Иррациональность рынка на примере акций банковского сектора
Акции банковского сектора в последнее время демонстрируют не самую лучшую динамику. Сказывается напряженность на глобальном рынке акций, где все выглядит перекупленным, и кажется, что рынок ждет какого-то триггера, чтобы уже точно решиться на фиксацию прибылей.
Серьезные опасения у инвесторов вызывают возможные последствия девальвации тенге на качестве активов банков. Вполне вероятно, что рост процентных расходов населения и компаний по валютным займам, может привести к росту просрочек платежей. В такой ситуации банкам придется вновь увеличивать расходы на формирование провизий по ссудному портфелю. Чем выше доля валютных кредитов в ссудном портфеле, тем выше риски. Так у Казкоммерцбанка этот показатель превышает 40%, у Народного Банка он составляет 30%, у БЦК – менее 20%. В остальном, девальвация не вызовет каких-либо серьезных проблем. Анализ валютной структуры публичных банков страны показывает, что банки перед девальвацией имели сбалансированный объемы валютных активов и валютных обязательств, а где-то небольшой перевес даже был в пользу валютных активов.
Итоги февральской напряженности для акций банковского сектора показали довольно противоречивую картину. Депозитарные расписки Народного Банка в Лондоне упали на 13-14% в то время как Казкоммерцбанка незначительно выросли. Акции Народинка завершили месяц на KASEбез особых изменений, в то время как Казкомавыросли на 28%. Бумаги ЦентрКредита понесли незначительные потери.
На наш взгляд, текущая ситуация отражает часто наблюдаемую иррациональность рынка акций, которой, мы считаем, должны воспользоваться те инвесторы, которые ищут т.н.valuestock, т.е. фундаментально сильные и недооцененные акции, соответственно с высоким потенциалом роста стоимости. Таковыми на данный момент являются акции Народного Банка, которые обычно находятся в тени «Казтрансойла»и «Kcell», но демонстрирующие аналогичную доходность. Здесь следует напомнить, что менее чем за год акции банка выросли на 60%, а за два года удвоились в цене, повысившись с 20 до 40 тенге.
Последние корпоративные события по Народному Банку только укрепляют нашу веру в эту бумагу. Приятной неожиданностью, конечно, стала новость о том, что банк решил приобрести казахстанскую «дочку» HSBCBank. Данная сделка имеет достаточно позитивных сторон. По словам менеджмента банка, приобретение даст возможность укрепить лидирующие позиции Народного Банка на казахстанском рынке и привлечь в банк новых клиентов в розничном сегменте. Эти клиенты большей частью относятся к крупным национальным компаниям, а также иностранным фирмам, которые работают в Казахстане. Кроме того, сделка будет способствовать дальнейшему развитию интернет-банкинга и privatebanking.Действительно, с приобретением HSBC Банка Народный Банка усилит позиции на розничном рынке и МСБ, получив довольно качественную клиентскую базу и ссудный портфель, а также закрепит лидирующие позиции на рынке по размеру активов. На 1 января 2014 года активы HSBC, согласно отчетности банка, составляли приличные 187 млрд. тенге ($1 млрд.), а ссудный портфель 77 млрд. тенге ($416 млн.).
Мы также видим дополнительные плюсы. Во-первых, на сегодняшний день HSBC имеет высоколиквидный баланс. Доля ссудного портфеля в активах составляет всего 41%, что даже ниже показателя Народного Банка. Высокая ликвидность в первую очередь означает хорошие резервы для увеличения кредитования и роста чистой прибыли в будущем.
Во-вторых, на сегодняшний HSBC банк уже демонстрирует хорошие показатели рентабельности. В 2013 году чистая прибыль банка выросла на 38%, составив 4,1 млрд. тенге, а рентабельность капитала (ROE) достигла значительных 16%. Уровень капитализации банка составляет 14%, без намека на необходимость каких-либо дополнительных вливаний со стороны HSBK.
В-третьих, мы считаем, что HSBK приобретает актив по хорошей цене. Первоначально стало известно, что стоимости сделки составит $178 млн. (33 млрд. тенге), однако позже менеджмент сообщил, что размер сделки, скорее всего, будет скорректирован в сторону повышения. Даже если финальная стоимость HSBCсоставит 40 млрд., покупка вполне приемлема. Банк покупается с небольшой премией к балансовой стоимости капитала HSBC Банка, которая адекватно отражает уровень его рентабельности (ROE).
В целом решение HSBK о покупке HSBC Банка через некоторое время после отказа от покупки БТА отражает желание менеджмента придерживаться качественного роста.
Еще одной позитивной новостью стало заявление Народного Банка о том, что приток депозитов в банк в период sms-атак на всем известные казахстанские банки составил целых $3 млрд. или 555 млрд. тенге. Не исключено,что такая тенденция притока вкладов сохранится и в ближайшие месяцы. По нашим оценкам, прирост активов Банка в 2014 г. в результате может составить порядка 20%, чего не наблюдалось с 2009 г. Тогда депозитная база банка также на фоне напряженности в банковском секторе выросла на 47%, а активы на 23%. Т.о. история повторилась, что говорит о высоком доверии ко второму по величине банку страны. Потенциально значительный рост активов должен позитивно сказаться на прибыли и рентабельности капитала.
На наш взгляд, последние новости по Народному Банку в перспективе должны отразиться в рыночной стоимости его акций. Мы планируем пересмотреть наши ожидания по прибыли на этот год. Текущие прогнозы дают потенциал роста стоимости акций на 30% в горизонте года.
