Какие сектора экономики РК наращивают активы за рубежом?

Главное: 

• активы резидентов РК за рубежом за 2020–2025 годы увеличились на 47% и достигли $239 млрд;
• в топ-5 секторов-инвесторов вошли финсектор, государственное управление, деятельность головных компаний холдингов, горнодобывающая промышленность и домохозяйства. 

Kursiv Research, используя статистику Национального банка РК, показывает, какие сектора казахстанской экономики наиболее активно наращивали внешние активы и что за активы это были. 

Какие сектора экономики

Международная инвестиционная позиция (МИП) фиксирует активы и обязательства казахстанских резидентов за рубежом. Пару месяцев назад Kursiv Research разбирал структуру внешних обязательств Казахстана, теперь мы перешли к активам. 

Активы, согласно терминологии МВФ (BPM 6), это экономические активы в широком смысле слова, то есть «ресурсы, на которые устанавливаются права собственности и от которых владельцу могут поступать будущие экономические выгоды». В этом списке нефинансовые активы – основные средства (технологическое оборудование и опытно-конструкторские разработки, неоднократно использованные в производстве), запасы материальных оборотных средств, а также финансовые активы – акции, облигации, ссуды, валюта, золото, страховые и пенсионные программы. 

Эти активы – это требования резидентов РК к нерезидентам либо резервные активы вроде золота. Сам по себе факт наличия требований к нерезидентам не всегда означает, что актив находится за границей, но приобретение таких требований – покупка акций компаний с Уолл-стрит или облигаций Минфина США либо выдача ссуды люксембургской материнской организации – это отток капитала за рубеж. 

Для целей МИП учитывается уровень остатков по активам и обязательствам, то есть значение балансового показателя актива или обязательства, его стоимости на конкретный момент времени. 

По состоянию на конец 2025 года совокупные активы казахстанских резидентов за рубежом оценивались в $239 млрд, увеличившись за 5 лет на 47%. 

В топ-5 секторов вошли финансовый сектор и страхование, госуправление, сектор «профессиональная, научная и техническая деятельность», горнодобывающая промышленность и домохозяйства. 

Лидер – финсектор с $110 млрд, за 5 лет его активы за рубежом выросли на 70%. В показатели сектора входят активы не только банков и страховых компаний, но и Национального банка РК с его международными резервами (на декабрь 2025-го они составляли $65 млрд), а также международные активы ЕНПФ (на 1 января 2026 года они оценивались с учетом актуального обменного курса USD/KZT в $20 млрд). 

Второе место у сектора госуправления – $64 млрд (+11% за 5 лет). Если следовать классификациям МВФ и ООН (Система национальных счетов, СНС), внутри этого сектора сидят международные активы Национального фонда РК. По совпадению в декабре 2025-го их объем Нацбанк оценивал в те же $64 млрд. 

Под «профессиональной, научной и технической деятельностью» скрывается набор видов деятельности, в которые входят такие разнообразные виды, как консалтинг (включая аудиторские услуги), геологоразведка и, собственно, научные изыскания. Однако третье место по размеру активов казахстанских резидентов в МИП в $22 млрд (+27% за 5 лет) обеспечил подсектор «деятельность головных компаний», на который пришлось 95% активов сектора. 

Сюда входят в основном прямые инвестиции казахстанских резидентов, включая долги дочерних казахстанских компаний материнским в Нидерландах, Люксембурге, Кипре, Бермудах, Сингапуре и других популярных юрисдикциях, где квартируют контролирующие структуры некоторых казахстанских холдингов. 

Зарубежные активы компаний горнодобывающего сектора РК составили $9 млрд, увеличившись за пятилетие в 2,6 раза. Это произошло благодаря синхронному росту обязательств нерезидентов как перед казахстанскими нефтяными компаниями, так и перед добывающими металлические руды. Рост активов казахстанских резидентов в значительной степени связан с группой «другие инвестиции», куда может входить и дебиторская задолженность – стоимость поставленных контрагентам, но еще не оплаченных товаров. 

