Почему частные компании Казахстана не идут на биржу за финансированием

Только две частные компании реального сектора разместили новые выпуски облигаций в первой половине 2020 года, при этом объем привлеченных ими средств – 5,2 млрд тенге – составил всего 1,5% от общего объема привлеченных за отчетный период средств (333,1 млрд тенге). Из 73 эмитентов корпоративных облигаций на KASE, по данным биржи, 22 являются частными нефинансовыми компаниями.

Рынок корпоративных облигаций в Казахстане

Между тем, по словам заместителя председателя правления KASE Натальи Хорошевской, рынок корпоративных долговых ценных бумаг в Казахстане в последние годы демонстрирует высокие показатели объемов. За 2015–2019 годы средний объем рынка корпоративных облигаций на KASE составил 1,6 трлн тенге, или $4,8 млрд. Около 77% этого объема формируется первичным рынком.

В качестве основных стимулов такой активности, по мнению Хорошевской, выступили такие факторы, как стабилизация национальной валюты, снижение инфляции, построение кривой бескупонной доходности как нового индикатора, отображающего временную структуру стоимости ГЦБ как бенчмарка для оценки кредитных рисков. Свою роль сыграли и необходимость очистки портфелей банков второго уровня от проблемных займов, дедолларизация финансовой системы, реструктуризация и рефинансирование валютных кредитов банков агрохолдингам, интерес крупных институциональных инвесторов к среднесрочным инструментам локальных эмитентов с высоким кредитным рейтингом.

Максимальный объем рынка корпоративных облигаций был зафиксирован в 2019 году как на первичном, так и на вторичном рынках. Совокупный объем торгов корпоративных облигаций тогда составил 2,7 трлн тенге (1,9 трлн тенге – первичный рынок, 761,9 млрд тенге – вторичный). Объем торгов в 2019 году вырос на 17,6% по сравнению с 2018 годом даже с учетом высокой базы – объем торгов в 2018 году показал исторически второе максимальное значение после 2019 года. 

По итогам января – июля текущего года совокупный объем торгов на рынке корпоративных облигаций KASE составил 977,3 млрд тенге (712,3 млрд тенге – первичный рынок, 265 млрд тенге – вторичный). Если темпы роста рынка сохранятся на этих уровнях, объем торгов по итогам года не будет выше годовых значений 2018 и 2019 годов, однако может приблизиться к среднему значению за последние пять лет, прогнозирует Хорошевская.

Кто размещается на рынке долга

Наиболее обширно на локальном рынке корпоративного долга по итогам 2019 года представлены финансовые организации – на их долю приходилось около 55% тенговой стоимости всех облигаций в обращении. На 1 августа 2020 года, по данным KASE, этот показатель вырос до 59%, или 8 трлн тенге, в основном из-за переоценки в сторону повышения еврооблигаций, а также за счет новых выпусков финансовых организаций. Из 712,3 млрд тенге, привлеченных на первичном рынке долга в 2020 году, 98% приходится на компании финансового сектора. 

Немногие частные компании выбирают биржу в качестве площадки для привлечения финансирования. По данным KASE, четыре года назад, в 2016 году, из 65 эмитентов, разместивших на бирже корпоративные облигации, только 19 составляли частные нефинансовые компании. В их числе транспортная компания ТОО «Arlan Wagons», разместившая первый выпуск своих облигаций на KASE в 2016 году. Бумаги были погашены 29 июля 2020 года в объеме 570 млн тенге. Ставка купона составила 15% годовых. Облигации были индексированы к курсу доллара.

Arlan Wagons существует с октября 2006 года. Компания предоставляет услуги по экспорт­но-импортным, транзитным и внутриреспубликанским перевозкам по железным дорогам Казахстана, стран СНГ и Балтии. Парк вагонов компании состоит в основном из хоппер-цементовозов и вагонов-цистерн для перевозки светлых нефтепродуктов.

По словам генерального директора компании Дмитрия Анчуткина, разместить бумаги в тенге не было возможности из-за отсутствия достаточно большой базы инвесторов на тенговом рынке облигаций.

«Конечно, в тенге было бы интереснее и безо­паснее с точки зрения валютных рисков, но просто вариантов не было. Пришлось брать в долларах», – отметил он.

По словам Анчуткина, компания сейчас наблюдает за ситуацией на рынке.

«Будем смотреть по рыночным условиям», – отметил он, отвечая на вопрос о возможном размещении облигаций на KASE.

Деньги нужны компании на расширение парка вагонов.

Что мешает частным компаниям привлекать деньги на бирже

«На рынке облигаций мало частных компаний, потому что в Казахстане нет культуры инвестирования и размещения, – считает Анчуткин. – Листинг подразумевает, что вы должны стать прозрачными, то есть вы должны на ежеквартальной основе раскрывать свою финансовую отчетность, делать ежегодный аудит, и многие компании, руководители, акционеры к этому не готовы в Казахстане».

Директор департамента инвестиционного банкинга Freedom Finance Ренат Сыздыков также полагает, что большинство частных компаний становиться прозрачными не готовы. Кроме того, у многих компаний высокий риск неплатежеспособности или дефолта, неубедительные проекты и бизнес-планы. Если банк готов профинансировать любой проект, где есть хороший и ликвидный залог, то облигации чаще всего выпускаются без обес­печения.

