубежье (–19,0%). Продажи в Россию упали на 13,4%, что может быть связано со снижением объемов реэкспорта.
В ближайшей перспективе можно ожидать дальнейшего сокращения экспортных операций. Во-первых, в апреле Евросоюз принял 20-й пакет санкций против РФ, в котором Кыргызстан был включен в перечень юрисдикций с повышенным риском обхода ограничений. В результате власти КР были вынуждены приостановить деятельность логистических и торговых компаний, заподозренных в транзите запрещенных грузов в РФ. Во-вторых, в марте правительство КР, уже по собственной инициативе, для предотвращения незаконной легализации и последующего вывоза автомобилей ввело запрет на импорт кузовов. В предыдущие годы экономика страны критически зависела от транзитной торговли и реэкспорта.
Что дальше
Несмотря на впечатляющий рост ВВП (+10,1% по итогам I квартала), экономика Кыргызстана сталкивается с серьезными структурными дисбалансами и признаками перегрева. Как ожидается, наблюдаемые сегодня темпы замедлятся по мере нормализации доходов от внешней торговли, но будут поддержаны реализацией крупных инфраструктурных проектов.
Перед правительством страны стоит ряд вызовов. Высокие макроэкономические показатели и увеличение доходов бюджетников могут быть нивелированы устойчивым инфляционным давлением (прогноз ВБ и МВФ – от 10,3 до 10,6% по итогам 2026 года). Ситуация усугубляется зависимостью Кыргызстана от реэкспорта и денежных переводов от трудовых мигрантов. Резкий рост мировых цен на продовольствие и энергоносители может оказать дополнительное давление на платежный баланс и резервы страны.
