Доля нерезидентов в казахстанских ГЦБ находится на пике за десятилетие

Главное

• Доля нерезидентов среди держателей ГЦБ РК по итогам июня 2026 года достигла 8% – исторически самое высокое значение. 
• Ключевой фактор интереса иностранных инвесторов – спред доходности между KZT и USD в 12–14 процентных пунктов на фоне крепкого тенге.

Структурные показатели внешнего долга РК в последние годы сокращались, включая государственный внешний долг. Но это происходило не из-за того, что казахстанские эмитенты были непривлекательными для иностранных инвесторов. Рост доли нерезидентов в структуре держателей казахстанских государственных ценных бумаг (ГЦБ) в 2024–2026 годах с 2 до почти 8% показывает, что казахстанские инструменты за рубежом востребованы. 

Какова доля нерезидентов в ГЦБ РК?

Минфин РК, судя по структуре обязательств государства, отраженной в статистических бюллетенях и публичной отчетности по государственному долгу, проводит разделение долга на внутренний и внешний по номиналу выпущенных бумаг. Таким образом, оказывается, что лишь 25% долга проходят как внешний. Однако внутри этого объема находятся как евробонды, которые относятся к ГЦБ и могут продаваться на вторичном рынке, так и кредиты международных финансовых институтов, которые не могут быть объектом биржевой торговли. 

Но иностранцы могут инвестировать не только в евробонды, но и в тенговые гособлигации, объем которых на середину 2026 года составлял 28,5 трлн, или 77% выпущенного правительством долга по номиналу. 

Отчетность Национального банка РК по структуре держателей казахстанских ГЦБ, находящихся в обращении, позволяет более детально взглянуть на участие нерезидентов в главном компоненте государственного долга страны. 

По состоянию на конец июня 2026 года, по данным Национального банка РК, всего в обращении находилось ГЦБ на 32,5 трлн тенге, из которых 29,9 трлн (около 92%) контролировали казахстанские держатели. 

• В укрупненной статистике 20,0 трлн приходится на финансовые организации, помимо банков второго уровня (БВУ) это ЕНПФ, который сосредоточил в активах под управлением 11,6 трлн (36%), оставшаяся часть (около 26%) распределена между инвестиционными компаниями и страховщиками. 
• БВУ держат 7,0 трлн, или 22%. 
• Государственные нефинансовые компании контролируют 1,0 трлн (3%). 

В тот же период на руках у нерезидентов находились казахстанские ГЦБ – на 2,5 трлн тенге, что составляло 7,8% общего объема. В укрупненной структуре держателей нерезиденты – третья группа по объему контроля. 

Как менялась доля нерезидентов в ГЦБ РК? 

Анализ статистики Нацбанка РК в десятилетней ретроспективе показывает, что долгое время расширение объема заимствований через ГЦБ обеспечивал исключительно внутренний рынок: тенговые госбонды выкупали ЕНПФ, локальные инвесткомпании и банки. Ситуация менялась медленно: в 2015-м у нерезидентов было сосредоточено 0,7 млрд тенге ГЦБ РК, в 2018-м – 125 млрд тенге, а в 2020-м произошел прорыв до 430 млрд тенге, или 3,0% от всех ГЦБ в обращении. 

Нынешний подъем начался в 2024-м: еще на конец 2023 года нерезиденты держали в отечественных госбондах 455 млрд тенге (2,2% объема), в течение 2024-го показатель пробил 1 трлн тенге, а на конец 2025-го вплотную приблизился к 2 трлн. По итогам первого полугодия 2026-го нерезиденты нарастили объем еще на 0,5 трлн. 

Вес нерезидентов в ГЦБ РК находится на пиковом уровне за последние десять лет. 

По данным Казахстанской фондовой биржи (KASE), объем ГЦБ, приобретенных нерезидентами на первичном рынке, по итогам 2025-го также приблизился к 8%, доля иностранных участников в брутто-обороте вторичного рынка в 2025 году выросла с 8 до 25% и сохраняется на этом уровне по итогам семи месяцев 2026-го. 

Нынешний рекорд участия нерезидентов, по-видимому, связан с тем, что в казахстанский госдолг вернулись т. н. керри-трейдеры – инвесторы, которые привлекают фондирование в низкодоходных мировых валютах (USD, EUR, JPY) по низким процентным ставкам, конвертируют их в тенге и вкладывают в государственные ценные бумаги РК с целью заработать на высокой процентной марже при условии стабильного или предсказуемого курса национальной валюты. 

Почему доля нерезидентов в ГЦБ РК растет? 

Рост объема и доли нерезидентов на рынке ГЦБ Казахстана обусловлен комплексом макроэкономических, монетарных и поддерживающих их инфраструктурных факторов. 

Главный из них – высокая премия при снижающемся валютном риске. Умеренная жесткость денежно-кредитной политики в РК совпала с периодом снижения ставок ФРС, в результате чего спред доходности между тенге и долларом (TONIA против SOFR) расширился с 7,5–9,5 п. п. в 2024 году до пиковых 13–14 п. п. в 2025–2026 годах. Привлекательной в этот период была и реальная ставка в тенге. 

Подстегнуло интерес керри-трейдеров и укрепление казахстанской национальной валюты в паре USD/KZT, которое с осени 2025-го составило 13%. Уверенность в стабильности курса таким инвесторам придает не только перспектива высокой цены на нефть, но и набор мер, применявшихся для стабилизации курса Национальным банком РК в последние несколько лет для обеспечения стабильного предложения валюты: к операциям с трансфертом из Нацфонда прибавилось зеркалирование покупок золота, а также обязательная продажа части инвалютной выручки субъектами квазигосударственного сектора (преимущественно нацкомпаниями-экспортерами). 

И хотя норма о продаже инвалютной выручки, по данным Нацбанка РК, пересталадействовать с 15 июля 2026 года, операции по трансферту и зеркалированию создают неплохой задел для стабильного предложения валюты на внутреннем рынке. В Нацбанкетакже рассматривают возможность зеркалирования покупки золота 2024 года в нынешнем и следующем годах. 

Наличие у Казахстана суверенных кредитных рейтингов инвестиционной категории (BBB-/BBB) с низким уровнем государственного долга к ВВП и значительным объемом фискальных резервов обеспечивает низкую и устойчиво снижающуюся стоимостькредитного дефолтного свопа, делая бумаги РК более привлекательными по соотношению риск/доходность на фоне других развивающихся стран. 

Позитивно на интерес инвесторов влияет и то, что тенговые ГЦБ c сентября 2021 года находятся в FTSE Frontier Emerging Markets Government Bond Index. Казахстан давно подключился к международным депозитариям Euroclear и Clearstream, это тоже упрощает привлечение иностранного капитала в госбонды.