Немного о Твиттере

На днях Твиттер вышел на IPO, на котором он выставил 70 млн. акций, что составляет 10% от всего количества акций. Перед IPO была определена цена размещения, которая составила $26, то есть компания планировала выручить $1,82 млрд., а в целом себя оценивала в $18,2 млрд., что в 57,5 раза больше выручки за 2012 год, при этом компания получила убыток в $79,4 млн. за прошлый. Однако, цена на акцию тут же взлетела до $44,9, а сейчас составляет около $40. Это позволило некоторым СМИ говорить, что Твиттер - пузырь, что инвесторам впаривают убыточную компанию, что вообще американцы мастера продавать воздух :). И мне захотелось узнать, действительно ли это так. Все оказалось неоднозначным, но обо всем по порядку:   1. Идея проекта появилась в марте 2006 года как возможность обмена короткими сообщения по локальной сети между членами научно-исследовательской группы, но чуть позже разработчики быстро поняли, что раз идея может быть удобная для небольшой группы людей, она будет удобна для всех. Уже в июле 2006 года сервис стал публичным, а еще через три месяца Твиттер стал бизнес-проектом, начав свой феноменальный рост.    2. Период 2007-2009 можно назвать венчурным этапом проекта, когда привлекались средства инвесторов и проект наращивал свою техническую и программную мощь. В 2010 году проект вошел в этап активной коммерциализации, причем просто блестящей. Судите сами - в 2010 году выручка составила $28,3 млн., в 2011 году - $106,3 млн. (рост почти в 4 раза), в 2012 году - $317 млн. (в 3 раза). По мере увеличения объемов, естественно, темпы будут падать, зато в абсолютных объемах это все равно внушительный рост - в 2013 году выручка, скорее всего, вырастет в 2 раза или на те же $317 млн., достигнув $634 млн.    3. Но, видимо, компания хотела быстрее. Судя по официальным заявлениям и неофициальным вбросам, компания планировала иметь до конца 2013 года 400 млн. активных пользователей, $1,5 млрд. выручки и $100 млн. чистой прибыли. Естественно, эти прогнозы не сбылись. На текущий момент у компании 232 млн. активных пользователей, а до конца года скорее всего достигнет 250 млн., ежеквартально увеличиваясь на 6-7% - если темп сохранится, то прогнозная планка будет пробита к конце следующего года. 4. С пользователями и выручками разобрались - непонятно с чистой прибылью, и как раз здесь творится полная абракадабра. В 2010 году убыток составил $67 млн., увеличившись до $128 млн. (почти вдвое) в 2011 году, а в прошлом году рост выручки позволил сократить убыток до $79,4 млн. Но вместо дальнейшего падения убытка, он вырос и только лишь за 9 месяцев текущего года он достиг $133,8 млн. Возникает закономерный вопрос - как такое может быть предложено на рынок? Как акция может стоить $26, а компания $18,2 млрд. на фоне нескольких лет убытка? Естественно, здесь еще сравнение идет с Фейсбуком, который на момент IPO был прибыльной компанией, но даже она, разместив акции по $38 за акцию в мае прошлого года, через три месяца рухнула вдвое до $19. Что тогда ждет Твиттер?   