Внешний долг Казахстана остается на безопасном уровне несмотря на рост

Главное

• Внешний долг правительства увеличился за 10 лет на 36%, до $17 млрд, но остается на безопасном уровне – всего 6% от ВВП.
• Стратегия Минфина: акцент смещен на внутренние заимствования, доля которых в структуре долга выросла до 75% (десять лет назад было 50%). 
• Еврооблигации – главный инструмент внешнего долга правительства, на них на конец 2025 года приходилось $10 млрд.

В предыдущем материале мы разбирали метрики совокупного внешнего долга РК, включая обязательства государственного сектора. В этом – поговорим непосредственно о внешнем долге правительства РК. 

Как менялся внешний долг правительства РК?

Долг национального правительства – один из ключевых показателей государственных финансов, по которому можно судить об уровне и динамике нагрузки, создаваемой обязательствами. Размер и динамика структурного показателя (размер долга, выраженный в процентах к ВВП) свидетельствуют не только об устойчивости, но и об уровне развития всей национальной экономики.

Развитые страны отличаются более высоким средним уровнем долга к ВВП, развивающиеся – более низким. Этот показатель напрямую связан с уровнем бюджетных расходов, доходов и дефицита в масштабах ВВП, а в конечном счете – с эффективностью государства как главного общественного института: правительства, способные изымать и перераспределять через фискальную систему больше ресурсов, могут позволить себе более высокий уровень долга.

По данным Минфина РК, в Казахстане на конец I квартала 2026 года на долг правительства приходилось 96% всего государственного долга, или $73 млрд, оставшиеся 4% – долг акиматов перед третьими сторонами. Гарантированный государством долг входит в расширительную метрику «Госдолг и гарантированный государством долг, долг по поручительствам государства»: в итоге общая сумма обязательств, относящихся к правительству, вырастает с $77 млрд до $81 млрд, или с 25 до 26% ВВП.

Казахстан по меркам своей группы – развивающихся экономик – выглядит как государство, долгом еще не загруженное, но увеличивающее финансирование бюджета через этот канал. По данным МВФ, который предоставляет сводимую статистику в разрезе отдельных стран мира, долг правительства РК за последнее десятилетие, стартовав с 19% ВВП, сегодня подошел к уровню 25% ВВП. 

Для сравнения: правительство Южной Африки нарастило долговую нагрузку с 56 до 76% ВВП, Таиланда – с 34 до 57%, Индонезии – с 30 до 39%. Этот рост главным образом связан с необходимостью финансировать возросшие расходы государства. Примеры сокращения уровня правительственного долга встречаются редко.

В структуре правительственного долга задолженность, определяемая Минфином РК как внутренний долг и представленная госбондами различной срочности, составляет около 75%. При этом еще десять лет назад соотношение с внешним долгом было паритетным – 50:50. За десять лет объем внутреннего долга увеличился четырехкратно в долларовом эквиваленте. В масштабах экономики этот показатель вырос с 7 до 17% ВВП.

Пережив долговой кризис 2015–2016 годов, правительство РК сделало выводы. Теперь Минфин РК отдает приоритет внутренним заимствованиям, и этой политике Астана планирует следовать дальше. «Проводимая налогово-бюджетная политика направлена на расширение доходной части бюджета и поэтапное сокращение его дефицита, что будет способствовать снижению потребности в новых государственных заимствованиях и сдерживанию роста государственного долга», – отмечает в комментарии Kursiv Research Даурен Кенбеил.

С конца 2015 по конец 2025 года объем внешних обязательств вырос с $13 млрд до $17 млрд, то есть на 36%. Однако структурный показатель сократился – с 7 до 6% ВВП. Уровень безопасный и низкий, позволяющий активнее привлекать инвалютные обязательства. 

«Внешний рынок капитала рассматривается как альтернативный источник финансирования дефицита бюджета, и выход на внешние рынки зависит от объема внутренней ликвидности и наличия благоприятных условий на внешних рынках капитала. Такой подход является сбалансированным с позиции своевременного финансирования дефицита бюджета, обеспечения диверсификации долгового портфеля и управления валютными и процентными рисками», – отмечается в комментарии Минфина РК. 

Каковы ключевые параметры внешнего долга правительства РК?

Важнейший параметр долга – размер краткосрочной части, то есть обязательств, требующих погашения в течение ближайших 12 месяцев. Высокая (от 20% и выше) часть коротких внешних обязательств правительства – фактор нестабильности всей системы государственных финансов, когда реализация процентного или валютного риска может привести к дефолту. 

Краткосрочные обязательства правительственного внешнего долга РК, если верить статистике Национального банка, исторически не превышали 1,0% от общего объема, а к концу 2025-го сократились до 0,7%. 

