Почему рубль падает в Казахстане и как долго это продлится

Уже более месяца казахстанцы наблюдают укрепление тенге как по отношению к доллару, так и к российскому рублю. В обменных пунктах столицы рубль сейчас продается ниже 6 тенге, тогда как ранее курс был заметно выше. При этом российская валюта слабеет не только к тенге, но и к доллару, обновляя максимумы прошлых лет.

На фоне этого тенге демонстрирует уверенный рост: в обменниках столицы доллар можно приобрести примерно за 487 тенге.

Мы побеседовали с экономистом Арманом Бейсембаевым, который в интервью «Курсиву» объяснил причины укрепления тенге по отношению к рублю и доллару, рассказал, как долго может продлиться эта тенденция, а также поделился мнением о том, стоит ли сейчас покупать или продавать валюту.

Как формируется курс тенге к рублю и почему он меняется

Курс тенге к рублю нельзя рассматривать как самостоятельный показатель, фактически он является производной от двух других валютных пар: доллар-рубль и доллар-тенге.

«Вот если сейчас вы возьмете курс тенге и поделите его на текущий курс рубля к доллару, то есть 480 поделите на где-то 82, вы получите соотношение рубль-тенге – все просто», – говорит экономист.

Именно поэтому динамика пары тенге-рубль напрямую зависит от того, как ведут себя эти две базовые валютные пары. Колебания происходят в зависимости от их взаимного соотношения, и на практике это приводит к ситуациям, когда одна валюта может резко ослабнуть, а другая – остаться относительно стабильной. Такие эпизоды уже неоднократно происходили: например, рубль мог значительно проседать, тогда как тенге сохранял свои позиции.

И на это влияет целый ряд факторов. Среди ключевых – различия в процентных ставках и фазах денежно-кредитной политики двух стран: повышение или снижение ставок в Казахстане и России напрямую отражается на курсах валют. Существенную роль играют и внешние обстоятельства, включая геополитические события.

Исторически соотношение рубль-тенге находилось на относительно высоком уровне – в диапазоне около 6,7–6,8 за один рубль. Это объяснялось тем, что тенге был слабее, а рубль сравнительно устойчив. Например, в прошлом году тенге заметно ослабевал и в пиковые моменты доходил до 550 за доллар, тогда как рубль в течение года оставался в коридоре 70-80 за доллар, демонстрируя относительную стабильность.

В последнее время ситуация изменилась. Соотношение рубля и тенге начало снижаться, прежде всего из-за ослабления российской валюты. При этом говорить о долгосрочном тренде пока преждевременно: рубль уже не раз демонстрировал волатильность, когда после периода ослабления возвращался к прежним уровням.

На этом фоне тенге, напротив, перешел к укреплению. В последние дни он колеблется в районе 480 за доллар, тогда как рубль ослаб с диапазона 70–78 до примерно 82 за доллар. Изменение этих двух ключевых соотношений и привело к текущей динамике пары тенге-рубль.

Почему укрепление тенге не связано с политикой и как на него влияет ставка

Текущее укрепление тенге не имеет отношения к политическим событиям, в том числе к референдуму.

«Раньше курсом манипулировали. Перед COVID-2019 были времена, когда очень сильно сдерживали курс, вмешивались в торги и все остальное. Хотя формально Нацбанк, конечно, говорил, что он не участвует в этих торгах. Все понимали, что это неправда. Рынок был достаточно незрелый, он был очень неглубокий, ну и свободно плавающего курса, все понимали, практически не существует», – отмечает Арман Бейсенбаев.

Сейчас курс тенге все еще не до конца в свободном плавании, а скорее в разрешенных диапазонах. Однако можно отметить, что рынок стал более зрелым.

«В валютном курсе, как в зеркале, отражается вся экономика. Вот какая у тебя экономика – на какой фазе, на какой стадии она находится, какие проблемы в этой экономике есть, – вот такой у тебя и курс. Естественно, эта картинка все время меняется», – отметил наше собеседник.

Это динамичный процесс: на курс постоянно влияют новые факторы – от макроэкономических показателей до внешних шоков. Поэтому колебания неизбежны и носят скорее циклический характер.

На текущий момент ключевым фактором укрепления тенге остается денежно-кредитная политика. Базовая ставка Нацбанка находится на высоком уровне, 18%, что делает тенговые активы привлекательными для инвесторов.

Высокая ставка формирует приток капитала: инвесторы продают иностранную валюту и покупают тенге, чтобы вложиться в инструменты с более высокой доходностью. Это может быть как размещение средств в самой валюте, так и инвестиции в облигации, акции или другие активы.

По сути, механизм выглядит так: чтобы инвестировать в тенговые инструменты, необходимо сначала купить тенге. Для этого продается, как правило, доллар. Этот процесс и создает дополнительный спрос на национальную валюту, что приводит к ее укреплению.

