Что будет с рублем в 2025 году?
shutterstock, бильд-редактор: Милош Муратовский
В феврале 2025 года российская валюта значительно укрепилась, опустившись ниже отметки 90 рублей за доллар. Основной причиной стало проведение 18 февраля американо-российских переговоров в Эр-Рияде. Договоренности о продолжении диалога и возможном ослаблении санкций усилили ожидания участников рынка, что отразилось на укреплении рубля. Разберемся, продолжит ли укрепляться рубль, какие риски сохраняются и что будет влиять на курс в ближайшие месяцы.
Несмотря на позитивные для российского рынка новости, сохраняются вопросы о долгосрочной устойчивости рубля.
Фундаментальные факторы
Фундаментальные факторы для укрепления рубля остаются довольно слабыми. Платежный баланс России ухудшился: в январе экспорт снизился на 1,4% по сравнению с прошлым годом, тогда как импорт, наоборот, вырос на 13,7%. В результате счет текущих операций оказался в дефиците на $0,7 млрд, что нетипично для российской экспортоориентированной экономики. В 2024 году среднемесячное положительное сальдо было около $4,5 млрд, обеспечивая поддержку рублю.
Для дальнейшего серьезного укрепления рубля рубля необходим приток валюты через экспорт и иностранные инвестиции.
Экспортеры и нефть
Стоит отметить, что российская экономика довольно серьезно зависит от экспорта нефти. В 2024 году доля нефтегазовых доходов в бюджете выросла до 31,7%, из них 80% поступлений обеспечила добычи нефти. Дефицит бюджета в 2024 году составил 3,48 трлн рублей (1,7% от ВВП). В январе 2025 года при запланированном на год дефиците 1,173 трлн рублей он составил 1,706 трлн рублей, что значительно превышает плановые показатели. В такой ситуации для пополнения бюджета необходим слабый рубль.
Из-за крепкого рубля (и сохраняющихся санкций) российские компании-экспортеры, за исключением золотодобытчиков, теряют прибыль. Кроме того, когда цены на нефть падают, экспортная выручка сокращается, а рубль теряет поддержку.
REUTERS/OLESYA ASTAKHOVA
С начала года российская нефть (URALS) подешевела более чем на 13% (c $77,45 до $65,45 за баррель). Снижение цен произошло не только из-за укрепления рубля на фоне начавшихся переговоров. Китайские нефтеперерабатывающие заводы сократили поставки российской нефти: в феврале импорт составил около 500 тыс. баррелей в сутки. Для сравнения, средний показатель за предыдущие три месяца — около 1,05 млн баррелей в сутки. По данным Reuters, КНР активно замещает российскую нефть поставками из Бразилии и Анголы.
В этой ситуации РФ может переориентироваться на Индию (сегодня страна уже покупает больше российской нефти, чем Китай). Однако для увеличения продаж понадобится дополнительный дисконт, что может ударить по прибыли.
Впереди ценам придется испытать давление январских санкций США в отношении теневого флота — на достижение эффекта необходимо время. Пока нет оснований полагать, что эти санкции в ближайшее время снимут.
Не стоит забывать, что в планах президента США Трампа нарастить производство нефти в США на 15%, что может привести к снижению цены на мировом рынке. Последние четыре года американских нефтяников сдерживали «зеленые» реформы Джо Байдена. Теперь ограничения могут быть сняты, что не обязательно приведет к быстрому увеличению добычи — компании всегда инвестируют с оглядкой на рентабельность и будущую выгоду. Прогнозы пока не могут порадовать нефтяников.
В МВФ считают, что средняя цена барреля нефти составит в 2025 году $69,76, в 2026 году — $67,96. Наконец, страны, не входящие в ОПЕК+ (Канада, Бразилия, Гайана и Аргентина), собираются в этом году нарастить добычу еще на 1,5 млн баррелей в сутки.
Иностранные инвестиции
В случае снятия санкций ряд компаний могли бы быстро вернуться в Россию через опционы. Многие иностранные предприятия, которые за последние несколько лет покинули Россию, включали в договоры опционные условия. Опцион в этом случае — это право (но не обязанность) выкупить бизнес обратно в будущем.
Однако мочь — не значит вернуться. В 2023 году российские власти ужесточили условия: срок действия опционов ограничили двумя годами, а обратный выкуп разрешили только по рыночной цене, что сделало такие схемы менее выгодными.
Обозреватели Business Insider считают, что даже в случае отмены санкций США, быстрый возврат западного капитала в Россию маловероятен. Это связано с тем, что многие компании покинули российский рынок не только из-за санкций, но и из-за репутационных и геополитических рисков. Кроме того, за время их отсутствия российский рынок претерпел значительные изменения, и их ниши были заняты местными или другими иностранными игроками.