«Чтобы привлечь внимание инвестора, у эмитента должен быть хорошо организованный бизнес, солидная операционная и финансовая история, убедительный бизнес-план и желательно кредитный рейтинг от международного рейтингового агентства», – отметил Сыздыков. 

Один из ключевых барьеров для размещения облигаций частных компаний – это высокие ставки на рынке, считает заместитель председателя правления АО «BCC Invest» Алибек Уразаков.

«Когда квазигосударственные и государственные компании занимают под 11–12%, компаниям корпоративного сектора сложно претендовать на ставку менее 13–14% в зависимости от кредитных рейтингов и размеров компании», – пояснил он.

Кроме того, частным компаниям сложно привлечь высококвалифицированных институциональных инвесторов – банки и страховые компании.

«Банки почти всю свободную ликвидность размещают только в госбумагах. Доходность по таким ценным бумагам на уровне 10%, и банки, поскольку инвестиционный бизнес не их основной, предпочитают покупать государственные бумаги», – отметил Уразаков.

Страховые компании между тем ограничены пруденциальными нормативами Нацбанка. По словам эксперта, только бумаги с рейтингом на уровне «ВВ-» и выше могут рассчитывать на интерес страховых компаний.

«Бумаги без рейтинга или с низким рейтингом по коэффициентам взвешивания не подходят страховым организациям», – пояснил Уразаков.

При этом крупнейший участник на рынке ЕНПФ руководствуется консервативной инвестиционной стратегией и неохотно инвестирует в бумаги частных компаний.

«В настоящий момент пенсионные активы, являющиеся крупнейшим источником «длинных» внутренних инвестиций, задействованы в финансировании экономики страны опосредованно: через инвестирование в ГЦБ, финансовые инструменты банков и компаний квазигосударственного сектора. При этом доля инвестирования в корпоративные облигации казахстанских компаний реального сектора экономики находится на невысоком уровне», – отметили аналитики Ассоциации финансистов Казахстана (АФК).

Об этом, отмечают в ассоциации, свидетельствует и отраслевая структура корпоративного долга в обращении: основную долю рыночной капитализации занимает финансовый сектор – 59%, далее следуют энергетика – 23% и промышленность – 12%. 

Государство конкурирует с бизнесом

Директор аналитического департамента – член правления АО «Centras Securities» Маржан Меланич отметила, что бумаги государственных и квазигосударственных компаний пользуются большим спросом еще и потому, что благодаря наличию рейтингов и аффилированности с государством они входят в корзину ГЦБ на KASE.

«За счет того, что эти бумаги включаются в корзину ГЦБ, институциональные инвесторы могут под них фондироваться под 9% и ниже. Поэтому спрос на них сейчас высокий», – пояснила аналитик.

По данным KASE, на 1 августа 2020 года в структуре фондирования банков второго уровня выпущенные в обращение ценные бумаги занимают около 6,4%, или 1,8 трлн тенге, из 13,7 трлн тенге (13%) корпоративного долга в обращении. За счет наличия высоких рейтингов и гарантии поддержки со стороны государства квазигосударственные и государственные компании привлекают деньги по более выгодным условиям, нежели частные компании. Далее эти компании направляют привлеченные средства в банки для кредитования предприятий малого и среднего бизнеса, у которых нет возможности выйти на рынок из-за стоимости и требований листинга. 

«Таким образом, крупные квазигосударственные и государственные компании, а также банки второго уровня получают лучшие условия фондирования на рынке облигационных займов, и конкурировать частным компаниям за интерес инвесторов путем повышения ставки доходности достаточно сложно», – отмечает Хорошевская.

С государственными программами поддержки бизнеса связана другая немаловажная причина, по которой предприятия реального сектора не стремятся на биржу, – наличие большого объема ликвидности по нерыночным процентным ставкам в экономике. Ряд предприятий МСБ и крупного бизнеса, которые потенциально могут разместить облигации по приемлемым ставкам, финансируются по госпрограммам по ставкам ниже рыночных, что делает привлечение капитала на рынке нецелесообразным, констатируют в АФК.

«На наш взгляд, для исправления этого дисбаланса по мере восстановления деловой активности в стране необходимо рассмотреть прочие виды поддержки предприятий, включая адресные субсидии и гранты, ограничивая льготное финансирование», – считают аналитики. 

В результате нерыночного кредитования и из-за повышенных кредитных рисков стоимость денег в экономике существенно превышает ожидаемые бизнесом ставки. Согласно подготовленному Нацбанком обзору конъюнк­туры реального сектора экономики, приемлемая для горнодобывающей промышленности ставка кредитования составляет 3,7% годовых, но фактическая – 12,4%; для обрабатывающей промышленности приемлемая 5,4%, фактическая – 10,4%; для строительства приемлемая 5,4%, фактическая – 10,4%; для торговли приемлемая 6,2%, фактическая – 11,9%; для транспорта приемлемая 6,2%, фактическая – 11,9%. 

«При этом ставки по долговым инструментам, как правило, выше. Из состоявшихся на прошлой неделе двух размещений на долговом рынке квазигосструктура привлекла ликвидность под 10,98%, а частная компания – под 19%», – отмечают в АФК.