Фондовый рынок во многих странах переживает турбулентные времена. Рост сменяется спадом, инвесторы не могут определиться, в какие инструменты вкладываться, а специалисты пытаются прогнозировать, чего ждать дальше. Пандемия, конфликт в Украине, крах банков в США — вот лишь немногие инфоповоды за последние месяцы, которые невозможно обойти стороной. Но даже в таких условиях можно зарабатывать и извлекать пользу из неочевидных факторов. В разговоре с «Курсивом» директор департамента финансового анализа Freedom Broker Ерлан Абдикаримов рассказал о настоящем и будущем фондового рынка, об активах, которые будут привлекательны во все времена, о важности предсказаний и о сигналах, на которые ориентируется современный аналитик.
— Больше года фондовый рынок живет в условиях военных действий в Украине и вызванной ими неопределенности. Совершенно точно можно сказать, что нынешний пример не первый в истории. Как это происходило раньше? Можно ли говорить о каких-то уроках, которые извлекали предыдущие поколения финансистов и которые могут помочь нынешним?
— Об этом в своей книге пишет известный управляющий активами Бартон Биггс. Он рассматривает ситуацию прошлого века: когда началась Вторая мировая война, рынок был в довольно тяжелом положении, особенно когда все боялись оккупации Великобритании и считали ее почти что неминуемой. Потом, когда стало понятно, что США вступают в войну, а это расширение оборонных заказов, это означает, что Великобритания не одна.
Так, в начале 1941 года на британском рынке акций случилась коррекция на фоне новостей с фронта, но уже в середине того же года он начал расти и больше не возвращался к минимальным показателям 1932 и 1940 годов. Рост от низшей точки 1940-го к состоянию 1945-го составил 180%. И это несмотря на то, что британские войска потерпели поражение в Дюнкерке, а в 1940 году еще продолжалась битва за Британию.
В 1942 развернулся к росту рынок акций США. Это произошло на фоне сражения у атолла Мидуэй в Тихом океане, итог которого закрепил превосходство армии США в регионе. Хотя в тот момент общий исход войны был еще неочевиден. Фондовый рынок как-то предвосхитил будущие события. К концу 1945-го рост составил 132%. После этого начался большой «бычий» рынок, продлившийся до конца 1960-х.
— На фоне конфликта, логистического кризиса, многих других негативных факторов можно услышать множество разных оценок и прогнозов. Нередко они противоречат друг другу. Как вы можете охарактеризовать текущее состояние рынка, прежде всего США, на котором традиционно специализируется Freedom Broker?
— Он достаточно неплохо вырос с начала года, а со дна, которое было зафиксировано в октябре прошлого года, индекс S&P 500 прибавил уже 17% на фоне признаков замедления инфляции и всеобщего ожидания завершения текущего цикла повышения процентных ставок. Экономический рост в США замедляется, но он по-прежнему положительный, что повышает шансы на «мягкую посадку». Американская экономика достаточно устойчива, чтобы выдержать длительный период высоких процентных ставок и проблем в банковской сфере. При этом возросший риск рецессии может стать хорошей новостью, так как он еще больше повышает вероятность снижения ставки ФРС [Федеральной резервной системы] позднее в нынешнем году. Мы видим, что рынок фьючерсов уже закладывает вероятность снижения ставки с текущей верхней планки в 5,25% до 3,5%. Снижение может начаться в ноябре и завершиться к ноябрю следующего года. Более слабая экономика вкупе с банковским кризисом и охлаждением рынка труда может вынудить FOMC [комитет ФРС по операциям на открытом рынке] приостановить повышение процентных ставок уже в июне и, возможно, рассмотреть вопрос о снижении ближе к концу 2023 года, что окажет поддержку рисковым активам в целом, закладывая ожидания старта нового цикла.
В моменте рынок рассчитывает на вероятное снижение ставки примерно на 50 базисных пунктов до конца 2023 года и еще сильнее — в 2024 году. Общая величина снижения может достичь 175 базисных пунктов. В то же время Конгресс на заднем плане сталкивается с борьбой за потолок долга, что создает дополнительную неопределенность. Инфляция снизилась с пиковых уровней до 4,9%, но все еще выше целевого показателя ФРС [в 4%]. Также недавнее ралли фондового рынка было вызвано достаточно сильным сезоном отчетов за первый квартал. Около 80% компаний из индекса S&P500 превзошли консенсус-ожидания по EPS [прибыль в расчете на акцию], что выше среднего показателя за год (73%) и среднего показателя за пять лет (77%). Более того, активы в фондах денежного рынка выросли до рекордных $5,3 трлн которые могут попасть на рынок, если текущие события в банковском секторе, экономике и фондовом рынке будут лучше ожиданий. Это обеспечит «топливо» для роста. Соответственно, долгосрочные возможности [для роста] в силе, учитывая, что многие топовые акции все еще далеки от своих пиковых значений.
