В Кыргызстане экономика и инфляция растут почти одинаковыми двузначными темпами
Главное:
- Kursiv Research изучил макроэкономическую ситуацию в Кыргызстане по итогам 6М2026.
- ВВП республики быстро растет на фоне активного строительства жилья и инфраструктуры.
- Инфляция тоже вернулась к росту и может ускориться до 15% к концу года.
- Несмотря на проинфляционные риски и советы МВФ, Нацбанк не ужесточает монетарную политику.
Динамика ВВП
Экономика Кыргызстана демонстрирует сильный двузначный рост на протяжении десяти кварталов подряд. По итогам первого полугодия 2026-го ВВП страны вырос на 11,3% г/г. Год назад динамика была точно такой же. По сравнению с 1Q2026 накопленный рост ускорился на 0,3 п. п.
В денежном выражении объем ВВП, по оперативным данным Национального статкомитета, достиг 960 млрд сомов, или около $11 млрд. Для сравнения: в соседних Казахстане и Узбекистане ВВП за полугодие составил $146 млрд (+4,1%) и $89 млрд (+8,5%) соответственно.
Рейтинговое агентство S&P оценивает рост ВВП КР как «очень высокий», параллельно обращая внимание на то, что раскрытие экономических показателей Кыргызстаном отличается рядом недостатков. «В частности, – говорится в мартовском отчете S&P, – темпы роста ВВП за последние годы несколько раз пересматривались в сторону повышения (совсем недавно первоначально опубликованный прогноз роста на 2024 год на уровне 9% был пересмотрен до 11,5%), в то время как между квартальными и годовыми отчетами о национальном доходе существуют значительные расхождения».
До пандемии экономика Кыргызстана росла умеренными темпами – в среднем на 4% в год. После начала войны в Украине динамика резко ускорилась. По мнению S&P, первоначальный импульс этому ускорению дало увеличение реэкспорта в Россию товаров, цепочки поставок которых были нарушены санкциями. Также высокому росту ВВП способствовали «усилия правительства по формализации экономики, увеличение бюджетных расходов и быстрый рост внутреннего кредитования с ранее очень низкого уровня».
В разрезе отраслей наиболее высокие темпы продемонстрировало строительство: валовая добавленная стоимость (ВДС) сектора выросла на 69,6% г/г (до 82 млрд сомов), а его доля в ВВП достигла 8,5% против 6,0% в 1П2025. Объем валовой продукции отрасли увеличился в 1,7 раза (до 209 млрд сомов). Строительный бум сопровождался резким ростом капитальных вложений: освоенные инвестиции в основной капитал (ИОК) выросли на 64,3% (до 204 млрд сомов).
Доступное жилье
Свыше трети от общего объема ИОК пришлось на строительство жилья (76 млрд сомов; +30,1% г/г). Из них 0,8 млрд сомов – это муниципальные средства, 20 млрд – инвестиции граждан в ИЖС, 56 млрд – капвложения частных застройщиков в многоквартирные здания. В 1П2026 было введено в эксплуатацию 838 тыс. кв. м жилплощади (+7,5%).
Вопреки данным официальной статистики, ключевым инвестором в строительство жилья, скорее всего, выступают не частные девелоперы, а именно правительство в лице ОАО «Государственная ипотечная компания» (ГИК; подчиняется Управлению делами президента). В 2023 году ГИК перестала выдавать льготную ипотеку (субсидировать ставку) через банков-партнеров и в рамках программы «Менин Үйүм» начала сама финансировать стройку и напрямую кредитовать граждан по принципу «аренда с последующим выкупом» (на срок до 25 лет под 4% и 8% годовых). Портфель таких кредитов на балансе ГИК, согласно отчетности компании, вырос с 0,9 млрд сомов на начало 2024 года до 11,8 млрд сомов на 1 июля 2026-го, или более чем в 13 раз.
Строительные активы ГИК (земельные участки и незавершенные многоэтажки) за этот же период взлетели с 2,1 млрд до 92 млрд сомов. Генподрядчиком ГИК власти назначили сестринскую компанию «Кыргызстройсервис» (тоже контролируется Управделами президента). ГИК осуществляет предоплату в адрес генподрядчика, сумма которой на 1 июля 2026-го составляла 58 млрд сомов.
