Почему стоит ждать очередного снижения базовой ставки

Главное: 

• Комитет по ДКП Национального банка РК на заседаниях фокусируется прежде всего на инфляционных факторах, обсуждая также внешний сектор, фискальную политику и меры ДКП.
• По состоянию на начало сентября 2026 года инфляция в РК продолжает замедляться уже 11 месяцев подряд, инфляционные ожидания на многолетнем минимуме. 

Kursiv Research проанализировал частоту упоминаний факторов в доступных резюме обсуждений решения по ставке на заседаниях Комитета по денежно-кредитной политике Национального банка РК. Мы также попытались предсказать очередное решение НБ РК по базовой ставке, которое регулятор примет уже завтра – 4 сентября 2026 года. 

Какие факторы чаще упоминались при принятии решения по ставке 

Разбор логики принятия решения по базовой ставке важен не только с точки зрения принятия инвестиционных решений. Такие исследования позволяют повысить эффективность информационной политики, которую проводит регулятор, если, конечно, его действия действительно являются логическим продолжением его анализа ситуации. 

В минувшем году Национальный банк Казахстана перешел к публикации резюме обсуждений решения по базовой ставке. Эти документы, которых по итогам июля 2026 года накопилось уже 10 штук, стали предметом изучения Kursiv Research. 

Методология исследования

Целью мини-исследования были анализ, качественное картирование и количественная оценка частоты упоминания макроэкономических факторов, определяющих решения Комитета по денежно-кредитной политике НБ РК по базовой ставке за доступный период 2025–2026 годов.

С помощью LLM (модель Gemini 3.5 в Gemini Notebook) мы изучили все 10 опубликованных «Резюме обсуждения решения по базовой ставке», выпущенных по итогам решений, принятых с июня 2025 по июль 2026 года включительно. Все они доступны для ознакомления на сайте НБ РК. Данный период был временем удержания жестких условий, пикового повышения базовой ставки до 18,00% и последующего перехода к ее снижению. 

Методология исследования базируется на контент-анализе 10 официальных резюме обсуждений КДП НБ РК и их последующем семантическом кодировании согласно определенной таксономии. На первом этапе ключевая аргументация регулятора была разделена на 130 дискретных смысловых пассажей (квазипредложений; по 13 в каждом документе), содержащих явные указания на факторы, влияющие на решение по ставке. 

На втором этапе каждый пассаж был строго классифицирован по одной из четырех ключевых категорий: инфляция и инфляционные ожидания (CAT_INFL), спрос и фискальный сектор (CAT_DEMAND_FISCAL), внешний сектор и валютный рынок (CAT_EXTERNAL_FX), кредитование и условия ДКП (CAT_CREDIT_MONETARY). Также была введена категория для прочих тематических направлений, но при анализе таких выявлено не было. 

На финальном этапе проведен количественный синтез для расчета абсолютной частоты упоминаний и относительной доли факторов. 

Выводы исследования

Мы зафиксировали, что каждое резюме Нацбанка РК построено по единому жесткому аналитическому стандарту и содержит несколько разделов: описание текущей ситуации, прогноз инфляции, дискуссия о ставке, оценка траектории базовой ставки. Этот сравнительно небольшой массив данных тем не менее обеспечивает непрерывный, последовательный и детальный трек, изучение которого позволяет понять, как менялись логика и аргументация главного финансового регулятора страны на протяжении более чем 12 месяцев.

Анализ риторики НБ РК, с 2015 года перешедшего к инфляционному таргетированию, предсказуемо выявил доминирование в резюме обсуждений пассажей, касающихся инфляции и инфляционного таргетирования (CAT_INFL – 63%). Резкое усиление «инфляционной» риторики наблюдалось на трех заседаниях с августа по ноябрь прошлого года – период повышения базовой ставки и защиты «ястребиной» позиции регулятора. 

На втором месте по упоминаемости внутренний спрос и фискальная политика (CAT_DEMAND_FISCAL – 16%). На августовском (2025) заседании комитет уделил много внимания вопросам влияния налогово-бюджетной политики и ее воздействия на совокупный спрос, а уже на следующем заседании, в октябре 2025 года, повысил ставку. 

Пассажи о кредитовании и монетарных условиях (CAT_CREDIT_MONETARY – 11% от всех упоминаний) – предвестники цикла снижения ставки. По крайней мере, так было в апреле 2026 года, когда в резюме обсуждения в том числе попали тезисы о позитивном влиянии на ситуацию проведенного Нацбанком повышения минимальных резервных требований. На следующем, июньском, заседании ставку снизили на 1 п. п. 

Наиболее редкие по частоте упоминаний – внешние факторы и валютный курс (CAT_EXTERNAL_FX – 10%). Эта риторика стабильно присутствует в анализе КДКП на всем наблюдаемом периоде, учитывая высокую значимость внешнего сектора для нефтеэкспортирующей экономики РК, вдобавок зависящей от инфляции в России и ставки ФРС США. 

Как ведут себя главные факторы решения в сентябре 2026 года 

Мини-исследование Kursiv Research показало, что в среднем в фокусе КДКП чаще оказывается тема инфляции и инфляционных ожиданий. Предположим, что и на предстоящем 4 сентября заседании комитет сосредоточится на инфляционных трендах. 

По итогам августа 2026-го годовая потребительская инфляция в РК, по данным БНС АСПР РК, замедлилась с 10,2% г/г в июле до 9,8% г/г, впервые с февраля 2025 года опустившись ниже 10,0%. 

Дезинфляционный тренд поддерживают цены на продовольственные товары, динамика цен на которые за последний месяц в годовом выражении притормозилась с 10,1 до 9,5%, а также платные услуги, где рост цен замедлился с 9,2 до 8,9%. 

Месячные значения роста цен в августе 2026 года – 0,6% – минимум, если сравнивать со значением показателя в аналогичные месяцы в последние пять лет. Базовая инфляция в течение последних месяцев также ослабевала: начав год с 12,8% (январь 2026-го), к июлю показатель опустился до 11,8%. 

Сброс ценового давления уже трансформировался в чуть более благоприятные инфляционные ожидания. Согласно расчетам по оценкам респондентов в рамках мониторинга инфляционных ожиданий НБ РК, по итогам июля уровень воспринимаемой населением инфляции в прошедшие 12 месяцев опустился до 11,4% – минимальное значение с января 2025-го (тогда показатель оказался на уровне 11,3%). Значение ожидаемой инфляции на 12 месяцев вперед по итогам июля 2026-го – 12,1%. Если исключить экстремально низкий показатель февраля 2022-го, то в последний раз более медленный рост цен казахстанцы ожидали в апреле 2021 года (11,7%). 

Однако текущий темп инфляции и уровень инфляционных ожиданий все-таки находятся значительно выше среднесрочного таргета Нацбанка в 5%. Сохраняется высокая неопределенность во внешнем секторе. Фискальная политика в среднесрочной перспективе, по-видимому, обещает быть скорее экспансивной, чем сдерживающей, даже несмотря на планируемое правительством РК сокращение дефицита бюджета с 2,3% ВВП в 2027 году до 0,4% в 2029-м. 

Исходя из этих вводных на предстоящем заседании КДКП стоит ожидать осторожного продолжения «голубиного» цикла» – снижения уровня базовой ставки на 0,25–0,50 п. п.