— При этом инвесторы последние недели колеблются между акциями и облигациями, ориентируясь на регулярно выходящие статистические данные и гадая, чему верить больше: нынешней высокой ставке или ее скорому снижению, которого все ждут. Оправданы ли такие метания?
— Да, действительно, с прошлой осени рынок акций не может выйти на принципиально более высокий уровень. Но и ниже определенных отметок он тоже не идет. Такая ситуация называется «боковиком». Одновременно точно так же в некоем «боковике» застряла и доходность облигаций. Как бы парадоксально это ни звучало, все понимают, что никто ничего не понимает. Невозможно быть уверенным, наступит ли рецессия, когда и сколько она продлится, насколько глубокой будет. Тем не менее, мы видим некоторые классические опережающие сигналы, такие как инверсия кривой доходности. В марте величина спреда между 10-летними и 2-летними бумагами стала отрицательной — минус 1%. И такие сигналы заставляют всех нервничать, поскольку история знает не один пример, когда они срабатывали. Тем не менее, есть нюансы. Если взять исторические временные отрезки между инверсией и фактическим наступлением рецессии, они могут длиться от полугода до года. Средний лаг, начиная с рецессии 1978 года, составляет 14 месяцев. В 2007 году мы видели 22 месяца инверсии прежде, чем началась рецессия. То есть рецессия может и не наступить в нынешнем году. Консенсус-прогноз говорит о том, что она начнется летом или осенью. Отдельные аналитики утверждают, что она уже началась.
Бюро статистики США объявляет о наступлении рецессии, когда после анализа четырех-пяти основных индикаторов они в этом абсолютно уверены. Зачастую их реакция бывает запоздалой. В 2008 году они объявили о наступлении рецессии спустя больше, чем год. Объявление состоялось в декабре 2008-го, а фактически рецессия началась в декабре 2007-го. В среднем, начиная с 1980 года, средний лаг между фактическим началом рецессии и объявлением о ней составляет 7 месяцев. Того же самого нельзя исключать и сейчас. В то же время, рынок труда по-прежнему силен, так что не все индикаторы свидетельствуют о скором кризисе. Еще один значимый фактор — инфляция. И тут тоже мнения расходятся. Кто-то считает, что она достигла пика и теперь идет вниз, кто-то, напротив, боится ее усугубления. Наконец, на ситуацию влияет еще один, новый фактор — состояние банковской системы США. Понятно, что сейчас не та ситуация, как с Lehman Brothers, банки гораздо более здоровые, за ними следили. Тем не менее, некоторые из них испытывают проблемы, не в последнюю очередь из-за действий ФРС. Соответственно, экономика в какой-то момент, пусть с некоторым опозданием, но будет замедляться.
Масштаб этого замедления неясен. Я допускаю, что спад на этот раз не будет слишком глубоким, в том числе на фондовом рынке, и он может достигнуть дна в нынешнем году. Идеальным вариантом стала бы «мягкая посадка» с легкой рецессией.
— Что вы посоветуете инвесторам? Что учитывать при формировании портфеля? На какие активы стоит обратить внимание, а от каких, напротив, отказаться?
— Во времена экономической неопределенности критически важно сосредоточить внимание на фундаментально качественных компаниях, а также отказаться от компаний с высоким уровнем долга. Ищите компании с надежными финансовыми показателями, сильным балансом, конкурентными преимуществами и устойчивыми бизнес-моделями. Эти высококачественные активы с большей вероятностью выдержат рыночные спады и обладают долгосрочным потенциалом роста. Это акции компаний, которые будут показывать операционную маржу и другие факторы качества, такие как сильный баланс и высокие темпы роста, опережающие среднерыночные. Это, например, акции [разработчика решений в области информационной безопасности] Fortinet с операционной маржой 23% и ростом выручки за последние 12 месяцев на 32% при 58%-ном росте EPS или бумаги [производителя устройств для мониторинга уровня сахара в крови] Dexcom с операционной маржой 13%, 17%-ным ростом выручки за последний год и 20%-ным ростом EPS.
