Власти Кыргызстана протестировали розничный спрос, выпустив «народные» облигации

Главное: 

• Активы банков Кыргызстана по итогам 1П2026 достигли $18 млрд.
• Доля кредитов в активах БВУ КР за апрель-июнь поднялась с 36,3 до 38,2%.
• Фондовый рынок КР во II квартале едва не побил исторический рекорд.

Активы БВУ: +5,9% за квартал

Банковский сектор Кыргызстана во II квартале 2026-го вернулся к нормальной динамике. По итогам I квартала совокупные активы системы продемонстрировали аномальный рост на 23,0%: с 1,21 трлн сомов на 1 января до 1,49 трлн на 1 апреля. Рост по итогам последующих трех месяцев (1 июля к 1 апреля) замедлился до 5,9%. 

На конец 1П2026 объем совокупных активов достиг 1,58 трлн сомов, что эквивалентно $18 млрд. Курсовая переоценка в экономике КР практически отсутствует: официальный курс нацвалюты в первом полугодии находился в диапазоне 87,40-87,45 сомов за доллар. 

В структуре активов наибольший квартальный рост (1 июля к 1 апреля) показали чистые кредиты (+57 млрд сомов; +11,2%), а также высоколиквидные ресурсы – наличность в кассе (+38 млрд: +15,8%) и ценные бумаги (+19 млрд; +7,7%). Непрозрачная статья «другие активы», наоборот, просела на 30 млрд сомов (–13,5%) после резкого прироста на 46 млрд сомов в I квартале. 

Обязательства сектора росли гораздо медленнее активов: за II квартал они увеличились на 2,3% (+29 млрд сомов). Три четверти прироста сформировала непрозрачная статья «прочие обязательства» (+22 млрд сомов; +7,3%). Остальной прирост обеспечили депозиты нерезидентов (+6,5 млрд; +6,6%) и местных клиентов (+3,8 млрд; +0,5%).

Очень сильно вырос совокупный балансовый капитал: за квартал – сразу на 25,1% (+59 млрд сомов). С одной стороны, в отчетном периоде из сектора была выведена нераспределенная прибыль прошлых лет в размере 22 млрд сомов. С другой – произошло увеличение уставного капитала системы на 71 млрд сомов. Главным инвестором в этом процессе выступило правительство, которое в марте залило 60 млрд сомов (около $686 млн) в государственный АБанк. В середине апреля эта сумма была конвертирована в акционерный капитал, в результате чего он вырос ровно в 4 раза (до 80 млрд сомов).

АБанк занимает второе место в секторе по размеру активов (271 млрд сомов на 1 июля), уступая только Элдик Банку (295 млрд), правопреемнику советских сберкасс, который тоже целиком принадлежит государству. Крупнейшим частным игроком является Мбанк (193 млрд). Его владелец – бывший политик Омурбек Бабанов, в 2012 году занимавший пост премьер-министра КР. 

Возвращаясь к АБанку. Вся сумма, потраченная на его докапитализацию, моментально вернулась в бюджет, поскольку правительство специальным распоряжением обязало банк вложить эти деньги в 15-летние суверенные бонды Кыргызстана под 3% годовых. Стоимость ценных бумаг на балансе АБанка взлетела с 25 млрд сомов на 1 марта (12,0% от активов) до 92 млрд на 1 апреля (31,8% от активов).

35 млрд сомов из возвращенных 60 млрд правительство залило в капитал ОАО «Государственная ипотечная компания» (ГИК). Докапитализация ГИК состоялась 31 марта. Как пояснили в Кабмине, вся эта финансовая схема была задумана и реализована «в целях повышения устойчивости госбанков и расширения масштаба их деятельности». С одной стороны, власти оперативно усилили достаточность капитала АБанка и ГИК без прямого давления на бюджет. С другой – ради этого пришлось нарастить внутренний госдолг. Могут возникнуть и инфляционные риски, если АБанк решит наращивать кредитование через потребительский сегмент. Впрочем, кредитная политика АБанка находится целиком в руках правительства. 

