Кыргызский финсектор в I квартале 2026 года прибавлял рекордными темпами. Если заглянуть в статистику регулятора и фондовой биржи, а также в отчеты банков, то вырисовывается картина, что этой динамикой рынок обязан государству, которое активно финансирует жилищное строительство и другие инфраструктурные проекты.
Активы банков: плюс 23%
Начало текущего года выдалось для банковской системы Кыргызстана по-своему знаковым. Общий объем активов по итогам первых трех месяцев 2026-го достиг почти 1,5 трлн сомов (или около $17 млрд). В квартальном выражении показатель увеличился на 23,0% (или на 278 млрд сомов). Банки не разгонялись до подобных темпов последние 17 лет – именно такой период времени охватывает статистика Нацбанка КР, представленная на его сайте.
Примерно половина всего прироста пришлась на денежные средства. Их объем вырос в 2,7 раза, или на 151 млрд сомов. Эта динамика нетипична для банковской системы Кыргызстана и полностью объясняется операциями всего трех игроков.
У находящегося с начала 2025-го под санкциями США Керемета объем денежных средств в активах взлетел с 903 млн сомов на конец 2025 года до 75,9 млрд сомов по итогам марта 2026 года, или в 84 раза при сопоставимом увеличении задолженности перед банками и прочими финансовыми институтами. Сам банк не уведомлял об этой крупной операции Кыргызскую фондовую биржу (где до недавнего времени листинговались его акции) и не публиковал никаких пресс-релизов.
Ничего не известно о причинах взрывного роста активов у Капитала – еще одного кыргызского банка под санкциями, Великобритания включила его в свой список в августе 2025-го, а за год до этого банк перешел под контроль кыргызского правительства. За I квартал 2026 года наличные средства и средства на счетах Нацбанка КР выросли с 1,3 млрд до 68,3 млрд сомов (+66,9 млрд) при почти таком же росте прочих обязательств.
Напротив, у Абанка (бывший Айыл), по объему активов крупнейшего банка республики, улучшение показателей объясняют рыночные факторы. Денежные средства и их эквиваленты выросли с 72,8 млрд до 93,8 млрд сомов (+20,9 млрд) при еще более значительном увеличении средств на клиентских счетах и депозитах.
В сумме только эти три банка показали приток денежных средств на 163 млрд сомов, что с лихвой перекрывает общий прирост в системе (+151 млрд), с учетом того, что у некоторых других банков ликвидность могла снижаться.
Льготное жилье – гособлигации – банки
Оставшаяся часть квартального прироста банковских активов пришлась на ценные бумаги (+93,8 млрд сомов), другие активы (+45,7 млрд) и кредиты клиентам (+33,1 млрд). Отчетность отдельных банков не позволяет выяснить причины заметной прибавки по статье «другие активы» в нацбанковской статистике – этот агрегированный показатель объединяет разные операции, а подходы банков к их классификации могут различаться.
Впрочем, за последние 17 лет портфель ценных бумаг кыргызских банков еще ни разу не рос так быстро, как сейчас (предыдущий рекорд в 68,9 млрд сомов был установлен в II квартале 2025 года). Главная причина текущего рекорда в том, как государство финансирует льготную ипотеку.
Для начала коротко о банковском кредитовании. Банки явно сбавляют обороты: по итогам I квартала 2026 года совокупный ссудный портфель сектора вырос лишь на 6,5% (на 33,1 млрд сомов). Это вдвое ниже средних темпов прошлого года. Более того, впервые за два года динамика портфеля оказалась ниже уровня инфляции. Примечательно, что это замедление происходит на фоне продолжающегося двузначного роста экономики Кыргызстана.
Из четырех крупнейших сегментов с долей более 10% (суммарно они сформировали 80% портфеля в отчетном периоде) рост выше инфляции показали только потребкредиты. За квартал кыргызским банкам удалось нарастить портфель этих займов на 16,6% (+28,2 млрд сомов). При этом кредитование в торговле выросло на 7,5% (+8,8 млрд), в сельском хозяйстве – лишь на 1,4% (+748 млн).
Напротив, банкам не удалось прервать начавшийся в январе 2026-го спад в ипотечном кредитовании. В результате портфель ипотечных займов сократился на 16,4% (–10,6 млрд) по итогам I квартала. Впрочем, это не говорит о стагнации рынка – просто там все больше и больше тон задает Государственная ипотечная компания (ГИК). Необходимо уточнить, что сокращается кредитование ГИК в рамках партнерских программ с банками (именно они попадают в статистику регулятора), тогда как прямые внебанковские выдачи, наоборот, растут опережающими темпами.