Кроме того, защитные секторы, такие как производство потребительских товаров, здравоохранение и коммунальные услуги, как правило, менее подвержены влиянию экономических колебаний. Инвестирование в эти секторы может обеспечить стабильность вашего портфеля в периоды более медленного экономического роста. Тем не менее, важно не упускать секторы роста и технологий и крупные технологические компании, которые не раз доказывали устойчивость даже во времена замедления экономики и будут способны дать привлекательную доходность в случае продолжения роста рынка. В целом важно иметь достаточно диверсифицированный портфель, чтобы снизить зависимость от отдельных активов и таким образом ограничить риск.
— Какие активы показывают лучшие и худшие результаты на долевом и долговом рынке в данный момент?
— В целом с начала года достаточно хорошую динамику демонстрирует сектор технологий (XLK) и особенно сегмент FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix, Google), выросший на 22%. Также стоит отметить сектор Communication Services (XLC), который одно время лидировал с показателем роста в 27%. И, наконец, Consumer Discretionary (XLY) показал рост на 15% с начала года за счет восстановления акций Amazon и Tesla. При этом на фоне ротации энергетический сектор XLE, который был лидером прошлого года, показал самую слабую динамику среди секторов в целом с результатом в -10%. За ним следует финансовый сектор (XLF), на котором сильно отразились банковские потрясения. Его текущий результат — минус 7% с начала года.
Что касается облигаций, исходя из кривой доходности казначейских бумаг, самую большую годовую доходность дают короткие бумаги. Облигации с погашением через 3 месяца предлагают 5,07%. Далее доходность снижается по мере увеличения срока жизни бумаги — 5% за 6 месяцев, 4,85% за 9, 4,73% за 1 год и так далее. Самая низкая доходность сейчас у 5- и 10-летних гособлигаций — 3,5%. Долгосрочные 20-летки предлагают лишь на 6 базисных пунктов меньше, чем 2-летки.
— Учитывая общие ожидания скорого снижения ставок, разумными представляются вложения в длинные облигации. Советуете ли вы покупать их прямо сейчас?
— 20-летние казначейские облигации сейчас дают чуть меньше доходности, чем 2-летние, что, казалось бы, является неоспоримым преимуществом. Однако инвесторам стоит учитывать, что для получения 3,94% годовых им необходимо будет держать данные долгосрочные облигации до погашения. Если инвестор готов к этому, то длинные бумаги будут неплохим вариантом «зафиксировать» ежегодную доходность на относительно высоком уровне.
С точки зрения отыгрыша по ценам, тут инвесторам стоит учитывать другой фактор — наблюдаемую инверсию доходностей. Рынок полагает, что краткосрочная перспектива является более трудной, чем долгосрочная — 10-летняя перспектива кажется участникам рынка более позитивной: инфляция снизится и ставки пойдут вниз. Такая инверсия удерживает длинные бумаги более дорогими, в сравнении с короткими. В случае если будущее окажется действительно позитивным, и инверсия уйдет, то короткие бумаги будут дорожать быстрее, чем длинные. Поэтому для отыгрыша понижения ставки лучше рассмотреть 2-летние облигации.
Тем, для кого важна большая доходность, чем у казначейских бумаг США, можно рассмотреть инструменты около нижней границы инвестиционного рейтинга — облигации с рейтингом BBB. Тут больше внимания стоит уделить бумагам со сроком погашения от 3 до 5 лет, которые дают на 100-135 базисных пунктов больше доходности к погашению, чем гособлигации США. При этом доходность продолжает расти с удлинением дюрации, однако стоит учитывать, что на длинных отрезках компании могут встретить большие риски на своем жизненном пути и даже обанкротиться.
Для тех, кто желает инвестировать короткие деньги, лучшим выбором сейчас является госдолг США. Он дает заметно больше доходности, чем корпоративные облигации высшего класса и даже чем бумаги с рейтингом BBB.5.
— Какие стратегии посоветуете розничным инвесторам, специализирующимся на американском рынке, в средне- и долгосрочной перспективе?