5. Но не все так плохо как кажется. Те же самые акции Фейсбука уже давно восстановились и сейчас торгуются по цене в $48-49, а общая стоимость компании достигла $120 млрд., из которых 28% принадлежит Цукербергу. Но вернемся к Твиттеру. Все вышеприведенные показатели - это чистый убыток (Net Loss), но обычно пытаются высчитать показатель до налогов, амортизации и процентных расходов (EBITDA). Если выкинуть их, то убыток за 9 месяцев текущего года сократится с $133,8 млн. до $48,4 млн. Но и этот показатель надо почистить и получить скорректированный EBITDA (adjusted EBITDA) - дело в том, что компания находится в фазе своего начального развития и активно тратит деньги на исследования, но при этом расплачивается с сотрудниками опционами (помимо зарплаты). К этому мы еще вернемся, но отметим, что эти затраты фактически являются неденежными - это потом сотрудник может продать акции и заработать, поэтому действительно есть смысл исключить их. Так вот, если убрать эти расходы (тем более, что после 2013 года компания не планирует уже такие действия), то убыток в $48,4 млн. превращается в прибыль в размере $30,7 млн. По этому показателю компания уже второй год в плюсе, при этом за год он вырос в 8,5 раз. И скорее всего, в конце следующего года они действительно получат прибыль в $100 млн. Собственно, рынок уже оценил это и теперь акция стоит около $40, а компания в целом около $28 млрд.   6. Можно порадоваться за компанию, за сотрудников. Но есть и обратная сторона. Дело в том, что есть показатель "цена акции/дивиденды" и, естественно, у обычных промышленных компаний показатель болтается в пределах 10-15 лет, у кого-то меньше, у кого-то больше. Например, у P&G он равен 20, то есть купив акцию, за счет дивидендов можно окупить вложения за 20 лет при прочих равных условиях. И чем выше показатель, то тем меньше значит дивиденды, и тем больше покупателю предлагается заработать на росте цены, фактически выталкивая его в чрезмерно спекулятивную зону. Например, покупка акций Фейсбука окупается за счет дивидендов 115 лет, а иногда на максимуме показатель доходил до 240. Скорее всего, такая же проблема будет у Твиттера.    7. Бог с ними, с этими спекуляциями, меня интересует другое - я не знаю внутреннюю раскладку опционов по сотрудникам, но пока их суммарная стоимость достигла $700 млн. - настолько разбогатеют ключевые сотрудники, а с учетом превышения рыночной цены над ценой размещения, то цифра увеличится в полтора раза. И в случае Твиттера это вполне заслуженно. Искренне хотелось бы, чтобы такой же успех был у наших компаний и их ключевых сотрудников! Конечно, в глобальном масштабе это приведет к расслоению населения по доходам, но это как раз тот случай, где можно сказать, нам бы их проблемы :).   P.S. Данный текст, естественно, никак не должен истолковываться как рекомендация по акциям Твиттера!  
старший партнер Center for Strategic Initiatives (CSI)
На днях Твиттер вышел на IPO, на котором он выставил 70 млн. акций, что составляет 10% от всего количества акций. Перед IPO была определена цена размещения, которая составила $26, то есть компания планировала выручить $1,82 млрд., а в целом себя оценивала в $18,2 млрд., что в 57,5 раза больше выручки за 2012 год, при этом компания получила убыток в $79,4 млн. за прошлый. Однако, цена на акцию тут же взлетела до $44,9, а сейчас составляет около $40. Это позволило некоторым СМИ говорить, что Твиттер — пузырь, что инвесторам впаривают убыточную компанию, что вообще американцы мастера продавать воздух :). И мне захотелось узнать, действительно ли это так. Все оказалось неоднозначным, но обо всем по порядку:
 