Напомним, до 2023 года ГИК в основном выступала оператором бюджетных денег, распределяя их по банкам для удешевления ипотеки. На конец 2022-го при объеме активов 12,5 млрд сомов доля «кредитов, предоставленных комбанкам и ФКУ на рефинансирование» достигала 80%. Но в 2023 году ГИК начала менять операционную модель, и рост этих операций сначала замедлился, а с 2025-го их объемы стали сокращаться. Этот тренд сохранился: на конец марта 2026-го кредиты комбанкам и ФКУ уменьшились до 9,5 млрд сомов, или на 2,5% в квартальном выражении (на 11,5% в годовом исчислении). Причем по мере развития новых направлений доля кредитов комбанкам в балансе ГИК сократилась до 6%.
Уже больше двух лет ГИК сама строит жилье. Это позволило госкомпании предоставлять больше квартир в аренду с правом последующего выкупа – продукт, доля которого в ее портфеле прежде была ничтожной. Теперь оба направления – строительство и аренда – составляют основу портфеля. На конец марта 2026-го статья «кредиты на финансовую аренду (лизинг) клиентам-резидентам» в балансе увеличилась до 11,0 млрд сомов. В квартальном выражении прирост составил 19,4%, в годовом выражении – в 3,5 раза. Строительные активы прибавляли еще быстрее. В отчетном периоде их объем достиг 18,9 млрд сомов, взлетев за квартал в 3,6 раза, а за год – в 23 раза.
И строительство домов, и сам механизм льготной аренды с правом выкупа требуют колоссальных вложений. Это финансирование обеспечивает государство: в результате всего за три года (с 2023-го по 2025-й) уставный капитал компании увеличился в 7,3 раза, до 78 млрд сомов. Вместе с тем возросла и роль госкомпании в экономике Кыргызстана: отношение активов ГИК к ВВП увеличилось почти в 3 раза – с 2,4 до 6,6%.
Власти намерены и дальше наращивать финансирование: президент КР Садыр Жапаров в январе 2026-го на церемонии вручения ключей от новых квартир заявил, что уставный капитал ГИК будет увеличен до 200 млрд сомов. Это означает рост в 2,6 раза, или до $2,3 млрд, если считать по среднему курсу за январь.
Первый транш в рамках докапитализации ГИК прошел в марте. В примененной правительством схеме финансирования был задействован полностью подконтрольный государству Абанк. Согласно распоряжению кабинета министров, из бюджета на его докапитализацию направили 60 млрд сомов. Одновременно на эту сумму выпустили 15-летние ГКО по ставке 3% годовых, которые правительство рекомендовало банку выкупить. Наконец, из фактически возвращенных в бюджет средств были выделены 35 млрд сомов на докапитализацию ГИК.
В результате портфель ценных бумаг Абанка за I квартал 2026 года увеличился на 67,5 млрд сомов. Из-за этого вырос показатель всего сектора, из 93,8 млрд сомов общего прироста сразу 60 млрд пришлись на одну-единственную сделку, которую правительство провело для стимулирования льготной ипотеки.
Жилье, золото и аэропорты
По итогам I квартала 2026-го объем торгов на Кыргызской фондовой бирже достиг 86,9 млрд сомов (или $994 млн). Это почти в 2 раза больше результата за аналогичный период 2025-го – пока лучшего года в истории биржи.
Фондовый рынок Кыргызстана остается высококонцентрированным: около двух третей всего квартального объема сгенерировали лишь три крупные сделки. Не будет преувеличением сказать, что погоду на КФБ по-прежнему делают госкомпании. И поскольку правительство КР остается основным покупателем ценных бумаг, выпущенных для докапитализации своих структур, почти все сделки (98,7% по итогам I квартала 2026-го) проходят на первичном рынке.
Лидером по объему торгов стала Государственная ипотечная компания, речь идет о вышеописанной докапитализации на 35 млрд сомов для финансирования жилищной госпрограммы «Менин үйүм». Компания выпустила 350 тыс. простых акций номиналом 100 тыс. сомов, и весь объем приобрел единственный акционер – Управление делами президента КР.
В конце марта госкомпания «Кыргызалтын» разместила на бирже 125 млн акций на 12,5 млрд сомов. Сделка прошла в рамках консолидации золотодобывающих и перерабатывающих активов страны на базе единого госхолдинга. Правительство передало 100% акций «Кумтор Оперейтинг Компани» (оцененных в 12,5 млрд сомов) в собственность госкомпании. Взамен она выпустила акции в пользу государства, в результате уставный капитал возрос почти в 3 раза, до 18,8 млрд сомов. Рост капитализации создает задел на случай, если «Кыргызалтыну» потребуются заемные средства – например, для модернизации производства.
