Как августовский обвал рынков сбил аналитиков с толку

Обвал рынков в начале августа привел аналитиков и экономистов Уолл-стрит в замешательство. Фото: Reuters/Brendan McDermid

Август 2024 года запомнится не только обвалом рынков, но и волатильностью двух других важнейших для инвесторов факторов – консенсуса экономистов Уолл-стрит по поводу экономики и их мнения о перспективах политики ФРС. Почему здесь наблюдалась невероятная нестабильность, объясняет в колонке для Project Syndicate президент Квинс-колледжа Кембриджского университета Мохамед Эль-Эриан.

Три безумных дня в августе

Если финансовые историки когда-нибудь вспомнят про август 2024 года, я подозреваю, что причиной этого станет безумие первых трех дней этого месяца: на фондовом рынке резко упали котировки, потому что инвесторы начали избавляться от любимых акций, а индекс волатильности VIX («индекс страха» Уолл-стрит) взлетел до уровней, которые мы не видели со времен начала пандемии Covid-19 в 2020 году.

Весь этот хаос будут, наверное, объяснять «техническими факторами»: избыточно высоким уровнем закредитованности в операциях «кэрри-трейд» с японской иеной, а также деятельностью молодых и неопытных трейдеров, чьи руководители находились в летнем отпуске.

Но хотя волатильность действительно была шокирующей, ущерб быстро компенсировали. Уже к концу августа котировки акций полностью восстановились, индекс VIX вернулся на нормальный уровень, и появились признаки массового возврата трейдеров к операциям «кэрри-трейд». Восстановление рынков подтверждалось и усиливалось мягкостью выступления председателя ФРС США Джерома Пауэлла на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле, где он объявил, что «настало время скорректировать политику», «направление движения понятно» и ФРС «не желает дальнейшего охлаждения рынка труда».

Волатильная аналитика

Хотя все эти широко освещавшиеся события меня очень интересовали, я запомню август 2024 года по другим причинам. Больше всего меня поразила волатильность двух других важнейших факторов, влияющих на инвесторов – консенсусный взгляд экономистов Уолл-стрит на экономику и их мнение о перспективах политики ФРС. Здесь также наблюдалась невероятная нестабильность, и в этом нельзя было обвинить младших сотрудников.

Например, один опытный и уважаемый руководитель сильной команды экономистов в одной из крупнейших фирм Уолл-стрит в начале августа решил повысить оценку вероятности начала рецессии с 15% до 25%. Это произошло всего через четыре дня после того, как эта же фирма приветствовала успокаивающие заявления Пауэлла по итогам заседания Федерального комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) 30-31 июля. Необычно то, что этот прогноз экономисты компании частично пересмотрели две недели спустя – снизили вероятность рецессии до 20%. Это решение обосновывалось лишь волатильной еженедельной статистикой.

А экономисты одного из крупнейших банков Уолл-стрит пошли еще дальше в своей реакции на события начала августа. Они не только повысили вероятность начала рецессии, но и заявили, что экономика США уже находится в состоянии рецессии.

Тем временем один очень опытный и уважаемый университетский профессор выступил в эфире с призывом к экстренному и значительному снижению процентной ставки, не дожидаясь очередного заседания FOMC в середине сентября. Он также добавил, что за экстренным снижением должно последовать столь же значительное снижение и на очередном заседании.

Причины турбулентности

Столь высокий уровень аналитической волатильности ненормален. Для подобных радикальных призывов (или, по крайней мере, для их высказывания с такой убежденностью) обычно требуется очень солидный фундамент. Чем же объяснить такую турбулентность?

Согласно наиболее благосклонной интерпретации, экономика могла действительно оказаться на трудном распутье, когда статистика становится волатильной и ее трудно оценивать, а экономисты видят необычно широкий диапазон вероятных сценариев.

Второе объяснение касается шока, который вызвал отчет 2 августа 2024 года о рабочих местах с неожиданными данными о резком росте безработицы. Это заставило всех вспомнить «правило Сэм»: изучая прежнюю статистику, экономист Клаудия Сэм заметила, что резкий рост безработицы означал начало неминуемой рецессии.

Согласно третьей интерпретации, экономисты Уолл-стрит последовали примеру Федерального резерва, который, уклоняясь от стратегических ориентиров, стал чрезмерно опираться на высокочастотные данные и игнорировать их «шумную» природу. Иными словами, вслед за ФРС экономисты стали воспринимать эти данные (статистика занятости, цен, объемов розничных продаж, индексы потребительской и деловой уверенности) как призыв к действиям в большей степени, чем следует.

Подобное поведение не является столь уж иррациональным, как может показаться. Если от упомянутых показателей зависит восприятие ФРС экономики, тогда они будут влиять на монетарную политику, которая действительно определяет состояние экономики. И все же здесь есть проблема. Когда ФРС и экономисты Уолл-стрит страдают от крайней зависимости от частотной статистики, начинается игра в «риторический пинг-понг», которая будет продолжаться до тех пор, пока не произойдет одно из трех событий.

Первое: чиновники ФРС вернутся к стратегическим ориентирам. Второе: экономисты будут готовы взять на себя значительный карьерный риск и внимательно изучить действия центрального банка (пусть даже и самого могущественного в мире), который демонстрирует чрезмерную ориентацию на краткосрочные индикаторы. Третье: сильный внешний шок фундаментально изменит перспективы экономики. В этом случае уже сама статистика потребует новых интерпретаций. А пока что следует ожидать сохранения необычно высокого уровня волатильности у аналитиков.