Атомная надежность: итоги-2025 для «Казатомпрома»

Чистую прибыль национальной атомной компании в минувшем году придавили сокращение цен на уран и укрепление тенге, но «Казатомпром» сохранил выдающиеся показатели рентабельности. Kursiv Research продолжает серию обзоров с анализом аудированной финансовой отчетности нацкомпаний за 2025 год. 

Активы

«Казатомпром» остался четвертой по величине портфельной компанией ФНБ «Самрук-Казына»: по итогам 2025-го активы НАК увеличились на 4% и составили 4,0 трлн тенге. Прирост обеспечили долгосрочные активы, объем которых на балансе увеличился на 12%, до 2,4 трлн тенге, за счет нескольких компонентов – затрат по подготовке к производству (+26% г/г, до 368 млрд) и инвестиций в ассоциированные предприятия (+27% г/г, до 276 млрд). Подготовка к производству – строительство инфраструктуры добычи урана на месторождениях. Сюда входят бурение скважин, прокладка трубопроводов, строительство сорбционных установок, прокладка снабжающих промыслы электросетей. 

Рост инвестиций в ассоциированные предприятия связан главным образом с распределением прибыли совместного с французской Orano (у «Казатомпрома» 49%) предприятия «КАТКО»: получив прибыль в размере 113 млрд, предприятие распределило на дивиденды лишь 41% объема чистого дохода, остальная часть была капитализирована.

В отличие от большинства производственных компаний главным долгосрочным активом «Казатомпрома» являются не основные средства (они в 2025 году выросли на 20% и достигли 272 млрд), а права на недропользование (–4% г/г, до 1,1 трлн). Это денежная оценка будущей выгоды от добычи тех объемов урана, которые закреплены за компанией по контрактам. Снижение балансовой стоимости этой статьи активов связано с плановой амортизацией. 

Текущие активы сократились на 3% и на конец 2025-го составляли 1,6 трлн. Вдвое сократилась дебиторская задолженность (–50% г/г, до 340 млрд), на 7% выросли запасы (до 415 млрд) и на 18% (до 347 млрд) – кеш. 

Снижение дебиторской задолженности произошло благодаря тому, что компании в течение 2025-го удалось получить средства от казахстанских контрагентов. 

Сокращение дебиторки позволило компании больше инвестировать: доля финансовых активов за год увеличилась с 20 до 133 млрд. «Казатомпром» вкладывался в короткие американские трежерис и ноты Нацбанка РК. Кроме того, атомная нацкомпания инвестировала в корпоративные облигации Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР; 10 млрд), Citigroup (8 млрд), бонды Минфина РК, Азиатского банка развития (по 5 млрд). 

Объем НДС к возмещению на балансе «Казатомпрома» вырос на четверть, до 274 млрд. Одновременно с 10 до 49 млрд увеличился объем переплаты по КПН. Атомная нацкомпания остается одним из главных беспроцентных кредиторов бюджета. 

Источники финансирования

«Казатомпром» также целиком финансировал собственное развитие из капитала, который увеличился на 8% и достиг 3,2 трлн за счет прироста нераспределенной прибыли на 241 млрд. 

Совокупные обязательства сократились на 5%, до 786 млрд. «Казатомпром» показывает лучшее среди крупных портфельных компаний ФНБ соотношение обязательств и капитала – 0,2. Уровень капзатрат НАК (от 3 до 5% к выручке) также не стимулирует компанию активно привлекать долговое финансирование, тем более – долгосрочное. 

Но на коротких отрезках потребность в кеше у «Казатомпрома» сохраняется. В структуре текущих обязательств (+8% г/г, до 454 млрд) рост обеспечили текущие займы, объем которых за год увеличился более чем втрое, до 156 млрд. НАК привлекала краткосрочные займы у упомянутых выше ЕБРР и Citi. 

С учетом того, что другой компонент текущих обязательств – кредиторскую задолженность – «Казатомпром» смог сократить на 32% (до 191 млрд), коэффициент текущей ликвидности НАК составляет 3,5 – один из лучших показателей по группе ФНБ. 

Долгосрочные обязательства сократились на 18%, до 331 млрд, из-за двукратного уменьшения долгосрочных займов, а также из-за сокращения отложенных налоговых обязательств и резервов. 

Выручка и финансовый результат

Обороты «Казатомпрома» по итогам 2025-го снизились на 1% и составили 1,8 трлн тенге, из которых 1,6 трлн – продажи урана. Долгосрочные цены на уран в течение 2025-го выросли на 9% после 20%-ного роста в течение 2024-го. Однако «Казатомпром» реализует продукцию в рамках долгосрочных контрактов, привязанных к спотовым ценам, которые упали на 14%. В итоге средняя цена реализации упала на 6%, объем продаж увеличился на 7%, а производства – на 10% пропорционально доле владения нацкомпании. Негативно на выручку также влияло отсутствие договоров с производством ТВЭЛ – СП с китайской стороной «Ульба-ТВС». По итогам 1К2026 снижение выручки продолжалось. 

В географической структуре продаж 2025 год стал периодом укрепления лидерства Китая как основного покупателя: на него пришлось 44% продаж «Казатомпрома», объем отгрузки вырос на 20% г/г. Увеличились объемы отгрузки в США (+45%) и Канаду (+10%). Большая часть выручки компании – инвалютная, издержек – тенговая.

Эффективность в управлении издержками – та особенность «Казатомпрома», которой остальные нацкомпании могут лишь позавидовать: себестоимость производства выросла лишь на 1% (до 941 млрд), причем компании удалось сэкономить на основной статье затрат – сырье и материалы,  расходы по которой сократились на 5% (до 495 млрд) на фоне роста издержек на налоги (+51%) и оплату труда (+14%). 

Инвестиции в ценные бумаги позволили нарастить финдоход вдвое (до 63 млрд), в то время как финансовые расходы компании не изменились (19 млрд). НАК заплатила 189 млрд подоходного налога, что больше, чем у КТЖ и QazaqGaz (второго и третьего номеров топ-10 ФНБ), вместе взятых. 

Чистая прибыль компании упала на 29%, до 807 млрд. В абсолютных показателях это второе место по ФНБ. Несмотря на сокращение значения чистой прибыли, показатели рентабельности «Казатомпрома» самые сильные по группе: ROA на уровне 20%, ROE – 25%, ROS – 45%.

Денежный поток от операционной деятельности побил новый рекорд, составив 810 млрд, как и оттоки по инвестиционной активности (259 млрд). С учетом чистого оттока кеша по финансовым операциям (488 млрд) чистый денежный поток за год вырос на 7%, до 63 млрд. 

Взаимодействие с ФНБ 

«Казатомпром» – дивидендная компания, которая, как и «КазМунайГаз», рассматривается контролирующим акционером как cash cow. По итогам 2025 года НАК заплатила рекордные дивиденды – 328 млрд (+4% г/г), в том числе ФНБ, контролирующему 63% компании, – 207 млрд. Еще 12% после операции по перекрытию кассового разрыва госбюджета в 2023-м принадлежат Минфину РК через Нацфонд. 

Регуляторная среда также меняется скорее на пользу национальной атомной компании: поправки в законодательство о недрах закрепили право НАК на 75%-ную долю в новых проектах. 


В следующем материале серии – обзор итогов 2025 года для «Самрук-Энерго».