Немного о Твиттере

На днях Твиттер вышел на IPO, на котором он выставил 70 млн. акций, что составляет 10% от всего количества акций. Перед IPO была определена цена размещения, которая составила $26, то есть компания планировала выручить $1,82 млрд., а в целом себя оценивала в $18,2 млрд., что в 57,5 раза больше выручки за 2012 год, при этом компания получила убыток в $79,4 млн. за прошлый. Однако, цена на акцию тут же взлетела до $44,9, а сейчас составляет около $40. Это позволило некоторым СМИ говорить, что Твиттер - пузырь, что инвесторам впаривают убыточную компанию, что вообще американцы мастера продавать воздух :). И мне захотелось узнать, действительно ли это так. Все оказалось неоднозначным, но обо всем по порядку:   1. Идея проекта появилась в марте 2006 года как возможность обмена короткими сообщения по локальной сети между членами научно-исследовательской группы, но чуть позже разработчики быстро поняли, что раз идея может быть удобная для небольшой группы людей, она будет удобна для всех. Уже в июле 2006 года сервис стал публичным, а еще через три месяца Твиттер стал бизнес-проектом, начав свой феноменальный рост.    2. Период 2007-2009 можно назвать венчурным этапом проекта, когда привлекались средства инвесторов и проект наращивал свою техническую и программную мощь. В 2010 году проект вошел в этап активной коммерциализации, причем просто блестящей. Судите сами - в 2010 году выручка составила $28,3 млн., в 2011 году - $106,3 млн. (рост почти в 4 раза), в 2012 году - $317 млн. (в 3 раза). По мере увеличения объемов, естественно, темпы будут падать, зато в абсолютных объемах это все равно внушительный рост - в 2013 году выручка, скорее всего, вырастет в 2 раза или на те же $317 млн., достигнув $634 млн.    3. Но, видимо, компания хотела быстрее. Судя по официальным заявлениям и неофициальным вбросам, компания планировала иметь до конца 2013 года 400 млн. активных пользователей, $1,5 млрд. выручки и $100 млн. чистой прибыли. Естественно, эти прогнозы не сбылись. На текущий момент у компании 232 млн. активных пользователей, а до конца года скорее всего достигнет 250 млн., ежеквартально увеличиваясь на 6-7% - если темп сохранится, то прогнозная планка будет пробита к конце следующего года. 4. С пользователями и выручками разобрались - непонятно с чистой прибылью, и как раз здесь творится полная абракадабра. В 2010 году убыток составил $67 млн., увеличившись до $128 млн. (почти вдвое) в 2011 году, а в прошлом году рост выручки позволил сократить убыток до $79,4 млн. Но вместо дальнейшего падения убытка, он вырос и только лишь за 9 месяцев текущего года он достиг $133,8 млн. Возникает закономерный вопрос - как такое может быть предложено на рынок? Как акция может стоить $26, а компания $18,2 млрд. на фоне нескольких лет убытка? Естественно, здесь еще сравнение идет с Фейсбуком, который на момент IPO был прибыльной компанией, но даже она, разместив акции по $38 за акцию в мае прошлого года, через три месяца рухнула вдвое до $19. Что тогда ждет Твиттер?   5. Но не все так плохо как кажется. Те же самые акции Фейсбука уже давно восстановились и сейчас торгуются по цене в $48-49, а общая стоимость компании достигла $120 млрд., из которых 28% принадлежит Цукербергу. Но вернемся к Твиттеру. Все вышеприведенные показатели - это чистый убыток (Net Loss), но обычно пытаются высчитать показатель до налогов, амортизации и процентных расходов (EBITDA). Если выкинуть их, то убыток за 9 месяцев текущего года сократится с $133,8 млн. до $48,4 млн. Но и этот показатель надо почистить и получить скорректированный EBITDA (adjusted EBITDA) - дело в том, что компания находится в фазе своего начального развития и активно тратит деньги на исследования, но при этом расплачивается с сотрудниками опционами (помимо зарплаты). К этому мы еще вернемся, но отметим, что эти затраты фактически являются неденежными - это потом сотрудник может продать акции и заработать, поэтому действительно есть смысл исключить их. Так вот, если убрать эти расходы (тем более, что после 2013 года компания не планирует уже такие действия), то убыток в $48,4 млн. превращается в прибыль в размере $30,7 млн. По этому показателю компания уже второй год в плюсе, при этом за год он вырос в 8,5 раз. И скорее всего, в конце следующего года они действительно получат прибыль в $100 млн. Собственно, рынок уже оценил это и теперь акция стоит около $40, а компания в целом около $28 млрд.   6. Можно порадоваться за компанию, за сотрудников. Но есть и обратная сторона. Дело в том, что есть показатель "цена акции/дивиденды" и, естественно, у обычных промышленных компаний показатель болтается в пределах 10-15 лет, у кого-то меньше, у кого-то больше. Например, у P&G он равен 20, то есть купив акцию, за счет дивидендов можно окупить вложения за 20 лет при прочих равных условиях. И чем выше показатель, то тем меньше значит дивиденды, и тем больше покупателю предлагается заработать на росте цены, фактически выталкивая его в чрезмерно спекулятивную зону. Например, покупка акций Фейсбука окупается за счет дивидендов 115 лет, а иногда на максимуме показатель доходил до 240. Скорее всего, такая же проблема будет у Твиттера.    7. Бог с ними, с этими спекуляциями, меня интересует другое - я не знаю внутреннюю раскладку опционов по сотрудникам, но пока их суммарная стоимость достигла $700 млн. - настолько разбогатеют ключевые сотрудники, а с учетом превышения рыночной цены над ценой размещения, то цифра увеличится в полтора раза. И в случае Твиттера это вполне заслуженно. Искренне хотелось бы, чтобы такой же успех был у наших компаний и их ключевых сотрудников! Конечно, в глобальном масштабе это приведет к расслоению населения по доходам, но это как раз тот случай, где можно сказать, нам бы их проблемы :).   P.S. Данный текст, естественно, никак не должен истолковываться как рекомендация по акциям Твиттера!