Предпочитаем доллар: три четверти размещений частных эмитентов – инвалютные

Главное

• В 2025 году объем размещений частных эмитентов на KASE и AIX превысил эквивалент 4 трлн тенге. В 2026-м рекорд может быть обновлен. 
• Лишь 24% объема размещений частных эмитентов в 2025 году номинировано в тенге, 67% – в долларах, 8% – в юанях. 

Kursiv Research завершает анализ размещений облигаций эмитентов на Казахстанской фондовой бирже (KASE) и Астанинской международной бирже (AIX) в период с января 2020 по август 2026 года. В последней части серии материалов – обзор размещений группы эмитентов из числа частных компаний. 

Какой объем долга разместили на биржах РК частные эмитенты

Вес размещений частных эмитентов на KASE и AIX в последние пять лет был скромным относительно других групп участников рынка – государственного и квазигосударственного секторов, а также международных финансовых организаций. 

Даже в топовом по номинальному объему размещений 2025 году на частных эмитентов пришлось всего 16% общего объема, или 4,2 трлн тенге. В 2024 году – 2,0 трлн (6%), в 2023-м – 1,8 трлн (4%). 

В 2020–2022 годах объемы размещений в лучшем случае едва переваливали за 1 трлн тенге, что очень скромно по меркам национального фондового рынка. 

Главная валюта размещений группы частных компаний в последние три года – доллар. Если в 2024 году на него приходилось 25% объема размещений в тенговом эквиваленте, то в 2025-м – 67%, а в неполные 8 месяцев 2026 года – 65%. 

Каковы срочность и ставка по выпускам частных эмитентов

В последние пять лет средневзвешенная срочность по размещениям как в тенге, так и в других валютах становилась все более короткой. Если в 2022 году тенговые бонды группой частных компаний размещались со средневзвешенной срочностью 9 лет, то к 2025 году этот показатель составил 5 лет, а по тем выпускам, что фиксировались в течение первых 8 месяцев 2026 года, – 3 года. 

Ретроспектива показателей срочности по долларовым размещениям тоже указывает на сокращение длины выпусков, но тренд не такой выраженный, как у тенговых бондов: в 2022-м на казахстанских площадках появлялись выпуски долларовых бондов со срочностью 5 лет, в 2023-м и 2025-м – 6 лет, а размещения 2026-го в среднем должны находиться в обращении 3 года. 

Купонная ставка по тенговым размещениям частных компаний росла с 8,65% в 2020 году до 16,08% в 2023-м, а выпуски 2026-го проходят со средневзвешенной ставкой 20,39%. Эта динамика отражает не только изменение стоимости денег, связанное с устойчиво высокой инфляцией и жесткой денежно-кредитной политикой, но и рост доли заемщиков с более высоким уровнем риска – таких как микрофинансовые организации, а также стартапы. По некоторым из этих выпусков купонная ставка субсидируется государственными институтами развития. 

Долларовые размещения в последние пять лет стоили их эмитентам в среднем на 5–14 п. п. дешевле: в 2022-м долларовые займы проходили по средневзвешенной ставке 10,42%, в 2025-м – 7,41%, в 2026-м – 7,05%. Юаневые размещения еще дешевле: в 2025 году средневзвешенная ставка по этим бондам составляла 9,00%, в 2026-м – 7,27%. 

Выбор в пользу иностранных валют частными эмитентами продиктован теми же факторами, что и в случае с государственными и квазигосударственными заемщиками: высокий спред между ставками заимствования в тенге, с одной стороны, и в долларах, юанях и евро, с другой, на фоне относительно стабильного обменного курса тенге в последние несколько лет. 

Кто из частных эмитентов разместился на самую крупную сумму

В 2025 году 75% от общего объема размещений обеспечили семь компаний финансового сектора (банки Народный, Kaspi, БЦК, Forte, Home Credit, а также МФО Solva и «дочка» Freedom Holding Corp. – Freedom Finance SPC) и три игрока сектора реальной экономики: активно привлекавший средства на модернизацию Qarmet (его бумаги объемом $1 млрд выкупил один из фондов Qazaqstan Investment Corporation), занимавший на развитие BI Development и «дочка» Fincraft Group – Fincraft Energy Holding (покупателем бондов также выступила Qazaqstan Investment Corporation). 

Общий объем размещений частных эмитентов в неполные 8 месяцев 2026 года составил эквивалент 3,1 трлн тенге. Отсечение топ-10 крупнейших эмитентов (standalone) за этот период формирует пул заемщиков с совокупным объемом выпусков 68% от общего. 

Ядро этого пула – уже знакомые компании финансового сектора, агрегирующие капитал для банковского кредитования либо проектов развития и диверсификации холдингов. 

Народный банк, Home Credit Bank («дочка» ForteBank), Bank RBK, Банк ЦентрКредит размещались, чтобы получить более дешевый капитал, включая инвалютные займы, на дальнейшее развитие кредитования. 

Kaspi и Freedom могли привлекать средства как в интересах финансовых структур холдингов, так и на развитие новых направлений – обе цифровые экосистемы диверсифицируются как географически, так и в отраслевом плане. BI Development продолжает финансировать свои девелоперские проекты. 

Kazakhmys Holding Group B.V. – «дочка» Kazakhmys Limited, конечным владельцем которой является участник списка Forbes Владимир Ким, – 25 февраля 2026 года разместил 5-летние бонды объемом $220 млн под 7,5% (четыре купонные выплаты в год). В проспекте выпуска стандартно указано, что средства пойдут на общекорпоративные цели.

Текущий лидер ренкинга 2026 года – компания Nature Energy Solutions Ltd. Шахмурата Муталипа, владельца Integra Construction KZ, 20 мая 2026 года разместила на AIX $1,2 млрд срочностью полгода под 8%. Спустя два дня – 22 мая – на портале Eurasian Resources Group (ERG) появилась информация о выкупе этой компанией 39,3% акций ERG у Патоха Шодиева (18,6%) и наследников Александра Машкевича (20,7%). В публикациях The Insider фигурировала общая сумма сделки в размере $1,4 млрд.