Подобный эффект является классическим: страны с более высокой процентной ставкой часто получают более сильную валюту. Именно это сейчас наблюдается в Казахстане, а ранее аналогичная ситуация складывалась с рублем.

Дополнительным фактором остается жесткая риторика Нацбанка. Регулятор прямо сигнализирует рынку, что готов удерживать ставку на высоком уровне как минимум в первой половине года, а при необходимости – даже повышать ее. Это усиливает уверенность инвесторов в сохранении высокой доходности тенговых активов и поддерживает спрос на них.

При этом инфляция остается высокой, наблюдаются первые признаки ее замедления: годовой показатель постепенно снижается. Это дает осторожный оптимизм, однако регулятор пока не спешит смягчать политику. Возможность снижения ставки рассматривается не ранее второй половины года – и только при благоприятной динамике цен.

Таким образом, текущее укрепление тенге во многом носит конъюнктурный характер. Оно обусловлено не структурными изменениями в экономике, а сочетанием высокой ставки, притока капитала и ожиданий рынка.

Россия и Казахстан: разные фазы политики и разная динамика валют

Казахстан и Россия сегодня находятся на разных этапах денежно-кредитного цикла, что напрямую отражается на динамике тенге и рубля. Если в Казахстане ставка остается высокой и поддерживает национальную валюту, то в России ситуация развивается в противоположном направлении.

Банк России уже прошел фазу жесткой денежно-кредитной политики. В период высокой инфляции регулятор последовательно повышал ключевую ставку, доведя ее до уровней около 22%. Эти меры были направлены на охлаждение экономики, которая, по оценкам самого регулятора, была перегрета в том числе из-за масштабных бюджетных расходов.

На фоне этого ужесточения инфляционные процессы в России начали замедляться. Если в 2023-2024 годах инфляция оставалась высокой, то к настоящему моменту она существенно снизилась и, по оценкам, находится на уровне ниже 6% в годовом выражении. Одновременно с этим экономика демонстрирует признаки охлаждения: темпы роста практически нулевые, а по отдельным оценкам страна постепенно приближается к рецессии.

В этих условиях Банк России перешел к обратному циклу: постепенному снижению процентной ставки. Рынок ожидает дальнейшего смягчения политики, что будет дополнительно ослаблять рубль.

Дополнительное давление на российскую валюту оказывает изменение бюджетной политики. Власти рассматривают снижение цены отсечения нефти в бюджетном правиле, а также уже ограничили операции Минфина на валютном рынке. Эти меры в совокупности формируют предпосылки для более слабого рубля.

Важно и то, что сами представители бизнеса в России заинтересованы в ослаблении национальной валюты. Промышленники неоднократно заявляли, что крепкий рубль им невыгоден, и комфортным уровнем считают диапазон 95-110 рублей за доллар. По оценкам отдельных участников рынка, включая крупных бизнесменов, курс может сместиться в сторону 100 рублей за доллар и выше.

На этом фоне Казахстан выглядит иначе. Здесь высокая базовая ставка и жесткая риторика Нацбанка продолжают поддерживать спрос на тенге. Приток капитала в тенговые активы, а также внутренние факторы, включая налоговый период и изменения в налоговом законодательстве, формируют дополнительное укрепление валюты.

Таким образом, расхождение в денежно-кредитной политике двух стран становится ключевым фактором: Россия движется к более слабому рублю через снижение ставки и охлаждение экономики, тогда как Казахстан пока удерживает сильный тенге за счет жестких условий и высокой доходности активов, объясняет экономист.

Налоговый фактор и почему курс может развернуться к лету

Одним из ключевых факторов текущего укрепления тенге остается налоговый период и завершение действия старого Налогового кодекса. К концу марта компании окончательно исполняют обязательства перед бюджетом по прежним правилам, что формирует повышенный спрос на национальную валюту.

В этот период крупные экспортеры активно конвертируют валютную выручку в тенге, чтобы рассчитаться по НДС и корпоративному подоходному налогу. Фактически рынок сталкивается с дополнительным спросом на тенге, что усиливает его позиции. По сути, компании «вытягивают» ликвидность с рынка, создавая временный перекос в сторону национальной валюты.

Однако этот эффект носит краткосрочный характер. После завершения налоговых выплат ситуация начнет меняться. Уже в ближайшие месяцы ожидается рост спроса на иностранную валюту, связанный с отложенным импортом и реализацией государственных программ.

С наступлением весенне-летнего периода в экономике традиционно активизируются закупки импорта. Бюджетные средства, выделенные на госпрограммы, будут конвертироваться в иностранную валюту для исполнения контрактов, поскольку значительная часть закупок номинирована в долларах. Это неизбежно создаст дополнительное давление на тенге.