1. Идея проекта появилась в марте 2006 года как возможность обмена короткими сообщения по локальной сети между членами научно-исследовательской группы, но чуть позже разработчики быстро поняли, что раз идея может быть удобная для небольшой группы людей, она будет удобна для всех. Уже в июле 2006 года сервис стал публичным, а еще через три месяца Твиттер стал бизнес-проектом, начав свой феноменальный рост. 
 
2. Период 2007-2009 можно назвать венчурным этапом проекта, когда привлекались средства инвесторов и проект наращивал свою техническую и программную мощь. В 2010 году проект вошел в этап активной коммерциализации, причем просто блестящей. Судите сами — в 2010 году выручка составила $28,3 млн., в 2011 году — $106,3 млн. (рост почти в 4 раза), в 2012 году — $317 млн. (в 3 раза). По мере увеличения объемов, естественно, темпы будут падать, зато в абсолютных объемах это все равно внушительный рост — в 2013 году выручка, скорее всего, вырастет в 2 раза или на те же $317 млн., достигнув $634 млн. 
 
3. Но, видимо, компания хотела быстрее. Судя по официальным заявлениям и неофициальным вбросам, компания планировала иметь до конца 2013 года 400 млн. активных пользователей, $1,5 млрд. выручки и $100 млн. чистой прибыли. Естественно, эти прогнозы не сбылись. На текущий момент у компании 232 млн. активных пользователей, а до конца года скорее всего достигнет 250 млн., ежеквартально увеличиваясь на 6-7% — если темп сохранится, то прогнозная планка будет пробита к конце следующего года.
4. С пользователями и выручками разобрались — непонятно с чистой прибылью, и как раз здесь творится полная абракадабра. В 2010 году убыток составил $67 млн., увеличившись до $128 млн. (почти вдвое) в 2011 году, а в прошлом году рост выручки позволил сократить убыток до $79,4 млн. Но вместо дальнейшего падения убытка, он вырос и только лишь за 9 месяцев текущего года он достиг $133,8 млн. Возникает закономерный вопрос — как такое может быть предложено на рынок? Как акция может стоить $26, а компания $18,2 млрд. на фоне нескольких лет убытка? Естественно, здесь еще сравнение идет с Фейсбуком, который на момент IPO был прибыльной компанией, но даже она, разместив акции по $38 за акцию в мае прошлого года, через три месяца рухнула вдвое до $19. Что тогда ждет Твиттер?
 

5. Но не все так плохо как кажется. Те же самые акции Фейсбука уже давно восстановились и сейчас торгуются по цене в $48-49, а общая стоимость компании достигла $120 млрд., из которых 28% принадлежит Цукербергу. Но вернемся к Твиттеру. Все вышеприведенные показатели — это чистый убыток (Net Loss), но обычно пытаются высчитать показатель до налогов, амортизации и процентных расходов (EBITDA). Если выкинуть их, то убыток за 9 месяцев текущего года сократится с $133,8 млн. до $48,4 млн. Но и этот показатель надо почистить и получить скорректированный EBITDA (adjusted EBITDA) — дело в том, что компания находится в фазе своего начального развития и активно тратит деньги на исследования, но при этом расплачивается с сотрудниками опционами (помимо зарплаты). К этому мы еще вернемся, но отметим, что эти затраты фактически являются неденежными — это потом сотрудник может продать акции и заработать, поэтому действительно есть смысл исключить их. Так вот, если убрать эти расходы (тем более, что после 2013 года компания не планирует уже такие действия), то убыток в $48,4 млн. превращается в прибыль в размере $30,7 млн. По этому показателю компания уже второй год в плюсе, при этом за год он вырос в 8,5 раз. И скорее всего, в конце следующего года они действительно получат прибыль в $100 млн. Собственно, рынок уже оценил это и теперь акция стоит около $40, а компания в целом около $28 млрд.
 
6. Можно порадоваться за компанию, за сотрудников. Но есть и обратная сторона. Дело в том, что есть показатель "цена акции/дивиденды" и, естественно, у обычных промышленных компаний показатель болтается в пределах 10-15 лет, у кого-то меньше, у кого-то больше. Например, у P&G он равен 20, то есть купив акцию, за счет дивидендов можно окупить вложения за 20 лет при прочих равных условиях. И чем выше показатель, то тем меньше значит дивиденды, и тем больше покупателю предлагается заработать на росте цены, фактически выталкивая его в чрезмерно спекулятивную зону. Например, покупка акций Фейсбука окупается за счет дивидендов 115 лет, а иногда на максимуме показатель доходил до 240. Скорее всего, такая же проблема будет у Твиттера. 
 
7. Бог с ними, с этими спекуляциями, меня интересует другое — я не знаю внутреннюю раскладку опционов по сотрудникам, но пока их суммарная стоимость достигла $700 млн. — настолько разбогатеют ключевые сотрудники, а с учетом превышения рыночной цены над ценой размещения, то цифра увеличится в полтора раза. И в случае Твиттера это вполне заслуженно. Искренне хотелось бы, чтобы такой же успех был у наших компаний и их ключевых сотрудников! Конечно, в глобальном масштабе это приведет к расслоению населения по доходам, но это как раз тот случай, где можно сказать, нам бы их проблемы :).
 
P.S. Данный текст, естественно, никак не должен истолковываться как рекомендация по акциям Твиттера!