Казахстанские ГМК-гиганты нарастили прибыль на 85%

Прибыли казахстанских ГМК-компаний по итогам 2024 года выросли, и на этом фоне ключевые игроки укрепляют свои позиции: активы Евразийской группы сохраняют финансовую устойчивость, «Казатомпром» консолидировал стратегическое СП, «Казцинк» почти полностью закрыл свои долги, “Актюбинская медная компания» повысила уровень передела до катодной меди.

Содержание:

Топ-10
Eurasian Resources Group
Казцинк
«Казатомпром»
Чемпионы роста и прочие игроки
Qarmet

Топ-10

Горно-металлургический комплекс (ГМК) – второй важнейший сектор экономики страны, уступающий по значимости только нефтегазовому. В среднем за последние пять лет он формировал почти десятую часть ВВП и обеспечивал около четверти товарного экспорта.

По результатам анализа десяти крупнейших игроков отрасли, составленного Kursiv Research, казахстанский ГМК в минувшем году чувствовал себя превосходно. Совокупная выручка топ-10 увеличилась на 16,4%, а чистая прибыль росла еще быстрее – на 85,7%. Детальный анализ отчетности лидеров нашего рейтинга показал, что казахстанские ГМК-предприятия увеличивали чистую прибыль в основном благодаря улучшению операционных показателей, нежели за счет бухгалтерских корректировок. 

Eurasian Resources Group

Eurasian Resources Group (ERG) сохраняет свое доминирование – группа пятый год подряд возглавляет наш отраслевой рейтинг. Хотя ERG владеет обширным портфелем иностранных активов, периметр нашего исследования строго ограничен шестью казахстанскими предприятиями: ТНК «Казхром», ССГПО, «Алюминии Казахстана» (АК), Казахстанский электролизный завод (КЭЗ), «Шубарколь комир» и «Марганец Жайрема». 

Крупнейший мировой производитель феррохрома и ключевой актив группы – «Казхром» – обычно приносит до половины всего дохода ERG. В 2024 году финансовые показатели компании показали небольшую коррекцию – выручка сократилась на 6,1%, составив немногим более 1 трлн тенге. Упали доходы по всей продуктовой линейке компании, но наибольшие потери были зафиксированы по основному товару – высокоуглеродистому феррохрому. Рекордное производство в Китае, куда как раз уходит значительная доля нашего феррохрома, создало избыток предложения на мировом рынке. Как результат, таможенная статистика РК (отражающая весь экспорт феррохрома из республики) зафиксировала снижение экспортной цены на 14,3%. 

Несмотря на умеренное снижение выручки, чистая прибыль «Казхрома» рухнула на 96,9% (до 6,2 млрд тенге). Но это не признак ухудшения операционной эффективности компании. В обязательствах компании значительная сумма  долгосрочных обязательств, номинированных в иностранной валюте. Компания отразила крупные неденежные убытки от курсовой переоценки (в размере 113,6 млрд тенге) и от первоначального признания финансовых гарантий (54,4 млрд тенге). 

Пример «Казхрома» прекрасно иллюстрирует, почему в анализе финансового состояния ГМК-предприятия нельзя полагаться только на чистую прибыль. Горно-металлургические проекты требуют колоссальных, часто заемных, инвестиций. Поэтому величина чистой прибыли легко искажается внешними неденежными, факторами – влиянием курсовой разницы, значительных амортизационных отчислений, изменения налоговых ставок. Поэтому показатель EBITDA наиболее корректной метрикой для оценки. Он показывает операционное здоровье компании и способность генерировать денежный поток, исключая такие «бухгалтерские шумы», как проценты, налоги и амортизация. 

