Kcell наращивает объемы займов в условиях высоких ставок. Как это повлияет на цену акций телеком-оператора

В 2023 году долг Kcell по банковским займам вырос почти вдвое. Отношение общего долга к собствен­ному капиталу по итогам прошлого года увеличилось на треть – с 0,96 до 1,28. На днях Kcell сообщил о выпуске крупной облигационной программы на площадке AIX. Как это повлияет на цену акций публичной компании? 

Много займов

В начале апреля Kcell получил заем в размере 1 млрд тенге – он был запрошен в рамках кредитной линии Народного банка на покупку оборудования и пополнение оборотных средств мобильного оператора. Договор о невозобновляемой кредитной линии на 50 млрд тенге был подписан в феврале 2023 года. В сентябре лимит был расширен до 90,5 млрд тенге с возобновляемым лимитом финансирования оборотного капитала в размере 40,5 млрд тенге. На момент расширения лимит составил около четверти всех активов компании.

Согласно аудированной отчетности оператора за 2023 год, сумма выделенного транша по этой кредитной линии составила 82,7 млрд тенге. Срок погашения – 36 месяцев, годовая эффективная ставка вознаграждения варьировалась от 17,75 до 18,5%. В текущем году, согласно информации, предоставленной компанией Казахстанской фондовой бирже, сумма транша по этой же кредитной линии достигла уже 42 млрд тенге. По какой ставке привлекались средства, не уточняется.

У Kcell есть займы и в других банках. В 2019 и 2020 годах Банк Китая в Казахстане предоставил мобильному оператору два займа на сумму 11 млрд в рамках соглашения о кредитной линии (ее размер не указан). Срок погашения – 36 месяцев, ставка – 10,5% годовых, впоследствии ее снизили до 10,3% годовых (компания получила от этого доход в 33 млн тенге). Заем был обеспечен гарантией материнской компании «Казахтелеком». Этот кредит Kcell частично погасил, а в июне 2023-го компания получила дополнительный транш на 13 млрд тенге по эффективной годовой ставке 17,25% на 3 года. 

В сентябре прошлого года компания заняла 15 млрд тенге в Нурбанке. Срок займа – 3 года, эффективная процентная ставка – 17,27%. Итого за прошлый год компания заняла у казахстанских банков 111 млрд тенге по ставкам в диапазоне 17,25–18,5%. С учетом погашений на конец 2023 года объем задолженности компании перед кредитными институтами составил 84,9 млрд тенге. Это на 80% больше, чем было годом ранее. В 2022 году компания займы не привлекала. 

Kcell финансирует свою деятельность не только за счет банковских кредитов. На днях компания объявила о выпуске облигационной программы на площадке Astana International Exchange общим объемом 70 млрд тенге. В рамках данной программы Kcell разместил бонды первого транша в 15 млрд тенге со сроком действия 36 месяцев. В отличие от банковских займов облигации привлекаются по плавающей ставке. 

«Привлеченные средства будут направлены на рефинансирование долговых обязательств. Учитывая текущие рыночные условия, в том числе снижение базовой ставки Национального банка РК, привлеченные средства позволят снизить расходы на вознаграждение и диверсифицировать портфель займов. К тому же привлеченные средства имеют плавающую ставку, что позволит обществу иметь рыночную ставку на среднесрочный период», – комментируют выпуск в Kcell.

Зачем занимать?

Из заемных денег Kcell финансирует строительство сетей 5G. Напомним, что год назад именно консорциум ТОО «МТС» (связь Теле2/Алтел) и АО «Кселл» (бренд Kcell) выиграл государственный аукцион на развертывание сети 5G, согласно которому консорциум обязуется за четыре года (до 2027-го) построить 7 тыс. базовых станций в формате 5G. По сообщению оператора от 20 марта 2024 года, в 18 городах Kcell установил более 600 станций 5G, помимо этого компания продолжает инвестировать в расширение покрытия 4G. Она также запустила сервис домашнего интернета Auleti.

Согласно данным Kcell, за последние четыре года инвестиции компании в развитие инфраструктуры составили 180 млрд тенге и оператор планирует наращивать темпы инвестиций. Соответственно, денег на это нужно будет еще больше и долговая нагрузка у компании продолжит расти, уверен Мурат Кастаев, генеральный директор DAMU Capital Management. 

В 2023 году капитальные затраты Kcell составили 72% от выручки, что является рекордной суммой для компании, указывают в Halyk Finance. В основном средства пошли на покупку радиочастот 5G – Kcell заплатил 78 млрд тенге. Это отразилось на коэффициенте ликвидности компании: если в 2022 году показатель составил 1,52, то по итогу 2023-го он опустился ниже 1, что говорит о нехватке денежных средств для покрытия текущих обязательств. Для восстановления ликвидности компания привлекает средства в виде займов и выпуска облигаций. В Halyk Finance считают, что данные средства пойдут не только на восстановление ликвидности, но и на дальнейшее развитие «проекта 5G», а капитальные затраты от выручки будут выше исторических значений.