И отдельные страны стараются воспользоваться ситуацией и уже играют на опережение. К примеру, Южная Корея с 28 февраля отменила ограничения на поставку в Россию медицинского оборудования. Министерство промышленности республики сообщило, что экспорт медоборудования освобождается от необходимости получения индивидуальных разрешений.
Похоже, что массового притока западного капитала в ближайшее время ждать не стоит. Валютный рынок по-прежнему будет зависеть от экспорта сырья, внутренней монетарной политики и альтернативных торговых партнеров, таких как Китай и страны Азии.
Инфляция и ключевая ставка
Уровень инфляции в России также не в пользу укрепления рубля к доллару. Рост потребительских цен в РФ опережает показатель в США — 1,23% против 0,5% в январе соответственно. Высокая инфляция снижает покупательную способность рубля и увеличивает спрос на валюту — импорт обходится дороже, а рубль под давлением.
В январе 2025 году Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21%, что замедляет экономическую активность (дорогие кредиты для бизнеса). Согласно обновленному прогнозу регулятора, среднее значение ключевой ставки в 2025 году ожидается в диапазоне 18,7–22,1%. Аналитики SberCIB Investment Research предполагают, что снижение ставки возможно во второй половине 2025 года, но существенное уменьшение до 7,5-8,5% ожидают не ранее 2027 года.
shutterstock, бильд-редактор: Милош Муратовский
Высокая ставка поддерживает рубль, но если регулятор начнет ее плавно снижать, то российская валюта, скорее всего, подешевеет. Произойти это может при снятии санкций на фоне увеличения импорта и инвестиций, что усилит конкуренцию, а также снизит издержки бизнеса, замедляя инфляцию. Для таких сдвигов необходим поток позитивных новостей о развитии мирных переговоров и реальные соглашения. Очередное заседание Банка России пройдет 21 марта 2025 года.
Часть санкций США могут снять уже в 2025 году. Еще в сентябре 2024 во время выступления в Нью-Йоркском экономическом клубе года, Трамп заявил, что считает опасным для доллара введение санкций в отношении таких стран, как Россия, так как из-за конфликтов, в которых участвуют США, ослабевает доминирование американской валюты. При этом пока не ясно, каких послаблений можно ожидать и коснутся ли они российских экспортеров.
Make America Great Again
Дональд Трамп придерживается политики, направленной на ослабление доллара для повышения конкурентоспособности американского экспорта и сокращения торгового дефицита.
Снижение курса доллара силовыми методами предполагает давление на ФРС с целью смягчения монетарной политики. Похоже, что именно этот сценарий получает развитие. В феврале 2025 года Илон Маск, возглавляющий Департамент правительственной эффективности (DOGE) в администрации Трампа, объявил о намерении провести аудит Федеральной резервной системы (ФРС). Маск подчеркнул необходимость полной прозрачности и подотчетности всех государственных учреждений, включая ФРС.
ФРС, конечно, не сдастся без боя. Монетарную политику определяют 12 членов Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), а не только его председатель. Однако пока дешевый доллар — обещание политиков, а они на то и обещания, чтобы порой их не выполнять. С другой стороны, смягчение монетарной политики может привести к усилению инфляции в США и нейтрализовать эффект от девальвации американской валюты.
Что в итоге
Текущее укрепление рубля выглядит как временное. Продажи валютных запасов экспортерами, населением и банками поддерживают курс, но этот ресурс ограничен. Для серьезного укрепления в дальнейшем необходимы приток валюты через экспорт и иностранные инвестиции. Однако экспортная выручка снижается из-за падения цен на нефть и торговых ограничений, а приток капитала заблокирован санкциями.
Сегодня рынок подпитывают надежды и ожидания, но если переговорный процесс затянется или не даст результатов, инвесторам придется вновь сосредоточится на экономических реалиях. На фоне перекупленности рубля сегодня ему просто необходимо ослабление через коррекцию. Консенсус-прогноз ряда российских экспертов — 107 рублей за доллар к концу 2025 года. Аналитики SberCIB Investment Research ожидают ослабления курса рубля со второго квартала 2025 года до 115 рублей за доллар.
Ближайший уровень поддержки — 82,63 рубля за доллар. На месячном графике сильным уровнем является 79,92 рубля за доллар. Однако если пара RUB/USD и подойдет к нему в моменте, то с большой вероятностью отскочит. Сильный рубль сегодня не выгоден никому.
Не является инвестиционной рекомендацией. Мнение автора может не совпадать с мнением редакции