Хотя EBITDA «Казхрома» сократилась на 13,5% (с 370,9 млрд до 320,8 млрд тенге; рассчитано Kursiv Research), падение было менее значительным, чем обвал чистой прибыли. Компания действительно столкнулась с небольшим снижением операционной эффективности, но, несмотря на рыночное давление, она смогла сохранить достаточный объем операционной прибыли. Рентабельность по EBITDA (доля операционной прибыли в выручке) у «Казхрома» практически не изменилась – она даже подросла с 33,2% до 35,7% в 2024 году.

Соколовско-Сарбайское горно-обогатительное производственное объединение (ССГПО) – второй по объему реализации актив ERG – продемонстрировало положительные операционные результаты. Выручка ССГПО выросла до 416,9 млрд тенге, или на 8,0%. Компания восстанавливается после спада в 2022–2023 годах, когда она прекратила отгружать сырье российским партнерам из-за рисков вторичных санкций.

Несмотря на увеличение продаж, полного финансового оздоровления пока не произошло: убыток предприятия значительно углубился, достигнув 92,9 млрд тенге (против 56 млрд тенге годом ранее). Хотя увеличение убытка не связано с ухудшением операционных показателей, и преимущественно вызвано единовременным и неденежным событием – признанием убытка от обесценения основных средств и незавершенного строительства. Поэтому показатель EBITDA, напротив, вырос в несколько раз (с 1,3 млрд тенге до 51,6 млрд тенге), как и рентабельность по EBITDA (с 0,3% до 12,4%).   

Алюминиевое направление ERG («Алюминий Казахстана» – производит глинозем, Казахстанский электролизный завод – первичный алюминий) демонстрирует опережающий рост чистой прибыли при умеренных темпах выручки. 

Выручка АК выросла до 317,6 млрд тенге (+29,2%), но чистая прибыль увеличилась до 18,9 млрд тенге, или почти в семь раз (+16,4 млрд тенге). Однако этот скачок объясняется единовременной бухгалтерской переоценкой: восстановлением резерва по обременительному договору (+12,1 млрд тенге). Причиной этого решения стало улучшение прогнозных цен на алюминий, снижение ставки дисконтирования и ослабление нацвалюты. Впрочем, если оценить финансовое состояние через показатель EBITDA, видно, что операционная эффективность существенно улучшилась. 

КЭЗ также показал значительный рост чистой прибыли. Этот показатель достиг 59,0 млрд тенге, прибавив внушительные 249,4%, но при умеренном росте выручки, которая составив 288,6 млрд тенге, увеличилась на 3,9%. Резкое расхождение темпов роста является прямым результатом нормализации финансового профиля после крупных учетных списаний 2023 года (переоценки инструментов, курсовых разниц и реструктуризации долгов). Очищенные денежные потоки от этих искажений, показатель EBITDA рисует более реалистичную, но здоровую динамику: операционная прибыль выросла на 19,4% (с 69,3 млрд тенге до 82,8 млрд тенге).  

«Шубарколь комир», крупнейший производитель энергетического угля, показал сбалансированный рост финансовых показателей. Выручка увеличилась до 146,7 млрд тенге (+14,2%), а чистая прибыль выросла сопоставимо – до 31,9 млрд тенге (+20,6%). На это же указывает и рост операционной прибыли (EBITDA), который превысил темпы прироста выручки. Это напрямую говорит об улучшении операционной эффективности (рентабельность по EBITDA выросла с 44,5% до 48,9%). 

Завершает картину «Марганец Жайрема», чьи показатели оказывают ничтожное влияние на консолидированные результаты Евразийской группы. Несмотря на взрывной рост выручки (+90,6% до 4,7 млрд тенге), предприятие закрыло год с чистым убытком в размере 5,9 млрд тенге. Но этот отрицательный финансовый результат является нормальной ситуацией для «Марганца Жайрема» – предприятия, которое пока не запустило полномасштабную добычу. 