Трехкратный прирост показали требования казахстанских домохозяйств к нерезидентам: на конец 2025-го они составили $7 млрд. Их бурный рост – результат сочетания более активной представленности частных инвесторов из РК на мировых фондовых площадках и взрывного роста котировок акций голубых фишек и индексных фондов в последние 5 лет. 

Строительный сектор, как и сектор операций с недвижимостью (девелопмент), оказался в числе аутсайдеров. Оба не попали даже в топ-10. Накопленный объем инвестиций казахстанских строительных компаний за рубежом составил $1,0 млрд, девелоперов – $0,6 млрд, причем объем вложений строителей сократился на 12%, а девелоперов – вырос на 27%. 

Сегмент остается одним из самых казахстанско-ориентированных в экономике страны по понятным причинам: бизнес застройщиков предполагает опору на долгосрочные отношения с местными властями, управление издержками в этом бизнесе обеспечивается в основном за счет достижения долгосрочных партнерств с локальными подрядчиками. Это уже достаточные факторы, сдерживающие экспорт капитала, делающие девелоперский бизнес привязанным к «своей земле» настолько же, насколько привязан к земле сельхозсектор – он в нашем ренкинге находится на 17-й позиции из 19. 

Как инвестировали казахстанские резиденты? 

Нацбанк РК в соответствии со стандартами МВФ предоставляет следующую структуру активов (и обязательств) казахстанских резидентов: прямые, портфельные инвестиции, резервные активы, производные финансовые инструменты и другие инвестиции. 

Самая крупная часть требований к нерезидентам – портфельные инвестиции: $101 млрд, или 43%. Это инструменты участия в долевых или долговых инструментах, не предполагающие контроля над предприятиями нерезидентов. Именно в этой группе сосредоточены активы Национального фонда и ЕНПФ, а также большая часть внешних вложений домохозяйств. 

Вторая по величине группа – резервные активы: $65 млрд, или 27% всего объема. Это монетарное золото и свободно конвертируемая валюта Национального банка РК. 

Около 17%, или $40 млрд, – другие инвестиции, куда могут относиться займы, депозиты в банках с иностранным контролем, торговые кредиты. 

Объем прямых инвестиций казахстанских резидентов достаточно скромен – всего $32 млрд (14% от общего объема), и больше половины объема приходится на сектор «деятельность головных компаний». 

Вывод капитала? 

Анализ динамики внешних активов казахстанских резидентов отражает растущую вовлеченность в международный рынок капитала. Казахстан не хочет и не может выступать лишь как реципиент иностранных инвестиций, резиденты РК стремятся приобретать в основном финансовые, но также и нефинансовые активы нерезидентов – за пятилетие (2020–2025) их объем вырос почти в 1,5 раза. 

Первый вывод этого аналитического обзора: главный инвестор в зарубежные активы в Казахстане – государство, которое действует через Национальный фонд, ЕНПФ и международные резервы НБ РК. В целом на международные активы этих структур на конец 2025 года приходилось не менее 63% всех внешних активов казахстанских резидентов. 

Следующий по важности игрок на этом поле – крупные управляющие холдинги, сосредоточившие 9% внешних активов. Третий – горнодобывающие компании, на которые приходится 4% внешних активов. Не будем сбрасывать со счетов и казахстанские домохозяйства, сосредоточившие в общей сложности 3% внешних активов. 

Другими словами, к приобретению финансовых или нефинансовых требований к нерезидентам, говоря повседневным языком – к выводу капитала, прибегают все ключевые игроки казахстанской экономики. 

Отсюда второй вывод: приобретение активов за рубежом (как и реализация обязательств нерезидентам) не является чем-то заведомо негативным. За этим действием может скрываться диверсификация вложений, логичная для финансового менеджмента как государства и крупных корпораций, так и просто сколько-нибудь состоятельных домохозяйств. 

В экономике с открытым счетом капитала, а Казахстан относится именно к таким, приобретение активов за рубежом – элемент рационального поведения экономических агентов. Но также это сигнал властям страны, насколько рентабельными являются активы внутри страны, насколько комфортным является налоговый режим, насколько уверены эти агенты в защищенности прав собственности.