Экономика Таджикистана: металлургия и госинвестиции удержали рост

После сильного 2025 года рост экономики Таджикистана в I квартале 2026-го несколько замедлился – до 8,0 с 8,4%. Основной вклад в сохранение высокой динамики внесли промышленный сектор и мощный приток инвестиций. Строительный бум вокруг Рогунской ГЭС и повышение зарплат бюджетникам разогнали внутренний спрос, однако модель роста остается уязвимой к внешним факторам. 

Динамика ВВП и отраслей 

В первом квартале 2026 года экономика Таджикистана сохранила статус одной из самых быстрорастущих в регионе: ВВП страны увеличился на 8,0% г/г. Основной вклад в рост внесли услуги (+4,4 п. п.) и производственные отрасли (+2,5 п. п.) 

Объемы промышленного производства за январь-март выросли на 14,1% г/г – до 16,1 млрд сомони ($1,7 млрд по текущему курсу). Причем в горнодобывающей отрасли наблюдался спад (–9,8% г/г), который, вероятно, связан с высокой базой предыдущего года. Снизилась добыча угля (–30,0%), а также нефти и газа (–63,8%). Ключевой сегмент – добыча металлических руд, на которую приходится 97,3% от объема выпуска горнодобывающей промышленности, – тоже пусть несущественно, но просел (–0,6%). 

Наибольший вклад в положительную динамику промпроизводства внес обрабатывающий сектор (+29,6% г/г), особенно металлургия (+25,5%) и пищепром (+17,1%). Агентство по статистике при Президенте РТ не дает данные в разрезе сегментов металлургии, но можно предположить, что росту сектора способствовал рост цен на золото и алюминий.

В металлургии государство продолжает делать ставку на создание производственных цепочек вокруг флагмана экономики, группы компаний ТАЛКО, стимулируя технологическую модернизацию и повышение добавленной стоимости. Одним из знаковых событий станет ожидаемый в 2026 году запуск нового металлургического комплекса мощностью до 20 тыс. тонн сурьмы (полуметалл, широко используемый в энергетике и военпроме). По ее запасам (265 тыс. тонн) Таджикистан занимает 2-е место в мире после Китая. В последние годы страна планомерно наращивает экспорт сурьмы – с $32 млн в 2020 году до $260 млн в 2025-м. 

Среди других отраслей обрабатывающей промышленности сильную динамику показало производство резиновых, пластмассовых изделий и прочих неметаллических минералов (+24,8% г/г), изделий из дерева и бумаги (рост в 1,5 раза) и химической продукции (рост в 1,5 раза). Несмотря на относительно малый вес этих подотраслей в выпуске обрабатывающей промышленности (около 16,5% по итогам I квартала), их опережающая динамика смогла поддержать общее расширение объемов производства. 

Ожидается, что эти отрасли будут показывать дальнейший рост во втором квартале за счет запуска проектов в легкой промышленности и металлургии, а просадка в горнодобывающем секторе, вероятно, будет компенсирована модернизацией производственных линий на одном из крупнейших горнодобывающих предприятий страны Tajik-China Mining. 

Сфера услуг остается крупнейшим сегментом экономики Таджикистана (51,1% ВВП за I квартал). Оборот внутренней торговли увеличился г/г на 22,1%, в том числе розничной – на 27,1%. Объем услуг в секторе HoReCa вырос на 44,0% г/г. Рост потребительских расходов во многом обусловлен продолжающимся эффектом от прошлогоднего повышения зарплат бюджетникам (на 20-30%), индексацией пенсий и пособий, а также стабильным притоком средств от трудовой миграции. Объем по статье «прочие платные услуги» вырос на 8,5%. Внутри этой статьи объем банковских услуг взлетел на 26,7%, юридические услуги выросли на 15,1%, телеком – на 14,9%.

Инвестиции в основной капитал

Общий объем капитальных вложений за I квартал 2026 года вырос в сопоставимых ценах на 34,2% г/г и достиг 6 млрд сомони. Этот инвестиционный подъем напрямую отразился на динамике строительства – объем подрядных работ вырос на 1,3 млрд сомони (до 4,7 млрд).

Основным драйвером роста инвестиций выступило государство: бюджетные вложения увеличились в полтора раза, до 3,2 млрд сомони, обеспечив более половины (54,1%) ИОК. Частный сектор нарастил объемы инвестиций на 25,8% г/г. На этом фоне приток зарубежного капитала в ИОК снизился на 16%.

Ключевым приоритетом инвестиционной политики осталась энергетика, включая Рогунскую ГЭС. На возведение энергетических объектов в I квартале было направлено 2,4 млрд сомони (+46,4% г/г). 

Рост ИОК привел и к активизации жилищного строительства: объемы ввода жилья подскочили в 1,7 раза г/г (до 381 тыс. кв. м). Абсолютным лидером по девелоперской активности стала столица: на Душанбе пришлось 38,1% от всей введенной жилплощади. Параллельно с жильем активно развивалась социальная инфраструктура.

На данный момент в стране реализуется 87 государственных инвестиционных проектов общей стоимостью 51,6 млрд сомони. Главным фокусом государства остается завершение строительства Рогунской ГЭС и модернизация энергетической инфраструктуры.

Госбюджет

Государственные финансы Таджикистана демонстрируют устойчивую динамику – доходы казны за I квартал достигли 16,7 млрд сомони, что превысило скорректированный план на 8,3%. При этом расходная часть госбюджета была профинансирована на 13,9 млрд сомони, а чистый профицит составил 2,8 млрд. 

