Казахстанский экономист Эльдар Шамсутдинов призвал инвесторов осторожнее относиться к высокодоходным облигациям микрофинансовых организаций. Поводом для заявления стало резкое падение стоимости бумаг R-Finance.
По словам экономиста, после обеда облигации МФО за короткое время подешевели с 95,8% до 85,6% от номинальной стоимости. Таким образом, снижение составило 10,7%. Одновременно доходность бумаг выросла с 24% до 32%. При этом размер купона не изменился и остался на уровне 21%.
Шамсутдинов пояснил, что цена облигации и ее доходность к погашению движутся в противоположных направлениях. Поэтому рост доходности в данном случае произошел вследствие резкого снижения рыночной цены бумаги.
Ситуация отразилась и на заявках участников торгов. По словам экономиста, верхние заявки покупателей исчезли, ближайшая цена покупки опустилась до 85,6% от номинала, тогда как продавцы выставляли бумаги примерно по 96%.
Шамсутдинов считает, что агрессивная продажа глубоко по биржевому стакану может выглядеть как попытка сыграть на понижение. При этом он отметил, что подобные движения сложнее организовать в ликвидных инструментах, тогда как низкая ликвидность способна сделать цену отдельных бумаг значительно более чувствительной к крупным заявкам.
Экономист связал произошедшее с рисками высокодоходных облигаций МФО и напомнил, что проблемы заемщиков в конечном итоге способны отразиться на кредитных портфелях самих микрофинансовых организаций.
«Поэтому повторю: осторожнее с высокодоходными облигациями МФО. Купон получаете месяцами, а 10% стоимости можете потерять за несколько минут. Сейчас это казино», – резюмировал Шамсутдинов.
Свое мнение также высказал экономист, финансовый консультант и основатель Finmentor.kz Арман Батаев – он считает, что ситуацию вокруг R-Finance необходимо рассматривать в контексте всего рынка МФО.
По мнению Батаева, значительная часть обозначенных рисков характерна не только для R-Finance, но и для других микрофинансовых организаций. Среди них дорогое фондирование, зависимость от новых размещений, кредитные потери и увеличение резервов.
В качестве примера консультант приводит стоимость привлечения денег. По его данным, отдельные облигационные выпуски Jet Finance имеют купон 22%, «ОнлайнКазФинанс» – 24%, MOST – 24,5%. Таким образом, высокая стоимость долга сама по себе не является особенностью только R-Finance.
Бизнес-модель такого кредитования предполагает, что платежи добросовестных клиентов должны покрывать не только стоимость привлеченного финансирования и операционные расходы, но и потери по займам, которые не будут возвращены. Поэтому высокая ставка по кредитам еще не означает сопоставимо высокую прибыль МФО.
В качестве примера Батаев приводит отчетность «ОнлайнКазФинанс» за первое полугодие 2025 года. Согласно приведенным им данным, процентные расходы составляли около 68% процентных доходов, расходы по ожидаемым кредитным убыткам увеличились примерно в 1,8 раза, а операционный денежный поток оказался отрицательным на 15,8 млрд теңге.
Эксперт подчеркивает, что эти цифры показывают, что отдельные показатели, вызывающие опасения в случае R-Finance, встречаются и у других представителей отрасли.
Отдельно Батаев предлагает осторожнее интерпретировать отрицательный денежный поток. По его словам, сам по себе он не означает проблем с платежеспособностью, поскольку при активном наращивании кредитного портфеля компания сначала направляет средства на выдачу займов, а возвращает их постепенно.
Казахстан хочет перевести бизнес с кредитов на облигации и удешевить их выпуск: читайте здесь.