Совокупная выручка шести ГМК-активов Евразийской группы составила 2,2 трлн тенге, что на 3,3% превышает результаты 2023-го. При этом совокупная чистая прибыль группы упала до 17,0 млрд тенге, или на 90,4%. Но динамика EBITDA показывает, что группа в целом сохраняет операционную стабильность и что обвал чистой прибыли вызван крупными неденежными списаниями и курсовыми убытками в отдельных активах («Казхроме» и ССГПО), которые являются особенностью учета, а не ухудшением основного бизнеса. 

Казцинк

На второе место в нашем рейтинг (поднявшись с третьей позиции) вышел «Казцинк» – крупнейший в стране производитель цинка, свинца, меди и драгоценных металлов. Компания в 2024 году заработала чуть более 1,9 трлн тенге, продемонстрировав впечатляющий рост выручки в 15,4% в годовом выражении. Положительная динамика объясняется сочетанием двух факторов: компания не только нарастила выпуск металлов, но также извлекла дополнительную прибыль от роста цен на мировых рынках. 

Согласно данным компании, в 2024 году ощутимо выросло производство серебра (+22,5%, до 3,3 млн унций), рафинированного свинца (+13,0%, до 110,7 тыс. тонн) и меди в товарном виде (+11,4%, до 46,9 тыс. тонн). Скромными темпами вырос выпуск металлического цинка (+2,6%, до 269 тыс. тонн) и золота (+0,8%, до 603 тыс. унций). 

В отличии от 2023 года, когда в основном цены дорожали драгоценные металлы, в отчетном периоде поднялись цены практически на всю основную продукцию «Казцинка». Значительно подорожало золото (+22,9%) и серебро (+20,8%); умеренно – медь (+7,7%) и цинк (+4,6%). На мировых рынках лишь цена на свинец немного упала, но несущественно – всего на 3,1%.

В результате улучшения операционной деятельности «Казцинк» совершил впечатляющий финансовый поворот: компания, завершившая 2023 год убытком в 170,9 млрд тенге, показала по итогам 2024-го чистую прибыль в 216,9 млрд тенге.

Разворот объясняется удачным сочетанием факторов. Компания не только показала сильный операционный рост – рассчитанный нами показатель EBITDA вырос на 78,1% (с 310,4 млрд тенге до 552,9 млрд тенге), но и получила единовременный эффект за счет восстановления резервов на обесценение. В этом привели рост цен на металлы и снижение ставки дисконтирования, поэтому в отношении двух активов были восстановлены резервы на сумму $268 млн (ТОО «Казцинк» на $99 млн и по АО «Жайремский ГОК» на $169 млн). 

Благодаря сильному операционному росту, компании удалось практически полностью закрыть все свои долги. В структуре пассивов общий долг сократился с 133,3 млрд тенге (в 2023 году) до минимальных 5,7 млрд тенге (в 2024 году). Были полностью или почти полностью погашены кредитные линии от БРК и ForteBank. Почти половина от этой суммы – 133,3 млрд тенге – приходилась на задолженность перед ForteBank, который контролирует (владеет 91,1%) Булат Утемуратов, давний партнер «Казцинка» и его контролирующего акционера Glencore. 

Финансовая мощь «Казцинка» подтверждается цифрами, особенно заметно это, если посмотреть, как за год изменился ее подход к управлению долгом. Из отчета о движении денежных средств следует, что компания в 2024 году направила на погашение займов порядка 151,6 млрд тенге, но при этом в течение этого периода привлекла 22,8 млрд тенге. Это резко контрастирует с подходом компании в 2023 году: «Казцинк» направил на погашение займов 148,1 млрд тенге, вместе с этим привлек займов на 119,1 млрд тенге. 

При этом масштабные выплаты по долгу не помешали компании направить значительные средства на дивиденды. В прошлом году акционеры получили 73,2 млрд тенге дивов за 2023 год, компания тем самым возобновила практику выплат после годичной паузы. 

«Казатомпром» 

Тройку лидеров замыкает «Казатомпром» (КАП) – мировой лидер по добыче и продаже урана. Выручка компании в прошлом году выросла на 26,4%, составив 1,8 трлн тенге. Этот внушительный рост объясняется прежде всего повышением средней цены реализации почти на четверть (с $55,1 до $69,5). 