«Нынешние уровни курса тенге – ненадолго. В какой-то момент фактор рубля тоже включится: если он будет продолжать слабеть, он рано или поздно потянет за собой и курс тенге тоже. Надо понимать, что у нас зависимость от российской экономики довольно большая: много импорта из России, большие взаиморасчеты в национальных валютах. Нам рубли нужны намного больше, чем России нужны наши тенге», – говорит Арман Бейсенбаев.

В упрощенном виде будущая динамика может быть описана через базовые параметры: если курс рубля приблизится к 100 за доллар, а тенге ослабнет до 550, соотношение между валютами составит около 5,5. Именно такие комбинации и будут определять дальнейшее движение валютного рынка.

Нефть и Ближний Восток: почему рост цен пока не влияет на тенге

Несмотря на обострение ситуации на Ближнем Востоке и рост мировых цен на нефть, прямого влияния на курс тенге в моменте не наблюдается. Хотя на первый взгляд кажется логичным, что подорожание нефти должно автоматически усиливать национальную валюту экспортно-сырьевой страны, в реальности эта связь работает гораздо сложнее и с временным лагом.

Текущее укрепление тенге началось задолго до роста цен на нефть и связано в первую очередь с внутренними факторами: прежде всего с повышением базовой ставки Национального банка. Именно после ее резкого увеличения до 18% ослабление тенге прекратилось, и курс перешел к устойчивому укреплению, которое продолжалось в течение всей зимы.

При этом сам рост цен на нефть – относительно недавнее явление. Он начался лишь в последние недели на фоне эскалации на Ближнем Востоке, когда геополитическая напряженность стала толкать котировки вверх. Однако к этому моменту тенге уже укрепился – с уровней около 550 до примерно 480 за доллар. Это означает, что нефть не была ключевым драйвером текущей динамики.

Отсутствие немедленной реакции объясняется и особенностями экспортных контрактов. Казахстан продает нефть не по спотовым ценам, а с временным лагом через фьючерсные контракты. Фактически текущие поставки осуществляются по ценам, зафиксированным несколько месяцев назад. Поэтому рост котировок, вызванный событиями на Ближнем Востоке, начнет отражаться на валютной выручке лишь через три-шесть месяцев.

На текущем этапе рынок ориентируется не столько на нефть, сколько на монетарную политику. При этом важно учитывать, что значительная часть текущего укрепления обеспечена притоком капитала, который носит во многом спекулятивный характер. Такие потоки могут быстро разворачиваться: как только изменятся условия, например, снизится ставка или усилится спрос на валюту, этот капитал может столь же быстро выйти из тенговых активов.

В этом случае курс может начать двигаться в обратную сторону так же резко, как ранее укреплялся. Поэтому влияние нефти и геополитики, включая ситуацию на Ближнем Востоке, проявится скорее с задержкой, тогда как краткосрочную динамику по-прежнему определяют внутренние финансовые условия.

Что делать с долларом и рублем: совет инвесторам на фоне крепкого тенге

На фоне укрепления тенге у населения возникает закономерный вопрос: стоит ли избавляться от долларов или, наоборот, ждать, и имеет ли смысл играть на рубле. Эксперт в этом вопросе призывает к осторожности и трезвой оценке рисков. Прежде всего, он категорически не рекомендует спекулировать на рубле частным инвесторам.

«С рублем вообще не играйте. Если вы не какой-нибудь профессиональный спекулянт, который знает, что делать, я никогда, ни в коем случае не советую играться с рублем, это очень плохая затея. Это плохо кончится для вас», – говорит экономист.

Что касается доллара, универсального ответа нет: все зависит от целей и горизонта вложений. Однако ключевой тезис заключается в том, что фундаментально экономика Казахстана не изменилась, а значит и текущее укрепление тенге не имеет долгосрочной базы.

Арман Бейсенбаев подчеркивают, что валютный курс – это отражение экономики, и если в ней не произошло качественных изменений, то и устойчивое укрепление национальной валюты выглядит маловероятным. Текущая ситуация – скорее результат временных факторов.

В этой логике не стоит спешить с продажей валюты, особенно если нет срочной необходимости в деньгах. Пока актив не продан, убыток не зафиксирован.

При этом он не берется точно прогнозировать сроки разворота курса. Он может оставаться в текущем диапазоне еще некоторое время, а может заметно ослабнуть уже к концу года, вплоть до уровней 550-600 тенге за доллар.

Дополнительным аргументом в пользу более слабого тенге является бюджетная политика. В расчетах правительства курс заложен на уровне около 540 тенге за доллар, и текущий более крепкий курс создает риски недополучения доходов. В условиях сырьевой экономики это логично: валютная выручка от экспорта конвертируется в тенге и формирует доходную часть бюджета. Слишком сильная национальная валюта снижает эти поступления.

Таким образом, текущий курс можно рассматривать как временное отклонение от более привычного диапазона. Пока его поддерживают внутренние факторы, но при их ослаблении возможен обратный сценарий.