В облигациях европейских стран инвесторы предпочитают безопасность доходности

Спрэды доходности гособлигаций стран еврозоны над аналогичными облигациями Германии на данный момент являются очень привлекательными. Однако инвесторы до сих пор не покупают эти бумаги, предпочитая оставаться в высоколиквидных гособлигациях Германии (Bunds). Благодаря коктейлю из кризиса кредитного рынка, низкой торговой ликвидности, растущей инфляции и общего экономического спада, премия доходности гособлигаций еврозоны над доходностью немецких гособлигаций в некоторых случаях превышает полпроцента.

Эти спрэды являются премией, которые инвесторы требуют за предпочтение немецким гособлигациям- эталону облигаций еврозоны- государственные облигации других стран, как, например, Греции или Италии. И хотя риск покупки облигаций стран так называемой периферийной зоны всегда считался немного выше, чем риск кредитования «центральной» страны Германии, недавнее изменение в спрэде доходности до максимального за последние годы значения было весьма существенным.

«В период неопределенности инвесторы выбирают самые надежные бумаги и стараются избегать выпусков с рейтингом меньше ААА, — говорит Вильсон Чин (Wilson Chin), ING. — Текущая ситуация началась еще прошлым летом, и те инвесторы, которые держат «периферийные» краткосрочные бумаги, находятся в зоне риска. Однако долгосрочные бумаги еще вполне привлекательны — их доходность выше доходности Bunds на 50 базисных пунктов».

Движения по спрэдам в последние несколько сессий были значительными. Спрэд доходности между 10-летними бумагами Италии и эквивалентными немецкими госбумагами меньше чем за неделю расширился от 10 до 55 базисных пунктов, самый большой скачок с моменты введения евро в 1999 г. Рейтинг государственных облигаций Италии составляет А+ по Standard & Poor’s и Аа2 по Moody’s. Недавний отток средств из итальянских взаимных фондов — традиционных покупателей госбумаг- также негативно отразился на облигации.

Спрэд по 10-летним госбумагам Греции и Германии достиг 55 базисных пунктов — максимальный уровень с 2001 года, на 20 пунктов шире в течение двух недель. Рейтинг Греции также составляет А+ от S&P и А1 от Moody’s.

Между тем спрэд 10-летних бумаг Португалии взлетел на 15 базисных пунктов до 45 пунктов, а спрэд испанских госбумаг расширился еще на 10 базисных пунктов до 35 пунктов. «Бесспорно, эти уровни имеют ценность, но, к сожалению, ценность и направление рынка — две вещи, которые не были друзьями в последнее время», говорит Дэвид Кибл (David Keeble), глава стратегического департамент в Calyon, London. И эта тенденция продолжается. Рыночная ликвидность — в сущности, способность продать ценную бумагу в короткий срок без влияния на цену — весьма критичный показатель для банков, баланс которых очень сильно пострадал от ударов кредитного кризиса. Это значит, что большинство инвесторов не хотят держать менее ликвидные госбумаги, вроде бумаг Греции и Португалии, которые они не смогут также быстро реализовать, как Bunds, когда им срочно понадобятся деньги.

Более того, некоторые аналитики напоминают, что многие банки, которые обычно использовали эти государственные облигации как коллатерал за предоплату от Европейского центробанка, теперь предпочитают использовать низколиквидные облигации. И если они собираются держать гособлигации как потенциальный источник ликвидности на рынке, то они выбирают самые высоколиквидные бумаги.