Особенность мирового рынка урана в том, что продукция реализуется преимущественно в рамках долгосрочных контрактов с фиксированными ценами. Тем не менее, КАП в отчетности указывает: текущий контрактный портфель компании коррелирует со спотовыми ценами, однако некоторые поставки в прошлом году были осуществлены по долгосрочным контрактам, в которых были предусмотрены ценовые потолки, и они были сформированы в условиях сравнительно низких спотовых цен предыдущих периодов. 

КАП нарастил производство на 10,3% (до 23,3 тыс. тонн), хотя физические поставки при этом сократились на 7,7% (до 16,7 тыс. тонн). Разница между производством и продажами не говорит о проблемах у компании: объемы реализации «Казатомпрома» могут сильно варьироваться в зависимости от запросов клиентов и сроков фактической поставки.

Компания закрыла 2024 год с чистой прибылью в 1,1 трлн тенге, нарастив этот показатель сразу на 95,1%. Это почти в четыре раза быстрее, чем рост выручки (+26,4%), и столь сильное расхождение объясняется крупными корректировками. 

Из них самым значительным была прибыль от получения контроля над совместным предприятием «Буденовское» (весной 2023-го 49% этой компании была продана структурам «Росатома»). В начале 2024 года «Казатомпром» перевел свою 51% долю в СП «Буденовское» из разряда совместных в дочерние, в результате чего был признан чистый доход от объединения бизнеса в размере 295,7 млрд тенге (за счет превышение справедливой стоимости инвестиции в СП над его балансовой стоимостью). 

Хотя единовременный доход заметно увеличил чистую прибыль, реальный операционный успех компании также впечатляет. Даже без него скорректированный показатель EBITDA (данные взяты из годового отчета КАП) достигает 1,1 трлн тенге в 2024 году или вырос, увеличившись на 32,4% (в 2023 году было 828,6 млрд тенге). 

Чемпионы роста и прочие игроки

«Актюбинская медная компания» (АМК), занявшая 8-е место в текущем ренкинге, стала лидером по темпу роста выручки. Этот показатель, составив 455,4 млрд тенге, вырос на 124,4%. Взрывной рост произошел благодаря возросшим продажам катодной меди – рафинированному продукт, которого раньше в товарной номенклатуре АМК не было. 

Компания успешно вывела его на рынок, что сразу отразилось на финансах: продажи катодной меди подскочили в 35 раз – с 5,8 млрд тенге в 2023 году до 202,1 млрд тенге в 2024 году. Ее доля в общей выручке взлетела с 2,9% до 44,4%.

Интересно, что АМК, в составе которой уже есть ГОК с двумя фабриками (мощность переработки 5 млн тонн руды), официально не сообщала о запуске нового крупного цеха по производству катодной меди в 2022–2023 годах (еще в 2022 году этот продукт отсутствовал в линейке компании). Тем не менее, факт налицо: в 2024 году рафинированная медь впервые стала главным по объему выручки продуктом этой компании. Вместе со взрывном ростом выручки заметно подросла и чистая прибыль – до 18,5 млрд тенге, или на 52,9% относительно результата 2023 года. 

В первой десятке нет ни одного участника, у которого бы упала выручка – все резиденты показали рост. Темпы роста сильно разнятся и некоторые участники показали лишь еле заметную динамику. Группа KAZ Minerals (чьи показатели рассчитаны как сумма однородных показателей KAZ Minerals Aktogay, KAZ Minerals Bozshakol и «Востокцветмет») по итогам 2024 года спустилась на две позиции, заняв четвертое место. Совокупная выручка увеличилась до 1,8 трлн тенге, или на ничтожные 0,6%. 

