Ситуация на рынке облигаций становится менее благоприятной для суверенных заемщиков развивающихся стран
Суверенные заемщики развивающихся рынков, вернувшиеся на рынок капитала, чтобы воспользоваться преимуществом мягких кредитных условий, могут столкнуться с тем фактом, что в оставшиеся месяцы 2009 года эти условия станут менее привлекательными. Учитывая рост доходности казначейских облигаций и огромный объем облигационных выпусков развитых стран группы G 10 и заемщиков частного сектора развивающихся рынков, суверенным заемщикам с более низким рейтингом будет нелегко привлечь новые средства.
Окно новых заимствований, открывшееся в этом квартале, облегчило жизнь нуждающимся в деньгах странах, для которых рынок облигаций закрылся после коллапса Lehman Brothers. Ралли рынка значительно снизило ставку заимствования, даже учитывая рост доходности казначейских облигаций.
Спрэды по суверенным облигациям развивающихся стран сузились практически до половины от значений, достигнутых в пик финансового кризиса в октябре. Однако сила, сузившая спрэды до минимального значения с сентября месяца (400 б.п.), может ослабнуть в ближайшее время, так как до конца 2009 года ожидается выпуск корпоративных и суверенных облигаций развивающихся стран на сумму в 50 миллиардов долларов. «Первичные рынки будут открыты до конца года, но вряд ли новым выпускам будет оказана существенная поддержка. Мы не увидим ралли спрэдов, сравнимое с тем, что была в этом году», уверен Дмитрий Сенчуков, стратег по развивающимся рынкам в Commerzbank.
Commerzbank пересмотрел свои прогнозы на 2009 год по выпуску корпоративных и суверенных облигаций развивающихся стран, повысив значение до 100-120 миллиардов долларов, с первоначальных 70 миллиардов долларов, после того как эта граница была достигнута в первые пять месяцев года.
Польша, Бразилия и ЮАР уже разместили еврооблигации в этом году, и сейчас страны с более низким рейтингом тоже рассматривают возможность размещений. Румыния и Венгрия, которые провели секьюритизацию займов от Международного Валютного Фонда (МВФ), чтобы предотвратить дезинтеграцию экономики, заявили, что могут вернуться на рынки, если аппетит инвесторов будет расти и дальше. Литва намерена продвигать планы привлечения 500-600 миллионов евро через облигации, несмотря на распространяющиеся слухи о возможной девальвации валюты в соседней Латвии.
«На какой-то стадии на рынке возникнет пауза, возможно в летние месяцы… Но для заемщиков ставка по-прежнему остается достаточно низкой», – считает один из лондонских банкиров.
Капля превратилась в море
Небольшой объем корпоративных облигаций развивающихся стран, выкинутых с рынка капитала в пик финансового кризиса в прошлом году, превратился в наводнение в последние несколько недель. Российские компании, чьи требования по рефинансированию объемных синдицированных займов в третьем квартале выросли до 8,5 миллиарда долларов, объявили возвращение на фоне ралли цен на нефть, чтобы привлечь еще 4,5 миллиарда долларов.
«Компании постараются привлечь средства через еврооблигации. У синдицированных займов намного больше обязательств. Еврооблигации дают компании больше свободы», – считает управляющий портфелем в Aberdeen Investments Макс Волман (Max Wolman).
По данным МВФ, в этом и следующем годах корпоративным заемщикам развивающихся стран потребуется 1,3 триллиона долларов для рефинансирования, что намного превышает значение в 200 миллиардов долларов, необходимых для суверенных заемщиков. Поглощение ожидаемых объемов размещений в ближайшие шесть месяцев особенно затруднительно в тот момент, когда западные страны ищут поддержку от других стран, чтобы профинансировать свои огромные стимуляционные пакеты.
По данным BA-Merill, в этом году объем выпуска облигаций в еврозоне достигнет рекордной отметки в 764 миллиарда евро. «Я не думаю, что инвесторы учли весь объем выпуска облигаций как местных, так и глобальных заемщиков, которые мы увидимс в этом и следующем годах», – уверен Дэвид Хонер (David Hauner), главный экономист по странам Европы, Ближнего Востока и Африки в Banc of America Securities- Merill Lynch.
Объем размещений облигаций правительства США достигнет двух триллионов долларов. Переизбыток предложения уже отразился на доходности 10-летних казначейских облигаций, достигших восьмимесячных высот. Дальнейший рост доходности казначейских бумаг может сузить спрэды между облигациями развивающихся рынков и Казначейства США, стирая премию, которую получают инвесторы за покупку бумаг, считающимися рискованными активами. «Корреляция между двумя рынками может усилиться, а это должно вызывать беспокойство», – говорит менеджер Aviva Investors Джереми Бревин (Jeremy Brewin).