Кредиты БВУ: +11,6% за квартал

Совокупный ссудник сектора (до вычета специальных провизий по проблемным займам) увеличился с 540 млрд сомов на 1 апреля до 603 млрд на 1 июля, или на 11,6%, вдвое обогнав рост активов. Доля кредитов в активах по итогам квартала поднялась с 36,3 до 38,2%. Качество портфеля ухудшилось: объем специального резерва по ОКУ вырос с 32,6 млрд до 37,4 млрд сомов, или на 14,9% за квартал.

Драйвером роста кредитования выступает розничный сегмент. По итогам II квартала портфель потребительских займов вырос на 13,6 млрд сомов, займов на строительство жилья – на 12,6 млрд, ипотечных займов – на 7,2 млрд. В бизнес-сегменте лучший спрос проявляла торговля (+8,9 млрд сомов).

Значительная часть спроса на кредитные ресурсы удовлетворяется не банками, а государством. Например, выдачей льготной ипотеки вот уже несколько лет занимается вышеупомянутая Государственная ипотечная компания. Начиная с 2023 года ГИК сама (через государственного генподрядчика) финансирует застройщиков и напрямую кредитует граждан, подпадающих под категорию льготников. Ипотека выдается на срок до 25 лет под 4% или 8% годовых – в зависимости от социального статуса заемщика. Ссудный портфель ГИК вырос с 0,9 млрд сомов на начало 2024 года до 11,8 млрд сомов на 1 июля 2026-го.

В отличие от казахстанского Отбасы банка, которым руководит правительство через НИХ «Байтерек», кыргызская ГИК подчиняется непосредственно Управлению делами президента. Для главы государства Садыра Жапарова доступное жилье является одним из приоритетных проектов, в том числе с точки зрения имиджа. В январе Жапаров лично вручал ключи от новых квартир очередникам, заодно пожелав всему народу благополучия в наступившем году. По его информации, всего в республике строится около 80 тыс. ипотечных квартир, из них около 20 тысяч планируется закончить и передать гражданам до конца 2026 года.

Биржевые торги

Фондовый рынок Кыргызстана во II квартале 2026-го едва не побил исторический рекорд. Объем торгов на Кыргызской фондовой бирже (КФБ) за апрель-июнь превысил 104 млрд сомов. Устоявший рекорд равен 106 млрд сомов за квартал и был установлен во 2К2025.

Рынок сильно концентрирован, оборот (как спрос, так и предложение) обеспечивает главным образом государство. Ровно 75% от объема торгов во II квартале (78 млрд из 104 млрд сомов) принесли всего две сделки, причем обе состоялись 14 апреля. Вышеупомянутая докапитализация АБанка на 60 млрд сомов до сих пор остается крупнейшей операцией 2026 года на КФБ. В тот же день 18 млрд сомов (и тоже через допэмиссию) привлекла компания «Аэропорты Кыргызстана», в которой государству принадлежит 95,7% акций.

«Аэропорты Кыргызстана» были одним из крупнейших эмитентов и в I квартале, разместившись на 9,6 млрд сомов. Компания управляет шестью международными и пятью региональными аэропортами, занимается их модернизацией, строит новую международную гавань в Джалал-Абаде и развивает собственного авиаперевозчика. Потребность в инвестициях закрывается в том числе за счет прямых вливаний государства. Для организации размещений компания привлекает кыргызское подразделение Freedom Broker. Привлекательность этого брокера заключается в его умении полностью оцифровать процедуру листинга и тем самым избавить заинтересованные стороны от необходимости физического участия в процессе.

По итогам II квартала заслуживают упоминания еще две сделки – пусть не такие крупные, как у АБанка и «Аэропортов», но все равно существенные для кыргызского рынка. Частный Бакай Банк (№4 по размеру активов в секторе) 28 апреля был докапитализирован на 3 млрд сомов. Банк контролируется семьей Ибрагимовых, старший представитель которой Сергей Ибрагимов с 2008 по 2010 год являлся депутатом жогорку кенеша. В 2019 году Бакай купил у Кенеса Ракишева кыргызскую «дочку» БТА Банка. В результате сделки кредитный портфель и депозитная база объединенного института выросли примерно вдвое. В 2021 году кыргызские спецслужбы проверяли бизнес-империю Ибрагимовых на предмет возможного несоблюдения законодательства. Как сообщили в ГКНБ, нарушений выявлено не было, однако «Ибрагимов, учитывая сложную социально-экономическую ситуацию в республике, изъявил добровольное желание оказать безвозмездную поддержку» и внес в доход государства 100 млн сомов.

