Итоги встречи Нацбанка с экспертами
Состоялось очередное заседание клуба экспертов при Нацбанке.
С прошлого заседания прошло полтора месяца, и такое впечатление, что в финансах как в природе, сменился сезон. Всё выглядит совсем по-другому нежели полтора месяца назад.
Возьму на себя смелость пованговать, что скромная тенденция укрепления тенге не колебание рынка, а устойчивый тренд и скорее всего валюта выйдет на уровень 290-310 в среднем по году. Вот такое мнение складывается.
Ну теперь аргументы и сомнения по порядку.
– Главный аргумент, конечно, это относительно успешное принятие решения и пока умеренно успешное исполнение решения о сокращении добычи странами ОПЕК и присоединившейся к ним Россией и другими не-ОПЕКами. (Вспоминается старая шутка, — Казахстан вступит в ОПЕК, когда ОПЕК вступит в Бобек). Мне представляется, что нефть будет колебаться в коридоре 45-55 и это достаточно комфортно для Казахстана и почти ОК для России.
– Второй, не менее важный фактор, относительно жёсткая монетарная политика Астаны. Кроме заявленных расходов по Нурлы Жол и 20% повышения пенсий и пособий, вроде ничего в дополнение к скромному бюджету не было выпущено.
– Ну и последний аргумент, – реальные доходы населения упали, накопления не растут и следовательно спрос на «валютные» вещи типа отпусков за границей, автомобили и прочие импортные продукты резко снизился, соответственно и спрос на доллары упал.
Таким образом получается следующее уравнение – долларов будет поступать больше, а дополнительных тенге в экономике появится не очень много, следовательно баланс должен сместиться в пользу ревальвации или повышения цены тенге в долларах.
Помимо этих основных рычагов формирования курса, есть и разовые непостоянные обстоятельства.
– Первое, безусловно это вливание «амнистиционных» долларов. Смягчение условий амнистии в прошлом году привело к тому, что за последние полгода граждане легализовали денежных средств на 4.1 триллиона тенге в эквиваленте, из которых 1.9 остались на счетах в банках, а 2.2. были сняты наличными или переведены. А это ни много, ни мало 12.5 млрд. долларов и для сравнения в ЕНПФ всего за всё это время накопилось 6.7 триллиона тенге.
– Вторым по важности является объявленная Трампом позиция по стоимости доллара. Он считает валюту США переоценённой и высказывается в том смысле, что для стимулирования экспорта и повышения конкурентоспособности американских товаров неплохо бы поработать над ослаблением обменного курса к другим валютам.
– В третьих, темпы роста экономик первого мира растут, особенно хорошо идут дела у США, а это вызывает рост цен на металлы и другие сырьевые товары, что тоже повысит валютные доходы Казахстана.
Основным контр-фактором безусловно является полная и безнадёжная импортозависимость страны (70% потребительской корзины и по промизделиям и того выше, кое-где и 100%. Единственное исключение – стройматериалы). Стоит экономике ожить в любом секторе, это вызывает прямое увеличение импорта. Цены на сырьевой экспорт двигаются очень сильно вверх и вниз, а цены на импортные товары практически стабильны и поэтому периодически возникают очень неприятные «ножницы» – сальдо экспорт минус импорт резко снижается.
Другая потенциально опасная угроза это квази-суверенные долги. Большинство нацкомпаний загрузились в тучные годы валютными кредитами и теперь с трудом их обслуживают. В случае чего государству придётся их «спасать», но эта процедура скорей всего будет за счёт похудания Нацфонда, нежели операцией на внутреннем рынке валюты.
К счастью олимпиаду-2022 нам проводить не дали, и после Универсиады и Экспо больших валютных затрат на ближайшем горизонте не предвидится.
Ну и про встречу и про проблемы.
В целом реально интересно, по-человечески приятно с командой НБ общаться. То, что обещали – потихоньку исполняют. Инфляцию по итогам года к 8.5% прижали. Кривую доходности выстраивают, если ещё и Минфин подключится – может наконец-то она и появится. Банковская система не просела и то хорошо.