«В совокупности Kcell в 2023 году направил на капитальные затраты 160 млрд тенге, в то же время от своей операционной деятельности компания сгенерировала в 2 раза меньше – 80 млрд тенге. Чтобы покрыть эту разницу, компания вынуждена привлекать средства на долговом рынке», – комментируют во Freedom Finance Global. 

«Хотя компания привлекла 111 млрд тенге нового долга, в тот же период она погасила долги на 74 млрд тенге. Еще одна причина привлечения столь большого объема средств – это погашение прежних долгов», – добавляет аналитик инвестиционной компании Данияр Оразбаев. 

Осенью прошлого года Kcell сообщил о досрочном погашении части основного долга по кредитной линии от Jusan Bank в размере 40 млрд тенге на год раньше срока из-за того, что компания и банк стали аффилированными лицами после того, как один из основных акционеров Jusan Bank Галимжан Есенов в июле прошлого года стал держателем 14,87% акций Kcell. Мобильный оператор также погасил 29,2 млрд тенге основного долга перед Халыком и рассчитался с ВТБ, где суммарно занимал 7 млрд тенге по ставке 10,7%. 

Что будет с показателями?

Привлечение новых займов по повышенным ставкам повлияет на показатели Kcell негативно, считают инвестаналитики. Средне­взвешенная процентная ставка в 2023 году выросла в сравнении с 2022 годом. Прежний долг от Jusan Bank имел ставку 11%, а новый долг от Народного банка – уже 17,75–18,5%. Тем самым у компании увеличатся финансовые расходы, что отрицательно скажется на чистой прибыли, рассуждает Данияр Оразбаев.

«Увеличение процентных выплат негативно отразится на маржинальности компании. Целе­сообразнее было бы выпустить облигации через год – к этому времени регулятор с большей вероятностью снизит базовую ставку. При сравнении с текущими ставками отсрочка помогла бы значительно снизить купонные выплаты для компании», – полагает Айдын Сейтжапбар, старший аналитик департамента торговых идей Halyk Finance.

Инвестаналитики уверены: при таких высоких капитальных затратах ожидать дивиденды от Kcell в этом году не стоит. Напомним, что компания в прошлом году не выплачивала дивиденды. Даже если период высоких капзатрат закончится, компании, вероятно, придется хотя бы частично уменьшить долги, преж­де чем возобновлять выплату дивидендов, указывает Данияр Оразбаев.

«Вероятность дивидендных выплат за 2025 год также невелика. Возвращение к их выплате будет во многом зависеть от сроков окупаемости «проекта 5G», и на данный момент сложно предсказать, когда это случится», – комментируют в Halyk Finance.

Kcell является вторым по величине сотовым оператором в стране с долей рынка около 30%, отмечает Рамазан Досов, главный аналитик Ассоциации финансистов Казахстана. С одной стороны, новые заемные средства могут привести к более высоким расходам на обслуживание долга. С другой – крупные инвестиции позволят укрепить рыночные позиции компании на фоне растущей конкуренции на рынке сотовой связи, а также будут выступать среднесрочным фактором роста бизнеса и генерации прибыли, считает он.

Рынок довольно позитивно рассматривает планы и перспективы Kcell по развертыванию сети 5G, отмечает Досов: акции сотового оператора пользовались наибольшим спросом у локальных инвесторов в I квартале и показали максимальный рост на 62% – больше, чем у остальных акций представительского списка для расчета индекса KASE. 

Хотя с точки зрения рынка такой рост необъясним, отмечают во Freedom. Акции Kcell демонстрируют удивительную динамику на фоне умеренных финансовых показателей за 2023 год. Прибыль компании сократилась на 18,5% – с 40,3 млрд до 32,9 млрд тенге. Операционная прибыль снизилась с 60,2 млрд до 50,9 млрд тенге. Активы компании увеличились на треть – с 272,4 млрд до 391,2 млрд тенге. Обязательства выросли в 1,5 раза, до 219,7 млрд тенге, в основном за счет увеличения суммы долгосрочных займов и обязательств по договорам почти вдвое, а также обязательств по долгосрочной аренде втрое.

У DAMU Capital Management прогнозы нейтральные: аналитики не рекомендуют покупать акции Kcell новым инвесторам, а тем, у кого они уже есть, рекомендуют не продавать. 

«Итоги первого полугодия текущего года прояснят картину, исходя из них можно обновить прогноз. Также предстоит оценить дополнительные затраты оператора из-за паводков в ряде регионов страны. Уже были сообщения о том, что повреждены  базовые станции мобильных операторов, затоплено или унесено паводками дорогостоящее оборудование. В регионах с высоким риском распространения паводков оборудование было демонтировано и эвакуировано. Точную стоимость ущерба позднее сообщит сам оператор, но понятно, что убытки могут составить миллиарды тенге», – рассуждает Мурат Кастаев.