Когда Казахстан станет чистым экспортером капитала?

Объем внешних обязательств РК, приближающихся к $300 млрд, не должен смущать: структурные показатели иностранного долга и активов сокращались и достигли исторического минимума к концу 2025 года – 89% ВВП. Экономика способна безболезненно привлечь больше иностранного капитала. Вопрос в его качестве. 

МИП стремится к нулю

Kursiv Research запустил серию материалов о возрастающей роли внешнего долга в финансировании экономического роста РК. Одной из ключевых метрик, отражающих роль национальной экономики на мировом рынке капитала, является международная инвестиционная позиция (МИП). 

МВФ, а следом за ним и Нацбанк РК определяют МИП как разность между международными финансовыми ресурсами, которыми располагает страна (активы), и ее задолженностью (обязательства) перед другими странами. Как и большая часть показателей внешнего сектора, эти активы и обязательства номинированы в долларах. Однако мы будем отражать их в процентах от ВВП Казахстана на соответствующий период, чтобы продемонстрировать структурное изменение показателя на фоне всей экономики РК. 

Важное уточнение: МИП в обеих частях баланса отражает не только долговые инструменты, дебиторскую или кредиторскую задолженность, но и участие в капитале.

МИП – показатель балансовый; в отличие от потока инвестиций, он отражает ситуацию не за период времени, а на определенную дату. При этом изменения в строках этого баланса позволяют судить о потоках капитала так же, как анализы одного и того же человека, взятые в разные периоды, – об изменении в его здоровье. 

На конец 2025 года МИП была отрицательной (–$35 млрд, или –11% ВВП). Превышение обязательств над активами – нормальная ситуация для казахстанской экономики в последние 20 лет. Но нынешний структурный показатель – самый скромный за весь период наблюдений (пик фиксировался в 2007 и 2020 годах – 42% ВВП). Иными словами, Казахстан максимально приблизился к состоянию, когда перестанет быть нетто-потребителем капитала, а станет его экспортером. Если экстраполировать этот тренд линейно, то к положительной МИП РК может прийти уже к 2029 году. 

Активы резидентов РК за рубежом составляют около $239 млрд, или 78% ВВП. За последние 20 лет это пиковый показатель в абсолютных значениях, но относительно ВВП – средний. Оттоки капитала были связаны главным образом с формированием государственных резервов (Нацфонд РК), инвестициями в головные компании казахстанских холдингов, квартирующие в центрах глобального фондового рынка или в зонах с мягким налогообложением корпоративного сектора. 

Обязательства перед нерезидентами по итогам 2025 года составляют $273 млрд, что сопоставимо с 89% ВВП. И хотя в абсолютных значениях обязательства РК перед нерезидентами находятся на максимально высокой отметке, структурный показатель (в сравнении с ВВП) – на минимуме. 

Инвесторы и кредиторы

С чем связано сокращение влияния иностранных инвестиций? Чтобы ответить на этот вопрос, разберем структуру обязательств в разных разрезах – инструментов, географическом и отраслевом. 

Доминирование прямых иностранных инвестиций, обеспечивающих контроль нерезидентов в деятельности казахстанских компаний, смягчается. Если в 2016-м обязательства по ПИИ превышали 100% ВВП, то к 2025 году они упали почти вдвое – в диапазон 55–60% ВВП. Это отражает завершение фазы крупномасштабных инвестиций транснациональных корпораций в сырьевой сектор. На этом фоне доля портфельных инвестиций и кредитов сохраняет стабильное присутствие. В результате удельный вес ПИИ в общем объеме внешних обязательств сокращается, отдавая место банковским депозитам, облигациям и займам. 

Львиная доля ПИИ сформирована инвестициями в проекты по добыче нефти и газа, а также твердых полезных ископаемых. Это обеспечило горнодобывающему сектору значительную долю в отраслевом разрезе. По состоянию на конец 2025-го горнодобыча остается крупнейшим получателем внешнего капитала, однако ее объем в обязательствах сократился почти вдвое – с 76,6% ВВП в 2020 году до 39,2% ВВП в 2025-м.

Самый яркий тренд – взрывной рост доли финсектора, обязательства которого перед нерезидентами выросли с 9,1% ВВП в 2015 и 2020 годах до 16,8% ВВП в 2025-м. Финсектор превращается в ключевой канал для притока иностранного капитала как через вливания в капитал подконтрольных финансовых институтов (в 10 банках РК из 23 контроль принадлежит иностранным инвесторам; правда, их капитал составляет 10% от совокупного капитала БВУ), так и за счет размещения долговых ценных бумаг. 

В топ-10 источников инвестиций также идет перестройка. Нидерланды – традиционный центр консолидации сырьевых ПИИ и офшорного капитала – сократили свое присутствие с 34,3% ВВП в 2015 году и 37,2% в 2020 году до 19,1% ВВП в 2025-м. 

Инвестиции из США также структурно снизились с 24,5% в 2020 году до 15,2% ВВП в 2025-м. Сокращаются взвешенные к ВВП обязательства перед Великобританией и Китаем – нарастающим присутствием последнего в экономике РК казахстанцев долго пугали различные эксперты и общественные деятели. 

На этом фоне устойчивый рост демонстрирует Россия (с 4,4% ВВП в 2015 году до 7,2% ВВП в 2025-м), поднявшись в топ-3 среди всех инвесторов, взрывной рост – ОАЭ (с 0,7% ВВП в 2015 году до 4,0% ВВП в 2025-м). 

Смысл изменений

Зависимость казахстанской экономики от внешнего притока капитала постепенно сокращается, но происходит это за счет уменьшения структурного веса прямых инвестиций, которые направлялись через традиционные юрисдикции (Нидерланды и другие страны ЕС, США), на фоне которых прибавляет более мобильный капитал. 

Точкой входа нового внешнего капитала становится отечественный финансовый сектор, а в географическом разрезе нарастает роль региональных партнеров – России и ОАЭ. 

Данные 2026 года, в течение которого казахстанские эмитенты существенно нарастили займы в иностранной валюте, в том числе в юанях, внесут корректировку в разбивку инвесторов по странам, но не изменят общего тренда – рост долговых инструментов, в том числе за счет увеличения объема портфельных инвестиций. 

Структурные показатели внешнего сектора РК, в частности растущие активы наряду с низким и сокращающимся в последние годы уровнем обязательств перед нерезидентами к ВВП, указывают на растущий потенциал привлечения иностранного капитала. 

Наиболее привлекательны – с точки зрения Казахстана – инвестиции прямые, которые по своей природе являются долгосрочными. Но в условиях, когда прямые инвесторы по каким-то причинам не готовы активнее заходить в РК, риски вынуждены принимать казахстанские госкомпании, институты развития и частный национальный бизнес, в том числе и финансовый, который будет приземлять долговой иностранный капитал.