Стабильность и кеш: итоги-2025 для «КазМунайГаза»

Kursiv Research продолжает анализировать итоги минувшего года на базе аудированной финансовой отчетности нацкомпаний, входящих в ФНБ «Самрук-Казына». Для крупнейшей нацкомпании – «КазМунайГаза» (КМГ) – 2025-й был годом сокращения долгов и стабилизации показателей рентабельности на фоне бурного роста производства. 

Активы

Минувший год был первым периодом за последние годы, в который активы КМГ не выросли. На конец 2025-го они находились на уровне 18,8 трлн тенге, это почти столько же, сколько и в начале года. 

Внутри структуры активов КМГ произошло перераспределение: долгосрочные активы сократились, краткосрочные – росли. 

Внеоборотные активы сократились на 4%, до 14,4 трлн, на фоне снижения балансовой стоимости основных средств (на 3% г/г, до 7,6 трлн) и инвестиций в ассоциированные активы (–8% г/г, до 4,9 трлн). Единственная крупная сделка минувшего года, отраженная в отчетности, – продажа 60% в ТОО «Полимер Продакшн» за почти 2 млрд «СИБУР Холдингу». КМГ снял с баланса переданный акимату Мангистауской области опреснительный завод в Жанаозене почти за 100 млрд тенге. 

В ходе разведочного бурения «КазМунайГаз» получил сухие скважины и признал убыток на 19 млрд по проекту Тургай Палеозой (извлекаемые запасы здесь оценивались в 23 млн тонн нефти), но зафиксировал рост активов по проекту Каражар. Разведочный актив на Северо-Каспийском проекте (Кашаган) за год обесценился почти на 5 млрд (до 157 млрд). 

Сокращались все крупные группы долгосрочных активов КМГ, кроме НДС к возмещению, который увеличился с 30 до 39 млрд (+30% г/г), и авансов за долгосрочные активы, которые почти удвоились (+83%, до 161 млрд). 

Причина роста оборотных активов (+12% г/г, до 4,5 трлн) – компания сосредотачивает средства на вкладах. За год балансовая стоимость средств нацкомпании во вкладах в банках увеличилась на 24%, до 1,9 трлн. Почти вся эта сумма – в долларах. В структуре денежных средств (на конец 2025-го – 1,2 трлн; –1% г/г) доллары также стабильно занимают от 70% и больше. 

Обращает на себя внимание резкий рост краткосрочной дебиторской задолженности (+35%, до 597 млрд), который вызван задержкой оплаты со стороны прежде всего казахстанских контрагентов КМГ: доля тенговой компоненты в дебиторке за год выросла с 21 до 41%. 

Источники финансирования

В 2025-м собственный капитал КМГ продолжал расти: за календарный год он увеличился на 4% и достиг 12,4 трлн тенге. В структуре собственного капитала на 12% (или на 729 млрд) выросла нераспределенная прибыль, которую несколько скорректировало сокращение резерва по пересчету валюты отчетности (–304 млрд). 

Оптимизация масштабов деятельности главной нацкомпании страны произошла за счет сокращения обязательств, которые уменьшились за год на 8% г/г, до 6,5 трлн. Произошло это главным образом благодаря долгосрочным обязательствам, объем которых просел на 9%, до 5,1 трлн. 

Самая крупная часть долгосрочных обязательств – длинные займы – похудела на 11%, достигнув минимального значения за последние пять лет – 3,2 трлн. Этого компании удалось достичь за счет рефинансирования части долгосрочных кредитов (а по кредитам Банка развития Казахстана она полностью рассчиталась) и облигационных займов (были выкуплены выпуски на $500 млн, или 243 млрд тенге, с погашением в 2047 и 2048 годах, выпущены юаневые бонды, отраженные в балансе нацкомпании в эквиваленте 90 млрд тенге). 

В итоге компании удалось не только сократить объем обязательств, но и значение ставок по ним: по займам с фиксированной ставкой ее значение за год сократилось с 6,25 до 6,09%, по обязательствам с плавающей ставкой – с 8,41 до 7,02%. 

Объем текущих обязательств сократился всего на 2%, до 1,4 трлн. Кредиторская задолженность сократилась на 9%, до 547 млрд (в основном за счет долларовой компоненты, тенговая – выросла). Текущие займы сократились на 14%, до 278 млрд. Коэффициент текущей ликвидности компании за год вырос с 2,8 до 3,2. 

