Дебаты в Давосе: для чего нужны финансы?

Глава одного из самых крупных фондов долгосрочных инвестиций в мире предостерег собравшуюся в Давосе финансовую элиту и акционеров: начинайте действовать, как настоящие собственники компаний, в которые вы инвестируете средства, или будьте готовы к популистским протестам против современного капитализма.

Майкл Сабия, управляющий канадского пенсионного фонда Caisse de dépôt et placement du Québec (в распоряжении которого $270 млрд), опасается, что финансовая система забыла о своем первоначальном предназначении – выступать своего рода поручителем для корпоративных инвестиций. Вместо этого финансисты стали по сути «временщиками», которым практически безразличны принадлежащие им компании.

Он прав. Жалобы на близоруких акционеров, спекулирующих на акциях, о которых они не знают ничего, так же стары, как и сами рынки.

Начнем с формулировки проблемы. «Слишком много владельцев акций ведут себя как туристы, а не хозяева; они не заинтересованы в построении бизнеса», говорит г-н Сабия. Вместо того чтобы занять активную позицию и воодушевлять компании, которые они приобрели, чтобы инвестировать в них средства для повышения производительности и увеличения долгосрочных доходов, они «абсолютно потеряли представление о финансовых рынках».

По его словам, протесты французских «желтых жилетов», которые парализовали страну в прошлом месяце, являются лишь предзнаменованием грядущих народных волнений, если не будет предпринято никаких мер. «Наши доходы настолько жизнеспособны, насколько жизнеспособны общества, в которые мы инвестируем средства в долгосрочной перспективе».

Легко найти поддержку идеи, что компании должны больше вкладывать – в материальные активы, в обучение персонала или в сообщества, на которые они полагаются. Крупнейшие в мире инвесторы создали несколько групп, чтобы бороться с так называемой «приоритетностью краткосрочных целей» сегодняшних акционеров, большинство которых присутствуют на этой неделе в Давосе.

Действительно, еще далеко не всем ясно, что недостаточные корпоративные инвестиции – при условии, что они действительно недостаточные – связаны с проблемами акционеров. Я уже отмечал ранее, что инвесторы были рады, когда  компании вкладывали средства в инвестиции с долгосрочным периодом окупаемости – когда они верили в существовавшие тогда концепции. Наиболее яркими недавними примерами являются Amazon, сланцевая нефть и еще – в период бума, наблюдавшегося до 2013 года – добыча полезных ископаемых и развивающиеся рынки.

Возможно, более вероятное объяснение того, почему компании сегодня предпочитают не инвестировать свои средства – это то, что управляющие этих компаний не видят больших перспектив в посткризисных странах с низким уровнем развития, и акционеры соглашаются с ними.

Компании, связанные с информационными технологиями, способны расширять свой бизнес всякий раз, когда экономика предоставляет им достаточно средств для этого. Всякий раз, когда росла цена на нефть, сланцевым компаниям было легко увеличивать займы и собственный капитал. Акционеры горнодобывающих компаний, связанных с посткризисным экономическим ростом в Китае, поощряли свои предприятия вкладывать средства в бурение огромных скважин до тех пор, пока экономический рост Китая не замедлился. Остальные промышленные корпорации силятся убедить своих акционеров поверить в то, что их проекты обязательно «выстрелят» (за исключением множества случаев, когда управляющие компаний и так пользуется доверием инвесторов).

Тем не менее, есть много примеров, когда акционеры не участвуют в сделках, поскольку большая часть активов хранится в индексированных паевых фондах, в то время как сидящие за компьютерами трейдеры зарабатывают на краткосрочных сделках.

«Мы можем восстановить доверие только в том случае, если инвесторы будут привлекать корпорации к ответственности», – говорит Кит Скиох, исполнительный директор британского управляющего фонда Standard Life Aberdeen. «Если мы не подумаем о современной версии [акционерного] управления, мы в итоге получим систему, основанную на нормативном регулировании».

Каждый бум и последующий спад вызывают критику спекулянтов, гоняющихся за быстрой прибылью. Что будет сделано для того, чтобы «остановить поток спекуляций, которые, скорее всего, принесут больше вреда в это мирное время, чем когда-либо?», – граф Лодердейл задавал этот вопрос в парламенте Великобритании еще в 1825 году, после того как фондовая истерия помогла смягчить требования, предъявляемые при открытии компаний.

Чуть более века спустя экономист Джон Мейнард Кейнс был готов вернуться к методикам менеджмента лучших времен, когда акционеры были тесно вовлечены в управление частными компаниями – так же, как и компания г-на Сабии CDPQ после перевода большей части своих активов из государственных акций в частное владение.

«С разделением понятий «собственность» и «управление», которое преобладает сегодня, и с развитием организованных инвестиционных рынков появился новый важный фактор, который зачастую стимулирует инвестиции, но иногда и значительно увеличивает нестабильность системы», – писал Кейнс в 1936 году.

Кейнс был прав. Но вот уже более 70 лет идет бесконечная возня, а проблема остается всё той же. Возможно, инвесторам и обществу нужно смириться с этим, так как, с другой стороны, в нынешней ситуации есть свое огромное преимущество –возможность покупать и продавать акции, когда это необходимо. Было бы прекрасно, если бы менеджеры и акционеры лучше общались друг с другом, но это не обязательно приведет к увеличению инвестиций, не говоря уже о решении политических проблем, вызванных стагнацией уровня жизни.

Мой взгляд на спекуляции примерно соответствует ответу премьер-министра, графа Ливерпуля, в 1825 году:

«В момент, подобный настоящему, во времена устоявшегося мира и низкого денежного интереса, можно ожидать высокого уровня спекуляций», — заявил он. Далее он предупредил инвесторов, что им следует опасаться любых изменений в благоприятных экономических условиях. Паника 1825 года последовала через шесть месяцев: по мере ужесточения условий денежного регулирования банки рушились, а цены на акции падали.

Г-н Сабия не прогнозирует ничего плохого в ближайшем будущем, но чередование бумов на рынке и банкротств, а также ситуативное поведение собственников, преследующих краткосрочные цели – это то, с чем придется жить инвесторам.