Налоговые поступления сформировали более двух третей (67,7%) всех доходов бюджета, увеличившись на 30,9% г/г. Наибольший прирост обеспечили сборы по НДС (+902 млн сомони), а также по подоходному налогу и налогу на прибыль (+888 млн в совокупности). Поступления по акцизам выросли скромнее (+119 млн). Умеренно выросли неналоговые доходы (+10,7%, до 2,6 млрд сомони). 

Расходы госбюджета в I квартале увеличились на 14,5% г/г, преимущественно за счет роста инвестиций в топливно-энергетический комплекс – в рамках реализации стратегических проектов в сферу было направлено 2,4 млрд сомони (27,5% расходов госбюджета; исполнение на 94,2%). Значительная часть ресурсов была выделена на социальные сферы: просвещение, здравоохранение и соцзащита в совокупности получили 40,4% бюджетного финансирования (5,6 млрд сомони).

Денежно-кредитная политика

Инфляция в начале года снизилась с 3,6% в январе до 3,4% по итогам марта. Основной вклад в рост цен вносят продовольственные товары (+4,1% г/г) и услуги (+7,3%) при нулевой динамике непродовольственного сегмента. Замедление инфляции позволило местному Нацбанку в конце января снизить ставку рефинансирования на 0,5 п. п. – до 7%.

Текущий уровень инфляции находится ближе к нижней границе таргета (5,0% ± 2 п. п.), что позволяет Нацбанку проводить более гибкую и адаптивную монетарную политику. На последнем заседании 30 апреля регулятор решил оставить ставку неизменной. Возможно, это связано с внешними факторами (рост цен на энергоносители и продовольствие), которые могут вызвать всплеск инфляции. Нацбанк проявляет осторожность и сохраняет денежно-кредитные условия на нейтральном уровне.

Внешняя торговля

Объем внешнеторгового оборота республики за январь-март достиг $2,7 млрд, увеличившись на 12,8% г/г. Экспортные поставки сократились на 0,7% (до $514 млн), в то время как импорт вырос на 16,6% (до $2,2 млрд). Из-за опережающих темпов ввоза продукции дефицит торгового баланса Таджикистана увеличился до $1,6 млрд. 

Экспорт традиционно представлен сырьевыми товарами. Самой дорогой статьей (45,9% совокупного экспорта) стали минеральные продукты (включая руды и концентраты, в том числе сурьмяные). На втором месте (32,5%) – недрагоценные металлы и изделия из них (преимущественно первичный алюминий). На третьем (10,3%) – текстильные материалы. Главным рынком сбыта для Таджикистана остается Китай, который потребляет 40% таджикского экспорта. В число крупных покупателей вошли также Бельгия (12,7%), Турция (11,6%), Узбекистан (8,5%) и Россия (6,6%).

Наиболее весомой статьей импорта стали нефтепродукты ($251 млн). Критически важными позициями остаются пшеница ($79 млн), машины, промышленное оборудование и недрагоценные металлы, необходимые для продолжающейся индустриализации и строительства ГЭС. Основными источниками импорта стали Россия (28,1%; в основном поставки ГСМ), Китай (27,1%; ключевой поставщик техники, оборудования и потребительских товаров) и Казахстан (15,7%; главный поставщик муки и зерна). 

Дефицит торгового баланса компенсируется существенным притоком денежных переводов от трудовых мигрантов (по оценкам S&P, до 60% ВВП в 2025 году), однако этот источник чувствителен к политическим рискам и зависит от состояния экономики в странах, принимающих мигрантов (преимущественно РФ). В то же время высокая зависимость Таджикистана от импорта энергоносителей может усугубить дефицит торгового баланса во II квартале из-за роста мировых цен на нефть. Кроме того, удорожание топлива усилит инфляционное давление.

Прогнозы международных институтов

Таджикистан продолжает расти темпами, опережающими прогнозы большей части международных экспертов. Значительные государственные инвестиции и введение новых производственных мощностей продолжают поддерживать экономическую экспансию. 

Азиатский банк развития (АБР) прогнозирует, что в этом году ВВП Таджикистана вырастет на 7,3%. Знаковым событием стала договоренность о выделении республике нового пакета финансирования от АБР в размере $1,1 млрд на период 2026-2028 годов. Инвестиции будут направлены на развитие транспортной и энергетической инфраструктуры, поддержку частного сектора и цифровизацию. Итоговой целью провозглашено обеспечение инклюзивного роста и расширения доступа к соцуслугам. 

Международный валютный фонд в апреле улучшил базовый прогноз роста ВВП Таджикистана на 2026 год до 6,0% (с 5,5% в октябрьском прогнозе). 

Агентство S&P в феврале улучшило прогноз по рейтингам Таджикистана со «стабильного» до «позитивного» (сохранив сами рейтинги на уровне «B/В»). В агентстве считают, что в ближайшие пару лет платежный баланс страны может оказаться лучше ожиданий благодаря стабильным переводам от мигрантов, а увеличение ЗВР и низкий уровень госдолга дают правительству пространство для маневра. С другой стороны, эксперты S&P отмечают внешние геополитические и экономические риски, которые могут сократить приток капитала в страну.  

Текущая модель экономического роста Таджикистана сопряжена с рядом рисков. Стабильность местной экономики сильно зависит от внешних факторов, таких как мировые цены на золото и промышленные металлы, а также денежные переводы трудовых мигрантов. Планируемый запуск новых промышленных объектов и диверсификация экспорта смогут сократить имеющиеся дисбалансы.