Расширение бизнеса ГИК поддерживается регулярной докапитализацией. С начала 2024 года по 1 июля 2026-го правительство увеличило уставный капитал ГИК почти в 8 раз (с 14,5 млрд до 113 млрд сомов). Последний транш в размере 35 млрд сомов состоялся в марте. Чтобы изыскать эту сумму, Кабмин придумал затейливую схему с участием государственного АБанка (экс-«Айыл Банк»).
Президент Кыргызстана Садыр Жапаров в январе заявил, что бюджетные вливания в ГИК со следующего года прекратятся: «В этом году мы в последний раз выделим около $500 млн (примерно 44 млрд сомов. – «Курсив»). Начиная с 2027 года бюджетных средств больше не будет. Имея собственный капитал, доведенный до 200 млрд сомов, ГИК сможет не 5-10 лет, а 50-100 лет обеспечивать жильем людей».
Компания «Кыргызстройсервис» была генподрядчиком строительства нового здания Администрации президента. Торжественное открытие дворца состоялось в августе 2024 года и было приурочено к 33-летию независимости Кыргызстана. По заявлениям властей, финансирование целиком обеспечил частный инвестор, который взамен получил от Управделами президента 16 гектаров земли в престижном районе Бишкека. По рыночным оценкам, этот участок стоил дороже $30 млн.
Имя инвестора официально не раскрывалось. По сведениям Azattyk Media, им стала ОсОО «Иншаат строй Билдинг», причем площадь переданной ей земли выросла до 25 га. Соинвестором могла выступать еще одна местная компания – TS Group, которая непосредственно занималась возведением «Белого дома». В настоящее время на основном участке напротив парка «Ынтымак» развернуто полномасштабное строительство элитного жилого микрорайона. Цена квартир от застройщика начинается от $1550 за квадрат.
Сотворение инфраструктуры
Весомый вклад в выпуск строительного сектора внесли инфраструктурные проекты. Объем освоенных ИОК на строительстве транспортно-логистических объектов вырос в 4,2 раза (до 31 млрд сомов) по сравнению с 1П2025. Причем почти половину этой суммы (14 млрд сомов) составили прямые иностранные инвестиции.
В активную фазу вступило строительство кыргызского участка железной дороги Китай – Кыргызстан – Узбекистан. Стоимость проекта оценивается в $4,7 млрд. Большая часть этой суммы будет освоена именно в Кыргызстане, по территории которого пройдет 304 км из 530 км общей длины полотна.
Половину инвестиций обеспечит 35-летний заем от китайских госбанков. Остальные $2,3 млрд каждое из трех государств должно внести в капитал Совместной проектной компании в соотношении: КНР – 51%, КР и РУз – по 24,5%. Половину странового взноса КР тоже прокредитует Поднебесная на очень льготных условиях: China Eximbank одолжит Бишкеку $305 млн под 1,5% годовых с возвратом через 25 лет. Завершение работ, в результате которых у Кыргызстана появится ж/д маршрут в обход Казахстана, намечено на 2030 год.
Продолжается строительство международного торгово-логистического центра (МТЛЦ) «Атбашы». Комплекс расположен на территории СЭЗ «Нарын» в 100 км от границы с Китаем. Проект реализуют ОсОО «Кара-Булак» (частная управляющая компания, отвечающая за привлечение инвестиций), государственная «Кыргызпочта» и китайская Shaanxi Lingyun Logistics. Заявлялось, что Атбашы станет четвертым крупнейшим хабом Центральной Азии после Хоргоса (Казахстан), Дордоя (Кыргызстан) и Абу-Сахия (Узбекистан). Стоимость проекта и структура финансирования не раскрывались. Часть инфраструктуры построена, полное завершение планировалось на конец 2027 года.
Местная компания Alkanov Group строит многофункциональный ТЛЦ на территории 25 га в трех километрах от Бишкека. Указанный объем инвестиций – $103 млн. Планируется, что первый объект – сухой склад площадью 37 тыс. м² – начнет функционировать в середине 2027 года. Общая площадь зданий при выходе проекта на полную мощность должна составить 135 тыс. м².
На 2028 год намечен полный ввод в эксплуатацию автомагистрали Север – Юг, благодаря которой время в пути от Джалал-Абада до Балыкчы сократится с 13 до 6 часов. Осталось построить три дополнительных эстакадных моста и две противолавинные галереи. Проект реализуется за счет внешних займов (всего было привлечено $887 млн по состоянию на начало 2025 года) при незначительном софинансировании со стороны правительства КР. Главным донором выступает China Eximbank (около $700 млн по трем кредитным соглашениям), остальные средства предоставили Азиатский банк развития, Саудовский фонд развития и Исламский банк развития. В июле этого года глава государства сообщил, что средняя стоимость одного километра трассы составила $2,5 млн при общей протяженности 433 км. Отметив, что дорога до сих пор не достроена, Жапаров выразил мнение, что значительная часть выделенных денег была разворована.
