S&P назвал комфортную для КМГ цену на нефть

Компания «КазМунайГаз» («дочка» «Самрук-Казыны») сможет сохранять свою кредитоспособность в 2024-2025 годы при прогнозируемой международным рейтинговым агентством S&P Global Ratings цене на нефть марки Brent на уровне $85 за баррель.

«При прогнозируемой нами цене на нефть марки Brent на уровне 85 долл./барр. в 2024-2025 гг. КМГ сможет поддерживать запас в рамках характеристик кредитоспособности. В 2023 году доля КМГ в Кашаганском месторождении в размере 16,88% впервые консолидирована в полном объеме, что, по нашим оценкам, добавит около 1,4 млрд долларов к годовому показателю EBITDA КМГ», – говорится в опубликованном сообщении.

В агентстве подтвердили рейтинги КМГ на уровне «ВВ+» ввиду хороших финансовых результатов с прогнозом «Стабильный». Прогноз «Стабильный» по рейтингу КМГ отражает аналогичный прогноз по суверенным кредитным рейтингам Республики Казахстан.

В S&P ожидают, что при текущих ценах на нефть компания продолжит демонстрировать хорошие финансовые результаты, и отношение денежного потока от операционной деятельности до изменений оборотного капитала (funds from operations — FFO) к долгу будет составлять около 60% в 2023–2025 годы. Агентство по-прежнему считает, что существует очень высокая вероятность получения КМГ экстраординарной поддержки от государства.

В текущих ценовых условиях компания генерировала высокое значение свободного денежного потока от операционной деятельности (free operating cash flow, FOCF): за 12 месяцев, закончившихся 30 сентября 2023 года, он составил 573 млрд тенге, или $1,3 млрд. Благодаря влиянию этих факторов отношение «FFO/долг» компании составило 70%, а отношение «долг/EBITDA» с учетом корректировок S&P Global Ratings ─ 1,2x.

«Мы полагаем, что в ближайшие два года компания продолжит поддерживать запас по показателям относительно уровня, соответствующего текущему рейтингу компании (отношение «FFO/долг» на уровне 45%, среднее значение за последние годы). В связи с этим мы пересмотрели нашу оценку SACP до «bb». Мы полагаем, что компания будет генерировать значительную положительную величину годового FOCF в пределах 950–1 300 млрд тенге, основная часть которого может быть направлена на выплату дивидендов», – отмечается в сообщении.

При этом там обращают внимание на более гибкую дивидендную политику компании в настоящее время, основанную на размере свободного денежного потока и определяющуюся коэффициентом «долг/EBITDA». Примечательно, что при отношении «чистый долг/EBITDA» ниже 1,0x компания должна будет выплатить не менее 50% свободного денежного потока в форме дивидендов, а при отношении «чистый долг/EBITDA» на уровне 1,0-1,5x выплаты составят не менее 40% генерируемого свободного денежного потока.

Около 20–25% консолидированного показателя EBITDA КМГ, скорректированного S&P Global Ratings, приходится на дивиденды, полученные компанией от совместных предприятий.

«Мы отмечаем, что в 2022 году компания получила 462 млрд тенге в виде дивидендов от своих совместных предприятий, при этом около половины этой суммы приходится на ТОО «Тенгизшевройл» (ТШО). Такая зависимость от дивидендных выплат от одного предприятия приводит к большей волатильности доходов и денежных потоков по сравнению с основным нефтегазовым бизнесом. Кроме того, это усугубляет подверженность геополитическим рискам, поскольку ТШО практически полностью зависит от транспортировки добываемой нефти по трубопроводу Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), проходящему в том числе по территории России», – сообщается в публикации.

Риски возникновения новых обстоятельств, связанных с КТК, остаются ключевыми для Казахстана на фоне российско-украинского конфликта. По оценкам агентства, не менее 65% EBITDA КМГ (включая дивиденды от совместных предприятий) связано с экспортом нефти через КТК в 2023 году (и более 80% — с экспортом по территории России, в частности по нефтепроводу Атырау – Самара), по которому также транспортируется казахстанская нефть в порт Новороссийск через нефтепроводную систему «Транснефти».

Ряд инцидентов привел к кратковременным приостановкам работы трубопровода в 2022 году, а недавние атаки со стороны Украины на Новороссийский морской порт в России свидетельствуют о рисках для безопасности акватории Черного моря. Однако в S&P считают, что достаточные остатки денежных средств и устойчивые показатели делают риски, связанные с краткосрочными перебоями в работе трубопровода, управляемыми. Поэтому на данный момент в агентстве не учитывают длительные перерывы в работе КТК в своем базовом сценарии, однако остановка работы нефтепровода продолжительностью более трех-пяти дней начнет влиять на объемы добычи нефти и ключевые активы КМГ, что приведет к снижению денежных потоков и ухудшению кредитных показателей.

Вместе с тем агентство может понизить рейтинги КМГ в случае понижения суверенных рейтингов.

«Давление на рейтинги также может быть вызвано длительным нарушением экспортных маршрутов транспортировки нефти КМГ, существенным снижением цен или проведением компанией более агрессивной финансовой политики, в результате чего мы можем понизить нашу оценку SACP компании как минимум на две ступени до «b+». Мы считаем, что такая оценка SACP скорее будет соответствовать отношению «FFO/долг» на уровне ниже 30% в среднем за несколько лет без перспектив восстановления», – отмечается в сообщении.

В свою очередь, приверженность более консервативной финансовой политике с поддержанием отношения «FFO/долг» на уровне 60%; значительное снижение уровня долга в абсолютном выражении, что уменьшит подверженность кредитных показателей и денежных потоков волатильности цен на сырьевые товары; большая прозрачность относительно будущих инвестиционных расходов и дивидендных выплат могут привести к повышению рейтингов КМГ. Также к повышению рейтинга может привести и повышение суверенного рейтинга на одну ступень.

Министерство финансов Казахстана увеличило свою долю простых акций компании «КазМунайГаз» до 20% с 16,15% ранее, сообщил ранее КМГ. Кроме того, доля «Самрук-Казыны» сократилась до 67,42% с 71,27% ранее. Изменение долей, по информации КМГ, прошло 22 декабря. В рамках сделки министерство финансов приобрело 23,5 млн акций КМГ у госхолдинга по 10 653,65 тенге за бумагу. Общий размер сделки составил 250 млрд тенге. На закрытии торгов Казахстанской фондовой биржи (KASE) 22 декабря стоимость одной акции КМГ стоила 11 540 тенге, увеличившись за день на 0,6%. К цене закрытия того дня дисконт составил 7,7%.