Девальвация вместо таргетирования
Подняли ключевую ставку до 16 процентов, но это не спасло от интервенций на валютном рынке Казахстана. Пишут, что уже потратили более 1,3 млрд долларов США, а воз и ныне там. Курс находится под давлением, и это очень сильно сказывается на экономике страны.
При этом никто не знает, а какой же должен быть реальный обменный курс. Национальный Банк понимает, что отпустив еще тенге, экономических проблем будет гораздо больше, особенно, в сферах, где именно Национальный Банк несет ответственность — инфляция и банковский сектор.
Инфляция не может сдерживаться при значительном импорте и низком курсе тенге, и даже сжатие тенговой ликвидности не решат данной проблемы, так как по сути ниже себестоимости никто продавать не будет, и это — ограничивающий фактор инфляционного таргетирования по средствам денежной массы в условиях высокой импортозависимости. Фактически в такой ситуации единственный инструмент сдерживания инфляции — это сдерживание курса тенге по отношению к доллару за счет валютных интервенций, что сейчас и делает Национальный Банк.
У БВУ при текущей ситуации и значительном подорожании доллара будет ухудшаться качество кредитного портфеля, так как процентная нагрузка увеличится на величину девальвации, при том, что доходность не вырастет релевантно девальвации. Так как бизнес не будет способен обслуживать долги, то это снова ударит по банковской системе. А на фоне ограниченного кредитования (отсутствия ликвидности и подорожании кредита) уменьшится деловая активность и снизится покупательский спрос, что вызовет дальнейшее падение доходов и прибыльности заемщиком с последующим влиянием на БВУ. Особенно этому риску будут подвержены БВУ, которые имели значительный рост активов в последние два три года.
Другая проблема, что не все банки имеют сбалансированный баланс по валюте, и если у банка обязательств в валюте больше, чем активы, то любая последующая девальвация или обесценение валюты будет приводить к убыткам от обесценения и последующим проблемам с капиталом.
Соответственно, Национальному банку невыгодно дальнейшее ослабление тенге и, естественно, при текущем конфликте интересов, сложно оценить дальнейшее поведение Нацбанка. Продолжится политика ограничения тенговой ликвидности на рынке, что дальше будет отражаться на деловой активности.
Психологически при высокой волатильности никто не будет переводить свои активы из долларов в тенге и вопросы дедолларизации остаются открытыми. Можно сколько угодно говорить о дальнейшем ослаблении тенге, но пока не будет четких ориентиров по курсу, мы не сможем хотя бы частично решить проблему дедолоризации.
Поэтому Национальному банку, думаю, нужно через производные финансовые инструменты дать ориентир по курсу на несколько месяцев вперед, другими словами, лучше продать будущие доллары сейчас (и не факт, что этим опционном кто-то воспользуется), но резервы останутся на том же уровне. Эту идею Anuar D. Ushbayev давно продвигает, но так эта идея и осталась идеей.
Вопрос также возникает с существующим депозитным рынком. Если поднимается процентная ставка до 16 процентов, то и ставки по депозитам должны также подняться хотя бы до 14 процентов в тенге. При ставке в Национальном банке под 15 процентов, БВУ можно просто привлекать у населения под 10 процентов и отдавать НБ РК под 15 процентов, зарабатывая на этом 5 процентов, даже не думаю что делать, так как риски равны нулю.
Кстати, поднятие ставки по депозитам помогло бы и с дедолларизацией — часть валютных агентов перевернулось бы в тенге, желая заработать дополнительные 11 процентов годовых. А если НБ РК обозначит коридор обесценения меньше 11 процентов в год, то количество желающих перевернуться увеличится. Грубо говоря, дайте инструмент, который бы захеджировал падение тенге меньше чем на 11 процентов в год, и многие начнут переводить доллары в тенге, просто словам никто верить не будет.
Было понятно, что свободный курс в такой турбулентности просто невозможен и переход на инфляционное тарегтирование был выбран в самый не удобный момент. Нужно было просто какое-то обоснование девальвации дать, вот и решил воспользоваться обоснованной и продуманной политикой, которую давно планировали ввести, понимая, что эта политика не будет работать в существующих условиях.
Лучше бы провели девальвацию и продолжили внедрение плавного обесценения, тогда бы меньше получили проблем, а так получили что получили.