Ведутся работы по реконструкции трех стратегических автомобильных трасс: участка Иссык-Кульской кольцевой автодороги, участка Барскоон – Каракол и магистрали Суусамыр – Талас – Тараз. Совокупная заявленная стоимость трех проектов – около $350 млн. Ключевыми кредиторами опять же выступают международные институты: Азиатский банк развития, Исламский банк развития, Кувейтский фонд арабского экономического развития, Саудовский фонд развития и Фонд ОПЕК. Бишкек выделит из госбюджета около $50 млн.
Своя колея
На собственные средства Кыргызстан строит железную дорогу Балыкчы – Кочкор – Кара-Keче для соединения национальной ж/д сети с угольным разрезом «Кара-Кече», что в числе прочего позволит удешевить уголь для конечных потребителей. Из-за отсутствия внешнего финансирования проект реализует и оплачивает нацкомпания «Кыргыз темир жолу», чей бюджет ограничен, поэтому работы продвигаются не так быстро, как хотели бы власти. За четыре с лишним года удалось возвести 64 км полотна до станции Кочкор и тем самым в июле 2026-го завершить первую фазу проекта. По информации президента КР Садыра Жапарова, затраты составили около $64 млн.
Вторую фазу (122 км до Кара-Keче) изначально надеялись сдать к 2030 году, но эти планы озвучивались более четырех лет назад. Ограниченность собственных средств может затянуть работы. Стоимость второй фазы неизвестна, ведется подготовка ТЭО.
Планируется, что после Кара-Keче железная дорога будет продолжена до станции Макмал, где произойдет ее смычка с международной магистралью Китай – Кыргызстан – Узбекистан. Протяженность третьего участка составит 120-145 км в зависимости от проектирования. На этом этапе стройка значительно усложнится и подорожает из-за горного рельефа.
Как сообщил Жапаров, строительство двух оставшихся участков обойдется примерно в $1 млрд. По его словам, если Кыргызстан найдет инвестора или дополнительные источники финансирования, дорогу до Макмала могут завершить к 2032 году. Без них работы могут занять около 10 лет, заключил глава государства.
Страдания цеховиков
Помимо строительного сектора опережающими темпами росла промышленность Кыргызстана, ВДС которой в первом полугодии увеличился на 12,8% г/г (до 196 млрд сомов), а доля в ВВП повысилась на 2,2 п. п. (до 20,5%). Главным драйвером выступали обрабатывающие производства (+15,1%; до 150 млрд сомов).
Нацстатком КР в своих ежемесячных докладах о социально-экономическом положении республики не делает подробных раскрытий, позволяющих детально понять структуру прироста внутри ключевых отраслей. В обрабатывающей промышленности Кыргызстана есть три сегмента-лидера по объему производства: металлургия, пищепром и изделия из неметаллов. Среди них валовый выпуск металлургии по итогам 1П2026 вырос на 12,2% г/г, в том числе цветной – на 11,9%.
В пищепроме выпуск замедлился до 8,2% после взрывного роста на 55,9% в 1П2025. В натуральном выражении заметно увеличилось производство безалкогольных напитков (+17,0%) и муки (+15,3%). Производство молока остановилось в росте после прошлогодних +18,4%. Производство растительных масел упало на 7,6% после роста на 16,1% годом ранее.
Как минимум два года подряд сильную динамику показывает неметаллическая переработка: в 1П2025 выпуск изделий из пластика, резины и неметаллов вырос на 31,3%, в отчетном периоде – на 33,2%. Спрос в этой подотрасли генерируется активным строительством жилья и инфраструктуры. В частности, производство цемента в 1П2026 увеличилось на 40,4%, листового стекла – на 28,6%, а стройматериалов в целом – на 33,4%.