Достижения может и скромные, но с такой экономикой о лучшем и мечтать трудно.
Но обменный курс вызывает большие вопросы. На поверхностный взгляд всё замечательно, год прошли стабильно. Но какой ценой? И сколько этот тип рыночного «плавания» тенге может продолжаться?
На мой взгляд, (вполне возможно ошибочный) назревает большой монетарный перекос и куётся новая большая беда. Помнится народ требовал девальвацию и её с большим опозданием всё же провели. Теперь пора уже руль резко поворачивать в другую сторону.
Синдром шокового падения курса тенге к доллару 2015 года может сыграть злую шутку. И начальство, и народ опасается очередной девальвации и НБ как-то тоже «опасян». На самом деле, опять же, на мой взгляд, надо спокойно РЕ-вальвацией заниматься.
График №1. Нефть подорожала на 90%, рубль за год подорожал почти на 30%, в то время как тенге только на 7%. Понятно, что рубль в силу развитого рынка ценных бумаг в России подвержен более быстрым изменениям из-за наплыва спекулятивного капитала, но вообще отрывы от рубля обычно для тенге плохо кончаются.
График №2. Вообще удивительная картина. Первая треть года НБ скупает доллары миллиардами. Потом летом чуть продаёт. А последние четыре (!) месяца НБ на валютном рынке нет! Одни нулевые сальдо. Это, конечно, не значит, что они не торговали, но разница покупок и продаж равна нулю.
Казалось бы надо радоваться, рынок сам собой волшебно сбалансировался и обходится без НБ. Но всё не так просто. Бездействие в экономике такое же мощное оружие как и любое действие. По идее, ввиду явного наплыва долларов, НБ должен был пополнять ЗВР, осуществляя скупку в разумных пределах, и давая курсу тенге укрепиться.
Но поскольку весь прошлый год НБ был занят борьбой с инфляцией, они скупали тенге с рынка, «осушали» море ликвидности и поэтому покупать доллары и пополнять рынок тенге совсем не входило в их планы.
График №3. Ещё более живописная картина для глаза специалиста.
Во-первых, впечатляет гора собранных НБ с рынка тенге, почти 3 триллиона тенге это для сравнения почти 10% ВВП страны. Выданных денег (в которых сидят и свопы к погашению) – 800 млрд. Таким образом, НБ убрал с рынка 2.2 триллиона в сухом остатке. Долго это продолжаться не может и от такого богатства надо постепенно избавляться.
Во-вторых, на графике появились две интересные новые краски. Синий квадратик снизу в декабре с сужением – 400 млрд. это срочный займ ККБ. А серая шапка вверху над остальными цветами – это зачистка обязательств Казинвестбанка.
График №4 и 5. Реальная жизнь в обменках или на рынке наличности. В феврале, как и долгие годы раньше, долларов купили на 270 млн. больше чем продали, но в июне баланс выровнялся, а далее все месяцы продавали больше, нежели покупали (см. к примеру октябрь). Такой картины, как в 2016, не было никогда. Произошёл полный переворот в ситуации, население перешло течение года от скупки долларов к их продаже в месячном объёме в среднем на полмиллиарда долларов!
Вместо заключения.
Видимо наступает момент, когда уже нет смысла искусственно сдерживать тренд тенге к укреплению. Возможно пора постепенно уходить от политики сжимания денежной массы через скупку тенге и поддержания высокой ставки рефинансирования. Ведь укрепление курса тенге к доллару это повышение его покупательной способности и следовательно в результате снижение инфляции. У нас почти 70% зависимость потребительских цен от импорта, а внутри этого импорта почти половина это импорт из России. Дорогой тенге позволит Нацбанку добиться цели инфляционного таргетирования, а на простом языке, ограничения роста цен может быть даже быстрее, чем другие меры.
Ситуация с отскоком рубля с 70-80 на 60, на мой взгляд, показывает, что с перепугу после долгих лет фиксированного курса тенге «улетел» слишком высоко (или «упал» слишком низко, смотря откуда смотреть) и по всем признакам должен быть переоценён на других уровнях.