— В целом одна из любимых стратегий Уоррена Баффетта, buy & hold [«купить и держать»], может быть привлекательна для большинства. Она также известна как долгосрочное инвестирование и представляет собой инвестиционный подход, при котором инвесторы покупают ценные бумаги с намерением удерживать их в течение длительного периода времени, обычно нескольких лет или даже десятилетий, инвестировать регулярно каждый месяц и усреднять свои инвестиции по долларовой стоимости. Стратегия основана на убеждении, что в долгосрочной перспективе общая тенденция рынка является восходящей и что краткосрочные рыночные колебания менее важны, чем долгосрочный потенциал роста инвестиций. Инвесторы ориентируются на долгосрочную перспективу, уделяя особое внимание сильным фундаментальным качествам компаний, диверсификации и периодической ребалансировке, в зависимости от ситуации на рынке.
Эта стратегия подходит для тех, кто спокойно относится к краткосрочным колебаниям рынка и отдает приоритет накоплению богатства в долгосрочной перспективе. Более того, при расчете на долгосрочную перспективу инвесторам психологически будет комфортнее в моменты повышенной волатильности. При таком подходе можно использовать коррекции как возможности для наращивания позиций при условии, что в портфеле собраны действительно сильные компании.
Но, конечно, я понимаю, что далеко не у всех клиентов горизонт инвестирования простирается на долгий срок. Могут вмешиваться личные обстоятельства или нехватка опыта. И тогда не помогут даже классические советы из книг по инвестициям, которые, как мы помним, гласят, что почти любые вложения окупаются именно в долгосрочной перспективе. В своей работе мы стараемся подстроиться и под таких клиентов. Оговариваем с ними все риски. Также мы формируем портфели, которые подходят, скажем так, текущей экономической среде, текущему циклу.
— Недавно BlackRock посоветовала отказаться от знаменитой стратегии 60/40, которая плохо проявила себя в прошлом году. Действительно ли она изжила себя? Что может прийти ей на смену в качестве своеобразного бенчмарка?
— 60/40 — действительно стандартный классический портфель, причем это пошло еще от «отца инвестирования» Бенджамина Грэма. Но тут тоже есть интересный момент. Многие именитые аналитики и инвесторы говорят, что нужно очень хорошо знать историю фондового рынка, желательно за последние 100-150 лет, чтобы понимать, насколько долго может длиться, допустим, период неэффективности облигаций или одновременного обвала акций и облигаций. Если мы заглянем в историю, то увидим, что портфель 60/40 не работает во времена высокой инфляции. В последний раз это наблюдалось в 1970-х. Сейчас мы не можем знать наверняка, что будет дальше с инфляцией, об этом ведутся обширные дискуссии. Но, вообще, история показывает, что портфель 60/40 еще никогда не подводил больше двух лет подряд. После прошлогодних неудач в начале 2023-го он показывает хорошие результаты. Хотя, конечно, год еще не закончился, и выводы делать рано.
Если говорить об альтернативах, можно обратить внимание на «ленивые» портфели, которые формируются из всего нескольких видов активов и их можно держать десятилетиями. Их эффективность проверялась неоднократно. Существует портфель паритета риска, разработанный знаменитым инвестором Рэем Далио, когда вы ориентируетесь, в первую очередь, на рискованность вложений в тот или иной актив. Риски всех составляющих такого портфеля должны быть сопоставимы. Строго говоря, там должно быть больше всего облигаций, чуть меньше акций, немного золота и товаров. Нужно выходить за пределы ценных бумаг. Это вообще полезный совет.
— Стоит ли вообще уделять слишком много внимания стратегиям и прогнозам профессионалов? Возможно ли с помощью них достоверно определить будущее рынка в целом и отдельных инструментов?
— Безусловно, прогнозировать макроэкономические тенденции — само по себе непростое занятие. Даже, если читать, что пишут в своих книгах знаменитые инвесторы, которые действительно зарабатывают большие деньги: Уоррен Баффет, Говард Маркс, Питер Линч. Большинство их них говорят, что прогнозировать макроэкономику в принципе невозможно. И действительно, хотя этим занимаются очень многие профессионалы по всему миру, делать верные прогнозы удается единицам. Поэтому мы не пытаемся точно сказать, будет ли рецессия, мы пытаемся следить за некоторыми индикаторами, которые сами по себе являются рыночными, чтобы понять, когда рынок в той или иной форме дает нам сигнал. Как ни странно, иногда большинство инвесторов могут быть умнее отдельных экономистов.