Выручка и финансовый результат

Производственные результаты «КазМунайГаза» в минувшем году фиксировали рост производства по всем основным продуктам: добыча нефти увеличилась на 10% г/г, природного газа – на 20%, производство нефтепродуктов – на 10%. Рост был связан с увеличением добычи на Тенгизе, где в январе 2025 года вышел на полную мощность Проект будущего расширения, а также на Кашагане, где проходил плановый рост производства (Этап 2А). 

Правило «выше добыча – выше выручка» сработало и на этот раз. Выручка КМГ от реализации продуктов увеличилась на 12%, до 9,4 трлн тенге. Однако вклад нефтедобычи в рост был небольшим: добыча выросла всего на 1% (или на 60 млрд, до 4,8 трлн). Рост оборотам КМГ обеспечила выручка от реализации нефтепродуктов, увеличившаяся на 33% (или на 889 млрд, до 3,6 трлн). 

Географически большая часть прироста выручки пришлась на Казахстан (21% оборотов), Румынию (16%; второй «домашний» рынок КМГ, где сосредоточены активы дочерней KMGI) и ОАЭ (25%). В минувшем году Эмираты заменили Швейцарию (16%) в качестве главного номинального экспортного направления: если ранее основные объемы закупал базирующийся в Женеве Vitol, то сейчас все больше экспорта проходит через дубайскую BGN INT DMCC. 

Себестоимость производства на активах КМГ в 2025-м росла быстрее выручки – на 14%, до 14,3 трлн. В структуре общего показателя производственных издержек наиболее высокий рост показала стоимость приобретаемых товаров (+16% – в основном нефти для переработки и приобретаемых со стороны нефтепродуктов), кроме того, на 14% выросли производственные расходы, внутри которых на 37% увеличились расходы на электроэнергию. Расходы по транспортировке увеличились на 19%. 

Позитивно на итоговый результат повлияло увеличение поступлений от ассоциированных предприятий (+47%, до 781 млрд), причем основной вклад обеспечили 20%-ная доля в «Тенгизшевройле» и 21%-ная в Каспийском трубопроводном консорциуме (КТК). 

Чистая прибыль КМГ по итогам 2025 года составила 1,1 трлн тенге, сократившись на 22 млрд, или 2% к уровню 2024-го. В результате ключевые показатели рентабельности остались на уровне прошлого года: ROA – 6%, ROE – 9%, ROS упала с 13 до 11%. Показатель EBITDA вырос на 20%, EBITDA margin – сократился с 55 до 45%. 

Стабильными были и другие критические для производственной компании метрики: денежный поток от операционной деятельности вырос на 3%, отношение затрат на приобретение основных средств к выручке сползло с 7,7 до 7,1%. Благодаря оптимизации долга оттоки денежных средств по финансовой деятельности сократились на 13%, при этом компания обеспечила дивиденды в том же размере, что и в последние три года: 300 млрд. 

В 1К2026 КМГ продолжала сосредотачивать кеш, объем которого достиг 1,7 трлн (+41%), в том числе для выплаты дивидендов, объем которых по итогам 2025-го составил 350 млрд. При этом у нацкомпании остается возможность для крупной инвестиции. 

Производственные результаты нынешнего года заметно хуже: по итогам января – марта 2026-го добыча нефти упала на 12%, газа – на 18%, переработка нефти – на 3%. К проблемам, вызванным украинскими атаками на находящиеся в РФ объекты КТК, добавился пожар на трансформаторах в Тенгизе. 

Взаимодействие с ФНБ

«КазМунайГаз» – не просто главный актив ФНБ «Самрук-Казына», но и важный источник финансирования как холдинговой, так и отдельных дочерних структур, «дойная корова» в терминах матрицы BCG. Нацкомпания занимает средства фонду, фонд – нацкомпании, по указаниям правительства обе структуры финансируют строительство жилья и социальной инфраструктуры. 

Вдобавок к упомянутому в материале об ФНБ жанаозенскому опреснительному заводу в 2025-м КМГ ссудил «Самрук-Казыне» почти 11 млрд тенге на десять лет под 0,1%. Нефтяники взяли на себя финансирование строительства жилья и соцобъектов в Жанаозене на 6 млрд тенге и спорткомплекса в Уральске стоимостью 20 млрд. 

В следующем материале – обзор итогов 2025 года для НК КТЖ.