В валютной структуре внешнего долга правительства обращает на себя внимание сокращение доли долларового компонента с почти 62% десять лет назад до 51% сейчас, а также рост тенгового с 3 до 26%. 

На конец 2025 года правительственный внешний долг был на 58% представлен еврооблигациями ($10 млрд), вес таких бумаг в структуре обязательств вырос за десять лет на 7 п. п. Еще 4%, или $770 млн, – это ГЦБ, размещенные на рынке РФ. В структуре внешнего долга правительства есть и прямые кредиты, в основном от институтов развития – Международного банка реконструкции и развития (МБРР, структура Всемирного банка), Азиатского банка развития (АБР), Азиатского банка инфраструктурных инвестиций (АБИИ). Это давние и надежные кредиторы правительства РК, но их доля в структуре составляет 38–40%. 

Важная деталь: международные банки развития предоставляют финансирование на более комфортных условиях, чем рыночные инвесторы. Однако такие кредиторы, как правило, связывают использование средств с реализацией инфраструктурных проектов (например, строительство дорог) или проведением структурных реформ.

Ставки, по которым в последние два года размещается казахстанский суверенный долг (5-, 7- и 12-летние еврооблигации), находились в диапазоне от 4,4 до 5,5% – с увеличением значения ставки купона по мере увеличения срока обращения. Рекордно низкое значение ставки Минфин РК получил по 5-летним евробондам, размещенным в октябре 2025 года, – 4,412%. В тот период трежерис с аналогичной срочностью размещались под 3,625%, 5-летние монгольские евробонды в феврале 2025-го прошли по ставке 6,625%, а 7-летние бумаги правительства Республики Конго в ноябре 2025-го – 9,875%. Спред менее чем в 1 п. п. от американских ГЦБ сам по себе неплохой показатель оценки инвесторами силы казахстанских госфинансов. 

«Суверенные выпуски облигаций Казахстана обеспечивают финансирование на конкурентных условиях. Достигнутые параметры размещений на внешних рынках капитала соответствуют уровню стран с более высоким кредитным рейтингом (категории А), что свидетельствует о высокой оценке кредитного качества Казахстана и обеспечивает благоприятную стоимость внешних заимствований для государства», – отмечают в Минфине РК. 

Какие инструменты контроля долга правительства существуют?

Внешний долг правительства РК – один из часто привлекающих внимание инвесторов, законодателей и аналитиков параметров государственных финансов.

Наиболее критично, как работает с показателем главный агент отношений вокруг долга – правительство РК. В действующей версии концепции госфинансов РК зафиксировано так называемое «правило о чистых внешних активах государства», которое определяется как отношение внешнего долга правительства, гарантированного долга и внешнего долга квазигоссектора к валютным активам Национального фонда РК (НФ РК). Целевой уровень этого показателя – 0,75. По расчетам Kursiv Research, базирующихся на данных Национального банка РК, на конец 2025 года этот показатель составлял 0,69, максимальный показатель (на конец года) был достигнут в 2021-м – 0,72. 

«Политика управления государственным долгом будет направлена на снижение валютных рисков, ограничение роста долговой нагрузки на бюджет, недопущение дефолтов, а также на повышение эффективности и дисциплины использования внешних заимствований, – говорится в концепции. – Для управления совокупным внешним долгом будет применяться ограничение по объему внешнего долга Правительства (с учетом внешнего гарантированного государством долга) и внешнего долга субъектов квазигосударственного сектора, который в сумме не должен превышать объем валютных активов НФ РК».

Для контроля и прогнозирования внешнего долга правительства несколько лет назад введена практика отчетности с долгосрочным прогнозом по этой и другим метрикам системы госфинансов. 

В Минфине Kursiv Research напомнили, что Министерством национальной экономики РК, как уполномоченным органом по бюджетному планированию, ежегодно разрабатывается Аналитический отчет о бюджетных рисках и долгосрочной финансовой устойчивости государственных финансов РК, который предусматривает оценку и прогнозирование долговой устойчивости, а также проведение макрофискального стресс-тестирования. Однако последнее издание данного отчета, найденное на портале министерства, относится к 2024 году. Kursiv Research направил запрос в МНЭ относительно публикации 2025 года. 

«Долговая нагрузка правительства РК сохраняется в пределах лимитов, установленных Концепцией управления государственными финансами РК. Высокая кредитоспособность суверена регулярно подтверждается инвестиционными кредитными рейтингами международных агентств (S&P, Moody’s, Fitch)», – подчеркивается в комментарии вице-министра финансов РК Даурена Кенбеила. 

Детальный разбор структуры инвалютных ГЦБ Минфина РК и квазигоссектора Kursiv Research проведет в следующих материалах серии.