В прошлом году, когда все мы ожидали высокой инфляции и говорили, что ее трудно будет побороть, что Федеральная резервная система будет долго повышать ставку, произошло кое-что интересное. 10-летние казначейские облигации перестали расти. Нам стало понятно, что это что-то да значит. Особенно когда мы пытались составить какое-то консенсусное мнение. Как правило, мнение большинства подчинено тенденциям. У нас у всех есть некий коллективный инстинкт. Если все уверены, что тот или инструмент будет только расти, скорее всего, мы наблюдаем его пик. Похожая картина в прошлом году была с газом, который рос на опасениях о том, что Германия и вся Европа замерзнут. Но вскоре стало понятно, что это была не часть долгого тренда, а пик.
Рынок торгует ожиданиями, и у него есть удивительное свойство — опережать события. Рынок акций отражает не сегодняшнюю, а будущую реальность в перспективе 3-6 месяцев. То же самое касается и товарных рынков, и особенно рынков облигаций. Рынок облигаций вообще считается самым чутким и умным рынком, поскольку разворачивается вверху раньше всех и так же раньше всех заканчивают падение и переходят к росту.
— Один из важных элементов анализа на фондовом рынке — мультипликаторы. Какие из них вы считаете наиболее точными?
— Вообще, надо сказать, что все они работают, просто есть своя специфика. P/E [цена к прибыли] — хороший универсальный мультипликатор, с помощью которого можно сравнить любые компании. Нюанс в том, что не все компании прибыльны. В таких случаях обычно смотрят на P/S [цена к выручке] или P/EV [цена к общей эффективной стоимости]. У циклических отраслей смотрят на P/BV [цена к балансовой стоимости]. Для банков это тоже очень популярный мультипликатор. Когда мы сравниваем сектора, используем, в основном P/E. Кроме того, мы смотрим на текущий P/E относительно истории. Тот же телекоммуникационный сектор в конце прошлого года торговался так дешево, что настолько низких значений P/E не было последние 20 или 30 лет. Но и обратная ситуация тоже не слишком желательна — если какой-нибудь сектор торгуется слишком дорого относительно истории.
— Стоит ли, по-вашему, уделять внимание срочному рынку в портфеле, и насколько?
— В принципе, срочный рынок — это инструмент распределения рисков. Тот, кто хочет взять риск, берет его и тем самым позволяет рынку функционировать. А на второй стороне сделки находятся инвесторы, стремящиеся захеджировать свои позиции. Так что срочный рынок вполне может работать как инструмент защиты уже имеющихся позиций — через опционы пут или, скажем, фьючерсы. Но именно в чистом виде без базового актива торговать на срочном рынке, конечно, рискованно. На нем, как правило, зарабатывают продавцы опционов, либо профессиональные участники фондового рынка, у которых есть систематически работающие стратегии. Среднему инвесторы я бы не советовал заниматься этим. Это очень сложная игра и не уверен, что это вообще в полной мере можно назвать инвестициями.
— Поговорим о фондовом рынке Казахстана. Главным событием прошлого года стало IPO «КазМунайГаза». Многие называли его провальным из-за того, что не удалось разместить весь запланированный объем. Но затем, уже в первом квартале текущего года, акции компании подорожали на четверть по сравнению с ценой размещения. Все-таки то IPO провал или успех?
— Мы все-таки ориентируемся на то, что, хотя там и не был выбран весь объем, IPO стал рекордным для локального рынка. Кроме того, была размещена очень важная для национальной экономики компания, ее флагман. У нее появились новые инвесторы и акционеры. Размещение дало толчок рынку, многие инвесторы стали приобщаться к нему и к его культуре. Момент для размещения был выбран тоже неплохо. Цены на нефть остаются высокими. Оценка оказалась релевантной, как мы видим, ведь акции торгуются выше стартовой цены. Так что я думаю, что размещение в целом прошло удачно.
— По итогам прошлого года казахстанский фондовый рынок установил рекорд по количеству зарегистрированных инвесторов — больше миллиона. Даже несмотря на то, что многие счета являются не персональными, а омнибус-счетами, это все равно очень хороший показатель. Что можно сказать начинающим инвесторам? Чем их может привлечь биржевая торговля?
