Как радикальные политики толкают страны к высокой инфляции

Дональд Трамп на посту президента США фактически запустил процесс возврата к протекционизму, что опосредованно приводит к росту цен / Фото: REUTERS /Amr Alfiky

В многих странах радикально меняется политический ландшафт, что, возможно, предвещает радикализацию политики в США и Европе. На фоне старения общества, деглобализации, изменения климата, антииммиграционных настроений и технологического прогресса в предстоящие годы центральные банки будут ощущать давление с самых разных сторон, рассуждает в колонке для Project Syndicate Рагурам Раджан, профессор финансов в Школе бизнеса имени Бута Чикагского университета.

Разрастающиеся госрасходы

Одна очевидная проблема – бюджетная политика и долги. Когда к власти приходят радикальные политики, они редко придерживаются идей жесткой экономии бюджета. У большинства из них большие и дерзкие планы, которые требуют масштабного увеличения расходов. (Президент Аргентины Хавьер Милей является исключением, и причина этого отчасти в том, что он был избран для отмены политики предыдущих радикалов).

Впрочем, умеренные лидеры тоже будут чувствовать усиление требований увеличить расходы в предстоящие годы. Реальные (с учетом инфляции) процентные ставки, скорее всего, вернутся на свою долгосрочную траекторию, а это значит, что расходы на обслуживание долга будут съедать возросшую часть госбюджетов. Военные расходы тоже будут неизбежно расти, учитывая нынешнее геополитическое положение, а расходы на образование, вероятно, придется увеличивать, поскольку властям надо готовить население к эпохе искусственного интеллекта. Помимо всего прочего, повышается актуальность расходов и субсидий, связанных с изменением климата. При этом политический паралич затрудняет введение налогов на выбросы парниковых газов (что было бы благоразумно для бюджета) или повышение налоговых доходов в целом.

Фискальное номинирование

Все эти дополнительные чистые расходы означают, что центробанкам придется компенсировать экспансионистскую бюджетную политику правительств ужесточением монетарной политики. Однако многие страны уже сильно обременены долгами, поэтому постоянно повышенные реальные процентные ставки начнут вызывать сомнения в долговой устойчивости. В этом случае центробанки испугаются и допустят повышение цен в надежде на сокращение части долга благодаря инфляции? Или же они начнут противостоять своим правительствам, поднимать ставки и рисковать повторением «истории Лиз Трасс«? Когда бюджетные приоритеты и уровень долга начинают определять масштабы монетарной политики, экономисты называют такую ситуацию «фискальным доминированием». Вероятно, мы вскоре увидим больше подобных ситуаций.

Стареющий мир

А что с демографическими тенденциями? Чарльз Гудхарт и Манодж Прадхан считают, что на фоне сокращения численности трудоспособного населения Китая и старения населения в других странах экономический рост будет замедляться из-за сокращения рабочей силы. Однако расходы будут расти (отчасти для удовлетворения возросшего спроса на услуги ухода за пожилыми), а рост зарплат может усилиться из-за дефицита рабочих. Все это будет способствовать инфляции.

Да, некоторые эксперты полагают, что по мере старения населения будут расти сбережения, а иммиграция в стареющие страны поможет избежать дефицита работников. Однако многие стареющие страны открыто отказываются принимать иммигрантов в больших количествах, поэтому этот оптимистичный сценарий выглядит менее вероятным.

Бедность сдержит инфляцию

С тех пор как Дональд Трамп ввел широкие пошлины на импорт из Китая, мы наблюдаем повсеместный возврат к протекционизму, что приводит, в первую очередь, к снижению международных инвестиций. Объемы торговли пока что не падают, и отчасти причина этого в том, что китайские комплектующие поставляются на финальную сборку в другие страны, прежде чем попасть в США. Однако, если Трамп вернется в Белый дом в январе следующего года, он постарается закрыть такие схемы, одновременно повышая пошлины на все подряд.

Деглобализация продолжит повышать цены на иностранные товары. Но ответ на вопрос, приведет ли этот процесс к инфляции, будет зависеть от того, как именно он будет развиваться. Людовика Амбросино, Дженни Чан и Сильвана Тенрейро отмечают, что, если пошлины вводятся внезапно, тогда инфляция значительно усиливается, а центробанкам становится трудно избежать повышения процентных ставок.

По мнению этих исследователей, в среднесрочной перспективе отечественные импортеры переключатся на альтернативных поставщиков. А поскольку экономика станет беднее и потребление уменьшится (на каждый потраченный доллар может будет купить меньше импорта), инфляция пойдет на спад. Интересно, что, если повышение цен на импорт происходит постепенно, тогда снижение спроса из-за постепенного роста цен на импорт может привести к замедлению инфляции для отечественных товаров, и инфляция в целом оказывается сдержанной. В результате протекционизм может повысить цены на импорт. Но, поскольку он делает нас беднее и подавляет спрос, он может не привести к сильному росту инфляции.

Повысит ли деглобализация инфляцию?

Такие сравнительно оптимистичные взгляды следует сопоставить с нашим опытом во время десятилетий глобализации до мирового финансового кризиса, когда инфляция во всем мире снижалась. Если глобализация снижала инфляцию, разве деглобализация не должна ее повысить?

Именно так считают Хассан Афрузи, Марина Халак, Кеннет Рогофф и Пьер Яред. Деглобализация снижает конкуренцию и повышает прибыли монополий, что усиливает соблазн центробанков позволить инфляции расти сильнее (чтобы размыть эти прибыли и сохранить долю труда в совокупном выпуске). Да, этот соблазн может смягчаться усилением роли профсоюзов, чему может способствовать деглобализация. Однако глобализация сопровождалась снижением инфляции, поэтому мы должны быть готовы хотя бы к возможности того, что деглобализация приведет к противоположному результату.

Последствия «зеленого» регулирования

Переход к низкоуглеродной экономике еще больше усложняет картину. Как выяснили Лука Форнаро, Вероника Гуэррьери и Лукреция Рейхлин, «зеленое» регулирование обычно создает дополнительные издержки для грязных источников энергии, иногда до такой степени, что банки даже не финансируют такие проекты. Но пока «грязная» энергия остается необходимым ресурсом для производства, полученная продукция будет становиться дороже. А в случае роста спроса компаниям придется использовать больше грязной энергии, что еще сильнее увеличит себестоимость и цены на продукцию.

Чтобы сдержать инфляцию, центробанки должны проводить намного более жесткую политику, а это означает замедление экономического роста. Это означает также вероятное замедление роста спроса на «зеленую» энергию и остановку инвестиций в возобновляемую энергетику (в среднесрочной перспективе они позволили бы снизить зависимость от ископаемого топлива). С такими перспективами центробанки, ориентированные на зеленую политику, вполне логично могут проявлять больше терпимости к повышенной инфляции ради содействия зеленому переходу.

Обсуждаемые здесь силы и динамика, как правило, ведут к повышению инфляции. Да, если повысится производительность благодаря технологическому прогрессу (например, благодаря широкому внедрению искусственного интеллекта), тогда инфляционное давление может ослабнуть из-за расширения и удешевления предложения. Однако пока что это скорее надежды, а не реальность.

Наверное, наибольшее беспокойство связано с тем, что в ситуации, когда избиратели требуют перемен, радикальные лидеры будут создавать условия для роста инфляции (например, остановив иммиграцию или тратя средства без ограничений) и одновременно подрывать независимость центробанков. Такое регулярно случалось в прошлом, и последствия были не самыми приятными. Возможно, нам придется заново выучить эти старые уроки на собственном тяжелом опыте.