Тройку крупнейших эмитентов по итогам I квартала 2026-го замыкает компания «Аэропорты Кыргызстана», которая управляет шестью международными и пятью региональными аэропортами республики. В рамках седьмой эмиссии простых акций компания разместила 22,5 млн простых акций, тем самым привлекла 9,6 млрд сомов.
Все три компании контролирует государство. Если первыми двумя оно владеет полностью, то в «Аэропортах Кыргызстана» у него мажоритарный пакет. Суммарно государству через Фонд по управлению госимуществом при ПКР и Соцфонд КР принадлежит почти 88% (на конец 2024-го), оставшийся пакет был распределен между частными лицами (9,23%) и юрлицами (3,26%). Наличие частных миноритариев выделяет кейс «Аэропортов Кыргызстана» из этой тройки, поскольку акции компании нужно было распределить среди них.
Седьмая эмиссия акций компании «Аэропорты Кыргызстана» полностью повторяет структуру шестой: закрытое размещение бумаг прошло среди ее акционеров пропорционально их долям. Брокером сделки снова выступило кыргызское подразделение Freedom Broker. В этот раз сбор заявок вновь прошел полностью в онлайн-режиме благодаря ИТ-решениям брокера. Именно цифровой формат, позволивший акционерам из регионов участвовать дистанционно, сделал предыдущую шестую эмиссию знаковой для кыргызского рынка ценных бумаг.
Freedom Broker работает на рынке Кыргызстана всего год и заходил туда как брокер для розничного инвестора. Ставка была сделана на цифровые технологии, позволяющие открывать торговый счет за пару минут и совершать сделки в мобильном приложении, а также на прямой доступ к бумагам мировых компаний (среди прочих – Apple, Amazon, Tesla). Тем не менее сейчас компания добивается успехов и в корпоративном сегменте: в феврале 2026-го Российско-Кыргызский Фонд развития привлек местный Freedom в качестве организатора и андеррайтера пилотного выпуска валютных облигаций на $20 млн (это размещение пока не состоялось).
Модернизация аэропортов
Впрочем, компания «Аэропорты Кыргызстана», брокером двух последних размещений которой был Freedom, в марте объявила о новой эмиссии. На данный момент это самый масштабный заявленный выпуск в истории компании: акционеры утвердили размещение почти 47,9 млн простых именных акций номиналом 424,1 сома каждая; при таких параметрах объем привлечения в рамках восьмой эмиссии может достигнуть 20,3 млрд сомов. Выпуск вновь будет закрытым: бумаги распределят пропорционально долям среди действующих акционеров (зафиксированных в реестре на конец февраля 2026-го).
Причина очередной эмиссии (как и двух предыдущих) – потребность в инвестициях. Компания обновляет действующие аэропорты, строит новые и развивает собственного авиаперевозчика. Этот кейс в целом показывает, как госпроекты напрямую формируют основной объем торгов на финансовом рынке страны и, по всей видимости, будут формировать и в дальнейшем.
Последние четыре года в Кыргызстане полным ходом идет модернизация аэропортов – для развития воздушного сообщения между регионами и встраивания республики в международные авиамаршруты. После реконструкции перезапущены региональные аэропорты Талас и Нарын, которые простаивали последние 26 лет, завершена реконструкция взлетно-посадочной полосы старого аэропорта Джалал-Абада, а недалеко от города строится новый международный аэропорт категории Е4. Сейчас на модернизации международные аэропорты Ош, Караколь и Манас. Созданный два года назад авиаперевозчик Asman Airlines, стопроцентная «дочка» компании «Аэропорты Кыргызстана», пополнил свой флот тремя Bombardier Q400 (четвертый на подходе).
Масштабная модернизация, понятное дело, требует солидного финансирования. Капиталоемкие проекты реализуются за счет трех источников: прибыли «Аэропортов Кыргызстана», банковских займов и прямых вливаний государства. С прошлого года правительство как главный акционер активно увеличивает уставный капитал компании через закрытые эмиссии акций на КФБ.
В марте 2026 года компания договорилась с BBAM Aircraft Leasing о приобретении двух самолетов Airbus A321ceo. По всей видимости, среднемагистральные суда приобретаются для запуска международных рейсов. Тем более что буквально в текущем месяце, в июне 2026-го, Еврокомиссия официально объявила о полном исключении Кыргызстана из черного списка авиационной безопасности ЕС. Ограничения, полностью закрывавшие небо Европы для кыргызских авиакомпаний, действовали ровно 20 лет.