Наоборот, сильно просела легкая промышленность, которая последние 7 лет (с 2019 года) занимает 4-е место среди сегментов обрабатывающей промышленности по объему производства в денежном выражении. По итогам 1П2026 выпуск текстильных, швейных и кожевенно-обувных изделий упал на 12,2%. Ключевая причина – возникшие сложности с продажами в России, главном рынке сбыта для кыргызского швейного бизнеса. Отрасль важна для государства, ибо обеспечивает высокую самостоятельную занятость населения.
Осенью 2025-го Россия закрыла лазейку для серого импорта из стран ЕАЭС, когда коммерческие товары оформлялись как «личные посылки», и потребовала полной таможенной очистки пересекающих границу грузов с уплатой ввозного НДС и обязательной сертификацией товаров в официально аккредитованных лабораториях. Пострадал прежде всего малый бизнес, работающий через маркетплейсы. В начале 2026-го на встрече с парламентариями представители кыргызского легпрома сообщили о закрытии более 3 тыс. швейных цехов и потере тысяч рабочих мест, назвав происходящее «кризисом в отрасли». Во II квартале ситуация усугубилась задержками грузов на границе с РФ.
Крупнейшие маркетплейсы, судя по информации местных СМИ, повели себя по-разному. Ozon взял всю бюрократию (оформление документов, уплату налогов, получение ввозного QR-кода) на себя: от продавца требуется лишь доставить товар в пункт приема Ozon в Кыргызстане. У Wildberries такой возможности нет. «Основательница WВ Татьяна Бакальчук приезжала в Бишкек еще в 2023 году, но к появлению дистрибуционного узла компании в республике это так и не привело», – рассказывает экономист Улукман Мамытов. Он считает, что решить проблему можно институционально – путем создания генеральных экспортно-логистических компаний по опыту Южной Кореи, которые освободят малый бизнес от бремени решения бюрократических вопросов.
Удел мигрантов
Незначительное охлаждающее влияние на динамику ВВП могли оказать денежные переводы физлиц из-за границы, приток которых снизился на 8,6% (с $1,66 млрд за 6М2025 до $1,52 млрд в отчетном периоде). В том числе переводы из России уменьшились на 11,6% (с $1,55 млрд до $1,37 млрд). Доля РФ в общем притоке международных переводов сократилась с 93,4 до 90,3%. Поступления от трудовых мигрантов из России являются одним из традиционных источников финансирования внутреннего спроса в экономике Кыргызстана, занимая существенный вес в доходах домохозяйств.
По данным Нацстаткома, в 2025 году доходы от трудовой деятельности населения, осуществляемой за пределами страны, составили 20,7% в структуре общего дохода от трудовой деятельности. Проще говоря, каждый пятый сом гражданина КР был заработан за рубежом. «Влияние внешнего фактора на материальное благополучие населения очевидно. Расчеты показывают: если исключить доходы трудовых мигрантов из стоимости потребления, средний уровень бедности в республике возрастет с текущих 24,0 до 34,9%, а крайней бедности – с 3,6 до 15,8%», – пишет Нацстатком.
Монетарная политика
Годовая инфляция по итогам июня составила 11,0%. Продукты питания подорожали на 9,2%, алкоголь и табачные изделия – на 12,1%, непродовольственные товары – на 8,9%, услуги – на 18,9%. Зарплаты росли опережающими темпами: средняя номинальная зарплата (до вычета налогов) в 1П2026 увеличилась на 27,5% г/г, а в реальном выражении – на 15,3%. Ее размер в валютном эквиваленте составил $615 в месяц за отчетный период.
По мнению Нацбанка КР, рост располагаемых доходов населения является одним из внутренних проинфляционных факторов. Наряду с плановым повышением тарифов на электроэнергию и услуги ЖКХ, мерами фискализации в сфере HoReCa, расширением госрасходов и ростом потребительского кредитования. Среди внешних факторов названы повышенный уровень цен на мировом продовольственном рынке и мировом и региональном рынках энергоносителей. Отдельно упомянуто «расширение кризисной ситуации на рынке России, главного поставщика нефтепродуктов». Очевидно, что имелись в виду последствия атак дронов на российские НПЗ. «В течение II квартала динамика инфляции характеризовалась сохранением повышенного проинфляционного фона», – резюмировали в Нацбанке.