— Прежде чем приступить к любому делу, нужно, конечно, разобраться, как оно работает, хотя бы на базовом уровне. Можно почитать литературу. Существует множество известных книг от успешных инвесторов. Авторы рекомендуют ознакомиться с историей рынка, диверсифицировать, ограничивать риски. По крайней мере, до тех пор, пока вы не приобрели определенный опыт. Кстати говоря, я считаю, что не всегда позитивный опыт — это хорошо. Зачастую нужно набить шишки самостоятельно. И не бояться этого. По опыту наших клиентов мы видим, что они становятся все более уверены в себе. Как гласит избитая истина, покупайте акции качественных доходных компаний.
— Расскажите об основных принципах в вашей работе. Какими критериями руководствуетесь при составлении стратегии, при выборе компании, в которую стоит вкладываться, которая может выстрелить, в том числе, при IPO.
— Мы с самого начала старались выстраивать работу таким образом, чтобы в нашей команде все были универсалами, более-менее гибкими. С другой стороны, никогда не стояла задача создавать большой департамент. Мы совмещаем сразу несколько подходов, чтобы достигать большей эффективности. Один из главных — так называемый top-down, или «движение сверху вниз». Мы начинаем с анализа всех представленных классов активов: акций, облигаций, товарных рынков. Сложный прошлый год показал, насколько важна диверсификация за пределами акций и облигаций, вплоть до товарных рынков, до разных стран. Дальше мы смотрим на ситуацию между активами, применяем межрыночный анализ, пытаемся понять, какие именно рынки будут показывать в обозримом будущем лучший результат.
Затем, определившись с рынком, мы спускаемся на уровень ниже — к секторам, смотрим, какие их них выглядят интереснее. Здесь тоже есть несколько основных подходов. На самом деле тут все просто. В любом секторе есть некоторая реакция на текущую макроэкономическую среду. Какие-то сектора чувствуют себя хорошо в условиях растущей инфляции, другие — при замедляющейся экономике. Есть защитные сектора, такие как здравоохранение, производство товаров широкого потребления, оборонно-промышленный комплекс. Если доходность начинает падать, экономика выходит из рецессии, на первый план выходят циклические сектора, «акции роста», сегмент IPO.
Таким образом, мы выделяем сектора по степени их чувствительности к макроэкономике, затем смотрим на оценку рынка в целом. В принципе, сектора, как и отдельные акции, можно попытаться оценить. В основном, там работают мультипликаторы. Затем мы смотрим на относительную силу. В любой момент времени есть сектора, которые лидируют, есть те, которые чувствуют себя слабо. Это происходит не просто так. Как правило, инвесторы стремятся отыгрывать те или иные ожидания по доходности или приросту капитала. Или если вдруг какой-то сектор настолько подешевел, что это невозможно игнорировать. Например, в январе нынешнего года мы видели, как хорошо показал себя сектор коммуникаций: и «старые коммуникации», такие как AT&T, Verizon, и «новые коммуникации», такие как Meta, Snapchat. Мы видим, как акции Facebook стали одними из лучших в этом году, хотя в конце прошлого года все списали их со счетов.
И надо сказать, наш подход часто работает. Согласно нашей внутренней статистике, с 2020 года по первый квартал 2023 почти 60% инвестиционных идей от аналитиков Freedom Finance Global стали успешными. Всего за этот период были предложены 554 идеи, а их средняя доходность в годовом выражении составила 25%.
— Существуют ли какие-нибудь неочевидные критерии и индикаторы, на которые ориентируются аналитики?
— Не могу не вспомнить о так называемом «индикаторе обложки». Мы столкнулись с ним прошлой осенью. В тот момент сразу несколько западных изданий разместили на обложках своих печатных версий доллар. На этих обложках он был изображен привлекательным, можно сказать, «качком». Тогда нам стало понятно, что раз о долларе так много пишут, скорее всего, он находится на пике и скоро пойдет вниз.
А с другой стороны, в другом издании вышла статья, посвященная золоту. Там было написано, что оно потеряло статус «безопасной гавани», своеобразного убежища для инвесторов. Тогда мы поняли, что золото, вероятно, скоро начнет расти. И так и вышло в итоге. Мы тогда составили несколько интересных идей, в частности, направленных на покупку акций золотодобывающих компаний, в основном через ETF.
В конце декабря рынок продемонстрировал определенное дно. Вернее будет сказать, что он скорректировался. И «сектора роста» тогда показали себя не лучшим образом. Те же коммуникации тогда были очень дешевыми — в противовес очень дорогим защитным секторам. В январе эта тенденция сменилась на прямо противоположную. Мы были к этому готовы.
