Потенциальные последствия девальвации могут нивелировать ожидаемый позитивный эффект

Принимая решение о девальвации регулятор должен не раз взвесить все риски. На кону – вопрос доверия к национальной валюте и властям, которое может быть утрачено полностью. Вдобавок надо хорошо просчитать, даст ли экономике хоть какой-либо импульс очередная девальвация (если основанием станет конкурентоспособность перед российскими производителями, то может потребоваться более сильное изменение).

Риски:

— Очередная девальвация приведет к ускорению инфляции и к потенциальной потере контроля над ней. В данном случае главным уязвимым местом нашей экономики является ее высокая зависимость от импорта как конечных, так и промежуточных товаров и услуг. Доля импорта в потребительской корзине, по некоторым оценкам, составляет порядка 60%. Как такового производства товаров с высокой добавленной стоимостью в стране нет. В итоге внутренние потребности в целом не обеспечиваются, а несырьевой экспорт у нас незначительный (доля сырья в экспорте более 80%).

Февральская девальвация текущего года уже ускорила инфляцию с 4,5% в январе до потенциальных 8% годовых в декабре (по неофициальным данным, реальная инфляция находится на уровне двухзначных значений).

— Сильная импортозависимость также приводит к тому, что в экономике сохраняется достаточно большой спрос на иностранную валюту. Потому необходимо как можно скорее активизировать производство конкурентоспособной готовой продукции с целью увеличения доли несырьевого экспорта, и крайне важно запустить эффективную программу импортозамещения. Высокий уровень долларизации экономики, который вырос в этом году до 50% (неофициальным данным – более 60%), может и вовсе приблизиться к 80% и выше, что может поставить под вопрос существование тенге в целом (в такой ситуации можно было бы перевести всю экономику в доллары). То есть могут возникнуть серьезные риски для финансовой стабильности. Даже низкая доходность валютных инвестиций сегодня не стимулирует население и бизнес перекладываться в тенге.

— Риски очередной девальвации уже вызвали бегство зарубежных инвесторов, что в частности видно по динамике казахстанских ценных бумаг. В ситуации, когда потребность в иностранных инвестициях высокая, а власти разрабатывают все новые и новые меры по стимулированию инвестиционной среды, очередная девальвация может стать сильным демотиватором для иностранных организаций.

— НацБанк к сегодняшнему дню проделал достаточно плодотворную работу по оздоровлению банковского сектора и улучшению качества кредитных портфелей. Очередная корректировка курса может свести на нет все эти усилия, и проблем в отрасли в итоге станет больше.

— Неопределенность относительно валютной политики уже сейчас сдерживает рост деловой активности в стране, которая и вовсе может спасть в случае очередной корректировки.

— Социальные риски.

Дальнейшие действия регулятора:

Учитывая достаточно большие риски (социальные риски, ухудшение платежеспособности населения, подрыв доверия к национальной валюте, рост инфляции, ухудшение в банковском секторе и т.д.) регулятор, скорее всего, займет выжидательную позицию и будет наблюдать за поведением нефти и рубля в горизонте 3-6 месяцев.

Вариант свободного плавания пока не должен рассматриваться, даже несмотря на давление со стороны интеграционных процессов и необходимости сближения монетарной политики. Экономика Казахстана пока просто не готова к свободному курсообразованию в свете высокого уровня долларизации и сильной зависимости от импортной продукции.

Наиболее правильным вариантом, на наш взгляд, является плавная девальвация на уровне 4-5% в год. На первом этапе НацБанк может двигаться в рамках своего коридора в сторону верхней границы 188. В дальнейшем коридор можно будет сдвигать.

Если бы ранее НацБанк все же решился бы проводить плавную девальвацию (постепенно в течение нескольких лет), но при этом, предоставляя четкие целевые ориентиры, то экономические агенты в условиях низких годовых ставок по валютным вкладам и высоких по тенговым, отдавали бы предпочтение последним.

Темпы девальвации должны быть как минимум вдвое ниже доходностей депозитов в национальной валюте (девальвация на 6,25% в год делает доходность депозитов равноценной при 4% доходности в долларах и 10,5% в тенге).

НацБанку и Правительству необходимо сконцентрировать свои усилия на решении проблем, которые приводят к тому, что нужно корректировать курс. Экономика Казахстана характеризуется высоким уровнем инфляции, которая в условиях жесткой привязки курса в итоге создает дисбалансы и приводит к необходимости осуществления корректировок вследствие нарушения паритета покупательской способности.

На текущем этапе развития экономики (mid-income economy — экономика со средним уровнем дохода, ВВП на душу > $10 000) такие высокие темпы роста потребительских цен несут в себе достаточно серьезные риски для макроэкономической стабильности.

Монетарная политика должна концентрироваться не на валютном курсе, а на обеспечении низкого уровня инфляции через эффективное управление процентными ставками.