Провалы мобильных операторов РФ помогут Kcell
Акционеры российских операторов сотовой связи в начале этого года переживают не самые лучшие времена. Акции ведущих компаний России — МТС, Вымпелкома и Мегафона, с ноября 2013 потеряли треть своей рыночной капитализации. Конечно, основным поводом для снижения стала девальвация российского рубля, которая снизила ожидания зарубежных инвесторов по чистой прибыли и дивидендам компаний в переводе в американские доллары. Однако, падение курса рубля стало не единственным фактором давления на котировки.
Так, в конце января этого года стало известно, что один из операторов российского рынка – Вымпелком — решил сократить дивидендные выплаты в 20 раз. В 2011-2013 гг. компания выплачивала своим акционерам не менее $0,8 на акцию. С 2014 г. гарантированные выплаты сократят до $0,035 на акцию, что связано с желанием менеджмента сократить долговую нагрузку и сохранить денежные средства для инвестиций. Такие низкие выплаты будут сохраняться до тех пор, пока чистый долг компании превышает годовой EBITDA в 2 раза и более. Чистый долг компании сейчас превышает EBITDA в 2,3 раза и составляет $22,1млрд. Решение компании вызвало крайне негативную реакцию инвесторов. С момента выхода сообщения акции бумаги обвалились более чем на 20%. С ноября прошлого года акции Vimpelcom уже потеряли 34% стоимости. Событие также коснулось и других операторов российского рынка, т.к. сокращение дивидендов является признаком неуверенности менеджмента Vimpelcom в стабильности денежного потока. Акции Мегафона теперь торгуются на 23% ниже ноябрьских максимумов, МТС – на 30%.
Мы полагаем, что ситуация с российскими мобильными операторами может позитивно сказаться на акциях казахстанского сотового оператора Kcell. Пример Вымпелкома продемонстрировал, насколько важно инвестировать в акцииоператоров с минимальным уровнем долга, к числу которых относится Kcell. Совсем недавно Kcell отчитался за 12 месяцев 2013 г. По итогам года компания продемонстрировала рост доходов, чистой прибыли и денежных потоков. Причем последние показали значительные темпы роста. Долговая нагрузка компании оказалась на смешном уровне, менее 6% от годового значения EBITDA. Это конечно ничто по сравнению с Vimpelcom, и гораздо ниже уровня других сотовых операторов России. Так,долговая нагрузка Мегафон и МТС примерно равна годовому значению EBITDA. Чистый долг первого составляет $3,85 млрд.при EBITDA $4,4 млрд., второго $5,2 млрд. при EBITDA$5,5 млрд.
В отличие от Vimpelcom, Kcell конечно вряд ли будет сокращать дивиденды, более того, финансовые результаты прошлого года, а также прогноз менеджмента на следующий год, в котором он ожидает стабильности, говорят о том, что компания вероятнее всего повысит выплаты. Отсутствие долгов и минимальные потребности в капиталовложениях позволят выплатить в два раза больше, чем в прошлом году, а это, с учетом девальвации курса тенге, $1,62-1,71 (300-317 тенге) на акцию, что представляет собой доходность на уровне 10,5-11,1% при текущей рыночной цене акции.На текущих ценовых уровнях акции Kcell оцениваются на уровне 9 годовых прибылей, в то время как зарубежные аналоги, включая российские, на уровне 12.
Мы полагаем, что при такой дивидендной доходности, сильном балансе и высокой рентабельности, желающих продавать акции на текущих ценовых уровнях будет мало, а купить, скорее всего, много.