На фоне улучшения рыночной конъюнктуры (напомним, средняя цена на медь на мировых рынках выросла на 7,7%), два актива – KAZ Minerals Bozshakol и «Востокцветмет» – заработали чуть больше, несмотря на неизменный объем производства меди. Выручка просела только у KAZ Minerals Aktogay, который является ключевым активом группы по объему дохода. В 2024 году объем реализации у этой компании просел на 5,9% (до 967,5 млрд тенге). Это произошло преимущественно из-за сокращения производства меди на те же 5,9% (до 228,8 тыс. тонн). 

Чемпионом по росту чистой прибыли стала золотодобывающая компания «Алтыналмас» (высокий процентный прирост у Solidcore Resources искажен курсовой разнице при пересечете в тенге). Этот показатель вырос вырос до 175,6 млрд тенге, или на 120,6% (+95,9 млрд тенге). Основной причиной стало резкий рост выручки – до 621,7 млрд тенге, или на 28,6% (+138,4 млрд тенге).

Компании благоволила не только рыночная конъюнктура (напомним, средняя цена золота на мировых рынках прибавила 22,9%), она также нарастила производство. Рост производства (+13,2%), повышение коэффициента извлечения (+0,4 п.п.) и среднего содержания золота (с 1,24 до 1,36 г/т) обеспечили отличный операционный фон. Усилить позитивный финансовый результат помогло и снижение совокупных. Позитивное влияние на финансовый результат оказало и снижение совокупных удельных затрат. 

Обращает на себя внимание, что компания сократила остатки банковских займов на четверть (до 190,0 млрд тенге). Ключевой момент: «Алтыналмас» полностью погасил задолженность перед банком ВТБ, благодаря чему, как указано в отчетности, «100% обыкновенных голосующих акций “Алтыналмас» и «Казахалтын» освобождены от залога”. Напомним, остаток долга перед ВТБ на конец 2023 года составлял 175,5 млрд тенге.

Благодаря заемным средствам от ВТБ, компания «Алтыналмас» (ключевой акционер Владимир Джуманбаев) в 2021 году поглотила другое золотодобывающее предприятие – «Казахалтын». Актив был выкуплен у Эдуарда Огая и Владимира Кима, которые сейчас контролируют «Казахмыс» (№5 рейтинга). Добавим, что Владимир Ким вместе Олегом Новачуком контролируют группу KAZ Minerals (№4 рейтинга).

Qarmet

В текущий рейтинг, как и в предыдущие два, не попал Qarmet (бывший «АрселорМиттал Темиртау»), поскольку компания не стала публиковать финансовую отчетность за 2024 год, хотя по действующему законодательству компании публичного интереса должны это сделать до конца августа. 

Эта компания является одним из ключевых игроков ГМК-отрасли страны: в нашем рейтинге по результатам 2021 года она заняла третье место. Компания впервые нарушила практику публикации финансовой отчетности в 2023 году (документ по результатам 2022-го), еще когда этот актив принадлежал зарубежному бизнесмену Лакшми Митталу. В конце 2023-го корпорацию, куда входят угольный, железорудный, стальной департаменты и трубный завод, выкупил казахстанский бизнесмен Андрей Лаврентьев (один из учредителей автомобильной группы «Аллюр»). Смена акционеров пока, к сожалению, не сделала компанию более открытой. Связанные с Qarmet компании QSG Holding Limited и Qarmet Joint Stock Company привлекают фондирование Астанинской бирже (AIX), но не предоставляют консолидированные данные, куда бы вошли показатели одного из крупнейших предприятий отечественной промышленности, где занято около 35 тыс. человек.

Компания Qarmet не просто привлекает средства на фондовом рынке, но и активно прибегает к финансированию со стороны институтов развития: в 2024 году Банк развития Казахстана предоставил Qarmet крупный заем в размере $350 млн для экспортных операций. 

Показатель EBITDA рассчитывался по стандартной формуле методом «снизу вверх», при необходимости вносились корректировки, чтобы исключить влияние разовых, нерегулярных и неденежных событий.