Нефть – налево, мы – направо, ну и до свидания

В преддверии начала последнего квартала 2009 года я решил не утомлять читателя насыщенными цифровыми выкладками и не раздражать жаждущих таковых легкими лирично-ироничными комментариями происходящих событий. От сухих теорий и веселых опусов – к портфельной практике. В начале 2009 года первые несколько обзоров рынка были посвящены формированию портфеля в различных секторах рынка, эффективность которых я Вам предлагаю совместно оценить уже в следующих обзорах. Пока же хочу принять дату написания данного обзора – т.е. 29 сентября – за дату фиксации зимних портфелей. Идею восстановления экономики и возвращения инвесторов в сознание данные портфели уже отыграли, поэтому пора бы перевести виртуальную прибыль из графы «переоценка» в графу «реализованный доход». В текущем же обзоре набросаю контуры портфеля, кажущегося мне способным на подвиги в наступающем IV квартале. Понятие подвига у всех нас может разное – помните Бургомистра, друга Мюнхгаузена: «Каждое утро к 9 часам я вынужден идти в магистрат. Я не скажу, что это подвиг, но что-то героическое в этом есть». Посему и прописывать отказ от ответственности аналитика мелким шрифтом не стану – поберегу Ваше зрение, господа читатели.

Итак, в качестве рабочего названия этюда, расположенного ниже, предлагаю следующее: «Продай риск в последнем квартале». Картинка получается несколько пестрая, но число активов в ней нисколько не больше традиционно рекомендуемого. Более того, учитывая, что данный портфель составлен для мультиактивного инвестирования (cross-asset investment), число позиций в нем может быть даже признано недостаточным для достаточной диверсификации. Но я уже пообещал сегодня не спускаться в дебри количественного анализа, поэтому вкратце поясню, исходя из чего данный портфель был сформирован.

Итак, в качестве главного принципа формирования портфеля была взята формула рыночного счастья: Happiness = Reality – Expectations, т.е. разница между реальностью и предшествовавшими ей ожиданиями. Рыночное ралли первых трех кварталов года (точнее, 2-го и 3-го) во многом оказалось возможным ввиду излишне пессимистичных ожиданий, царивших тогда на рынке. Сейчас, как видно из публикаций большинства аналитических изданий, элемент «ожидания» формулы счастья существенно выше, что делает потенциал для разочарования рынка также большим.

Помимо этого, последний квартал традиционно является периодом фиксации прибыли – благо по большинству рисковых позиций в этом году прибыль получилась неплохая. Комбинация двух данных факторов на данный момент делает идею избавления от рисковых активов в попытке заработать на активах контрциклических весьма привлекательной. Для меня лично настолько, что я попытался представить модельный портфель как комбинацию «длинных» (т.е., на покупку) и «коротких» (т.е., на продажу) позиций (пожалуйста, график выше). Длинные позиции при этом расположены в правой части пирога, а короткие, указанные на графике со знаком минус, – в левой (NB: к моим политическим пристрастиям данный график отношения не имеет!). Любителям прикладной математики, уже успевшим сложить минусовые и плюсовые позиции и недоуменно вопрошающим о значении итогового нуля, я бы рекомендовал складывать веса активов по модулю. В плане риска короткие позиции существенно превышают длинные, к тому же мы решили не баловаться числовой мозаикой, а в вопросе корреляции без нее никуда.

Что являет собой данный модельный портфель и как он пытается сыграть на идее о возрастании восприятия риска инвесторами в последнем квартале? Внимательно приглядевшись к композиции, можно рассмотреть определенные парные сочетания активов. Именно так – пять пар инвестиций, в каждой из которых какой-то актив продается против другого или корзины других, а не просто против расчетной денежной единицы. Подобное позиционирование западные стратеги называют «relative value» (относительная стоимость), и несмотря на то, что некоторые пары – такие как «евро против доллара» или «акции против облигаций» – трудно назвать классическим «relative value» (скорее это как раз классический directional trade), для целей данного портфеля подобное название вполне уместно.

Итак, сегодня о композиции пар, а в отношении факторов, обуславливающих выбор тех или иных сочетаний – в следующем номере Къ.
Пара 1. Длинная позиция в гособлигациях против короткой в акциях.
Пара 2. Длинная позиция в золоте против короткой в нефти.
Пара 3. Длинная позиция в кукурузе против короткой в сахаре.
Пара 4. Длинная позиция в долларе США против короткой в евро.
Пара 5. Длинная позиция в тенге против корзины валют сырьевого блока AUD, NZD и CAD.

Зафиксировав текущие – на 29 сентября – уровни цен, в конце года у нас также будет возможность оценить эффективность данных инвестиций. Пока же формируем портфель и продолжаем разговор о драйверах полярного движения активов в данных парах в следующем номере.