Целевым ориентиром денежно-кредитной политики Кыргызстана определено «удержание инфляции в пределах 5-7% в среднесрочном периоде». На 2026 год Нацбанк сначала установил цель на уровне 10% с оговоркой: если не будет новых дополнительных шоков. Такой шок возник в виде в войны в Иране и ее последствий для мировой экономики. В мае Нацбанк повысил оценку ожидаемой инфляции сразу до 15%. В августе эта оценка была подтверждена. Как заявил регулятор, ДКП будет направлена «на ограничение вторичных инфляционных эффектов, обеспечение устойчивости инфляционных ожиданий и создание условий для постепенного возвращения инфляции к целевому ориентиру в среднесрочной перспективе».
В феврале 2026-го Нацбанк повысил учетную ставку до 12,0% (+1,0 п. п.) После этого регулятор провел четыре плановых заседания по ДКП, всякий раз сохраняя ставку неизменной. В августе до 12% разогналась инфляция, в результате реальная ставка в экономике Кыргызстана опустилась до нулевого значения. Для сравнения: в Казахстане реальная ставка составляет 6,95%, в Узбекистане – 7,8%.
Повысив базовую ставку в феврале, Нацбанк сохранил асимметрию процентного коридора: ставка по изъятию ликвидности (депозиты овернайт) поднялась до 6%, а по кредитам овернайт – до 14%. При этом кредиты Нацбанка были не востребованы, поскольку на межбанковском рынке РЕПО деньги стоили 6,2%. Миссия МВФ заявила, что 6% – это «слишком низкая ставка, чтобы быть полностью эффективной для борьбы с инфляцией». Нацбанк КР «должен дать понять о своем намерении поддерживать положительные реальные процентные ставки и сдерживать чрезмерный рост кредитования», отметили представители МВФ, добавив, что повышение ставки по депозитам овернайт стало бы «важным первым шагом в этом отношении».
Видимо, регулятору пришлось прислушаться. В конце мая ставка по депозитам овернайт была повышена сразу на 4 п. п. (с 6 до 10%). РЕПО на межбанке подорожало до 10,2% и выше. «На сегодня межбанковский денежный и валютный рынки продолжают функционировать стабильно, при этом процентные ставки краткосрочного денежного рынка формируются вблизи учетной ставки», – отчитались о предпринятых мерах в Нацбанке.
Похоже, руководство Кыргызстана не горит желанием чрезмерно охлаждать экономику и не во всем согласно с мнением специалистов из МВФ. В июльском докладе миссии сказано, что власти КР «осознают риски, связанные с инфляцией, но считают, что текущая ДКП поможет поддерживать среднесрочную ценовую стабильность в диапазоне 5-7% и обеспечит макроэкономическую устойчивость».
В этой связи заслуживают внимания последние действия Нацбанка и его риторика. 24 августа, несмотря на возможный всплеск инфляции до 15% к концу года, регулятор не стал ужесточать ДКП и повышать базовую ставку. Хотя на словах (в пресс-релизе) заявил, что «сохраняющиеся проинфляционные риски требуют поддержания жестких денежно-кредитных условий». Жесткость – это то, что сегодня рекомендует МВФ. Страна, которой адресованы эти рекомендации, в ответ проявляет дипломатию. А за скобками риторики и дипломатии остаются нулевая реальная ставка и сильный экономический рост.
Что касается дефиниций, то, например, в июньском докладе Евразийского банка развития монетарная политика Кыргызстана не охарактеризована как жесткая. Согласно базовому прогнозу ЕАБР, учетная ставка в республике продержится на уровне 12% как минимум до конца 2028 года. «Мы ожидаем, что выход из мягких денежно-кредитных условий будет осуществлен за счет повышения межбанковской ставки к уровню учетной. Полагаем, что такое ужесточение позволит вернуть инфляцию в целевой диапазон 5-7%», – считают аналитики ЕАБР.
Не совсем согласны с МВФ и представители Moody’s. В начале октября агентство на одну ступень повысило кредитный рейтинг Кыргызстана (с B3 до B2) и установило по нему стабильный прогноз.
«В Moody’s отмечают продолжающийся экономический рост и диверсификацию экономики, увеличение ВВП на душу населения, масштабные инфраструктурные инвестиции и укрепление госфинансов. Отношение госдолга к ВВП снижается. Положительно оценивается проводимая фискальная политика, направленная на укрепление доходной базы бюджета и повышение эффективности госфинансов. Улучшение рейтинга стало результатом последовательной экономической политики и структурных преобразований, направленных на поддержание устойчивого роста, развитие инфраструктуры, повышение инвестиционной привлекательности и расширение деловой активности», – прокомментировали рейтинговое решение в правительстве Кыргызстана.
