Даже самые негативные сценарии по курсу тенге уже заложены в текущей стоимости акций КазТрансОйл и Kcell.

На фоне девальвационных ожиданий инвесторы продолжают в панике продавать акции отечественных компаний. С октября месяца по текущий момент отечественный рынок потерял почти 28%, а отдельные бумаги порядка 30-40%. Мы считаем, что сейчас настало время остановиться и переосмыслить текущую ситуацию. Здраво взглянуть на фундаментальные характеристики акций и перспективы курса национальной валюты. И лишь потом принимать какие-то решения.

В первую очередь, инвесторам следует понять, какие акции сильно подвержены валютным рискам, какие в меньшей степени, а какие вовсе могут выиграть от корректировки курса. В этой связи мы выделяем три категории компаний отечественного рынка, которые будут, так или иначе, реагировать на корректировку курса:

Первая категория акций меньше всего подвержена валютным рискам, и их акционеры могут чувствовать себя более-менее спокойно в текущих рыночных условиях. Как показал опыт этого года, акции этих компаний после девальвации росли в цене. Акции 2-й и 3-й категории дают меньше определенности, и поэтому в таких рыночных условиях находятся под наиболее сильным давлением. Однако не все понимают, что акции 2-й категории находятся в лучшем положении, чем третьей. Дело в том, что акционеры таких компаний вследствие корректировки курса получат ту же прибыль и дивиденды в тенге, но меньше в переводе на иностранную валюту. Бумаги 3-й категории могут получить снижение прибыли не только в долларовом выражении, но и вследствие убытков от курсовой разницы и роста расходов. Иными словами такие акции получают двойной удар по фундаментальным показателям.

Таблица ниже показывает, как себя вели акции отечественных компаний на фоне девальвационных ожиданий с начала октября текущего года:

Акции 2-й и 3-й категории показывают примерно одинаковые потери, хотя первые должны быть мене чувствительны в виду более устойчивых фундаментальных характеристик. К текущему моменту акции Kcellи КазТрансОйл (КТО) с сентября месяца потеряли более 40%. 18 декабря средневзвешенная цена по сделкам с простыми акциями Kcell составила 1 561,1 тенге. Простые акции КТО в понедельник 15 декабря продавали и покупали в среднем по цене649,1 тенге.

Предел ли это, или еще есть потенциал снижения?

Ответ на этот вопрос дает логика поведения инвесторов в период девальвационных ожиданий, которая довольно проста. Инвесторы выходят из тенговых активов в доллары США, при этом глядя на ситуацию с ценами на нефть и российским рублем они закладывают самые пессимистичные ожидания по курсу национальной валюты, что и объясняет продолжающееся давление на акции отечественных компаний даже на текущих довольно низких ценовых уровнях. Например, депозитарные расписки Kcell сейчас стоят $7,5, при ожидаемом по итогам 2014 года дивиденде в 300 тенге, доходность акций в долларах США при текущем курсе (182) составляет почти 22% (или $1,648 на ГДР). Однако, с учетом девальвационных рисков дивиденды в долларах, скорее всего, ожидаются существенно ниже. Предположим, что рынок ожидает снижения курса тенге к долларудо 300 тенге (+65%), тогда текущая доходность ГДРKcell составляет $1 или 13,3% к текущей рыночной цене. При справедливой доходности в 10% ГДР компании в горизонте года имеют потенциал роста на уровне 26%.Таким образом, получается, что текущее положение дел с акциями и ГДР Kcell оправдано только при ожидаемом курсе в 300 тенге и выше, что, на наш взгляд, является крайне негативным сценарием развития событий, и вряд ли будет иметь место в ближайшие годы.

Аналогичная ситуация и с акциями КТО. При текущей цене и курсе тенге доходность акций в долларах США составляет 16%. Однако, в случае падения курса до 300 тен

ге, доходность составит почти 10% ($0,6 на акцию). Это примерно соответствует нашим ожиданиям по справедливой доходности на ближайший год на уровне 10,5%.

В итоге, мы считаем, что сейчас акции торгуются с учетом крайне негативных ожиданий по курсу тенге. Если такие ожидания не оправдаются, то велика вероятность, что акции Kcell и КазТранОйл значительно вырастут в цене после появления ясности в перспективах национальной валюты. Также, позитивно на динамику акций может повлиять нормализация ситуации с российским рублем благодаря интервенциям ЦБ РФ и ряда других мер, направленных на поддержание устойчивости российского финансового сектора. Очевидно, что падение российской валюты во втором полугодии было основным фактором давления на акции отечественных компаний.

В отношении курса тенге мы прогнозируем с 70%-ной вероятностью сохранения его значений в рамках текущего коридора НБРК (верхняя граница 188 тенге), т.к., по нашему мнению, которое мы уже отражали в нашем отдельном аналитическом отчете, потенциальные экономические, политические и социальные риски от значительной корректировки курса перевешивают все потенциальные выгоды. Очередная корректировка курса возможна только в случае усугубления ситуации на внешних рынках.