Четвертая по крупности биржевая сделка отчетного квартала, как и две первые, тоже целиком государственная. 30 апреля уставный капитал ОАО «Кыргызкомур» был пополнен на 1,3 млрд сомов. Компания имеет важнейшее социальное значение для государства как производитель и поставщик угля населению и на столичную ТЭЦ. Докапитализация состоялась на фоне планов предприятия по наращиванию угледобычи и освоению новых месторождений. 

Вторичный РЦБ

Активность на вторичном рынке Кыргызской фондовой биржи остается довольно низкой. За неполные 10 месяцев 2026 года на сделки с ранее размещенными бумагами пришлось лишь 1,3% совокупного биржевого оборота. С начала года по 27 октября объем торгов на вторичном рынке составил 2,7 млрд сомов (около $31 млн), тогда как оборот первичного рынка достиг 205 млрд сомов.

В официальном списке КФБ находятся акции 36 эмитентов. Основную часть биржевой активности формируют крупные разовые размещения госкомпаний. Для частного инвестора выбор ограничен с точки зрения как количества инструментов, так и их ликвидности. Регулярно фигурируют в биржевых сводках такие эмитенты, как «Кыргызнефтегаз», «Аэропорты Кыргызстана» и Мбанк, однако и их акции сложно считать по-настоящему ликвидными. Наличие относительно крупного оборота в отдельный день может отражать разовую пакетную сделку, а не устойчивый спрос со стороны множества инвесторов.

В июне 2026 года власти Кыргызстана в целях развития инвестиционной культуры населения осуществили пилотный выпуск госбондов на сумму 500 млн сомов (около $5,7 млн). Бумаги доступны только гражданам КР с лимитом не более 10 млн сомов в одни руки. Срок обращения – 2 года, доходность – 17% годовых, выплата купона – ежеквартально, оформление покупки – дистанционно через мобильное приложение MegaPay. 

Как пояснял вице-президент КФБ Мыктыбек Абиров, правительство выпускает облигации «не с целью заработка денег, а с целью предложения нашим гражданам нового инструмента, поэтому процентная ставка является высокой». Для сравнения: лучшее предложение на депозитном рынке Кыргызстана сегодня равняется 16,5% годовых.

«Народный» выпуск был раскуплен за три месяца. Инвестировали 810 граждан (в среднем – $7 тыс. на человека), совершившие в общей сложности около 2,7 тыс. сделок. Эксперимент доказал две гипотезы. Во-первых, у населения есть высокий спрос на инвестиционные продукты с премией к рынку. Во-вторых, население готово покупать такие продукты на бирже, ибо благодаря цифровизации доступ розничных клиентов к инструментам фондового рынка стал максимально простым. Единственный минус пилота – «народные» бонды, судя по всему, не обращаются на вторичке. Во всяком случае, по состоянию на начало июля в приложении MegaPay не было опции по продаже этих бумаг. Тогда же сообщалось, что КФБ «ведет работу по созданию такой возможности», но более свежих официальных новостей по этому поводу Kursiv Research не обнаружил.   

Абиров ранее предполагал, что программа размещения «народных» ГКО может быть продлена, если докажет свою привлекательность. Правительство о таких планах пока не заявляло. Очевидно, что премиальная ставка, предлагаемая государством, вызовет справедливое недовольство у частных банков. Да и самому государству вряд ли нужен дорогой госдолг, пусть даже объемы «народного» выпуска ничтожны. 

Зато успешные результаты пилота могут стимулировать кыргызский бизнес активнее привлекать финансирование через фондовый рынок. Как показывает опыт Казахстана, компании, особенно из высокомаржинальных секторов, способны успешно размещать облигации среди частных инвесторов, предлагая доходность выше ставок банковских депозитов. Однако развитие этого сегмента потребует от эмитентов финансовой прозрачности, устойчивых денежных потоков и ответственного обслуживания долга, а от регулятора и биржи – эффективной защиты инвесторов и развития вторичного рынка. При соблюдении этих условий корпоративные облигации могут заинтересовать розничных инвесторов и стать дополнительным каналом финансирования кыргызской экономики.