Когда начнет расти фондовый рынок США

В 2020 и 2021 году фондовый рынок США бил рекорды: за прошлый год доходность S&P 500 составила почти 27%, NASDAQ Composite прибавил 26%. Рекордное количество компаний вышло на IPO, а инвесторы привыкли к растущим котировкам. Однако сегодня все не так радужно: «бычий» рынок уступил место «медвежьему». Главный вопрос для инвесторов теперь: когда акции снова начнут расти?

Как связаны фондовый рынок и политика ФРС

Со времен финансового кризиса в 2008 году главным триггером роста и падения фондового рынка США выступает денежно-кредитная политика ФРС. Именно тогда американский регулятор придумал механизм количественного смягчения: напечатать новые деньги и влить их в экономику, скупая государственные и ипотечные облигации. Вместе с низкой ключевой ставкой такая политика призвана стимулировать экономическую активность.

Механизм действительно сработал — и для борьбы с кризисом 2008 года, и для борьбы с недавним коронакризисом. С 2008 по 2020 годы было напечатано $3,2 трлн, а в 2020-2021 годах Федеральная резервная система США влила в экономику около $4 трлн, увеличив денежный баланс еще более чем вдвое. Одновременно с этим ключевая ставка была снижена до 0,25%. Так США поддержали экономику, а вместе с ней — и фондовый рынок. Он быстро рос на дешевых деньгах, несмотря на локдауны, безработицу и падение выручки торгуемых на бирже компаний.

Если денежно-кредитная политика ФРС — главный катализатор рынка, то вопрос «Когда начнут расти котировки?» можно переформулировать в «Когда ФРС вернется к более мягкой денежно-кредитной политике?».

Между инфляцией и рецессией

С марта инвесторы наблюдают ужесточение кредитно-денежной политики ФРС. Регулятор уже четыре раза поднимал ставку, причем в июне и июле — сразу на 0,75 п.п. Сейчас диапазон по ставке составляет 2,25–2,5% годовых. Также с мая ФРС распродает государственные и ипотечные облигации, хотя и крайне медленными темпами: за три месяца (май, июнь, июль) денежный баланс сократился с $8,965 до $8,890 трлн.

Так регулятор пытается бороться с рекордной инфляцией, которая в июне достигла 9,1% год к году — это максимум за последние 40 лет. До конца года ФРС проведет еще три заседания по вопросам денежно-кредитной политики, ближайшее намечено на сентябрь — и оно очень важно для инвесторов. Некоторые из них обеспокоены тем, что ФРС может решиться на радикальную борьбу с инфляцией и при крайне негативном сценарии повысить ставку до 5-6% годовых. Что, разумеется, приведет к еще большему падению фондового рынка.

На мой взгляд, вариант ставки в 5-6% маловероятен, и до конца года ФРС не поднимет ее выше 3,25%. Более того, к концу года или началу следующего мы можем услышать намеки на снижение ставки — и это станет позитивным сигналом для рынка.

Почему ФРС не сможет долго поднимать ставку

Даже если американский финансовый регулятор хотел бы взвинтить ставку и распродавать больше активов для борьбы с инфляцией, у него были бы связаны руки — из-за роста стоимости долга и рецессии, в которую сейчас входит экономика США.

Американская экономика является по своей сути долговой: с 2008 года объем долга (выпущенных гособлигаций) страны постоянно рос и сегодня составляет $30,6 трлн (125% ВВП страны). ФРС, выкупая на свой баланс казначейские облигации, фактически финансировала правительство США под крайне низкий процент. Но теперь, из-за высокой инфляции, вынуждена поднимать ставку, что делает очень дорогим выпуски новых облигаций для правительства и сильно увеличивает статью расходов федерального бюджета по обслуживанию этого долга.

Учитывая инфраструктурный план Байдена, США вряд ли смогут сократить свои расходы, а значит, понадобятся новые заимствования. Соответственно, регулятору придется держать ставку на относительно низких уровнях.

Второй фактор, который не позволит ФРС сильно ужесточить кредитно-денежную политику, — разворачивающаяся в США рецессия. Несмотря на заявления официальных лиц о возможной мягкой посадке, практически все данные по статистике — ВВП, рынок труда, заказы на производство товаров, спрос на недвижимость и т. д. — показывают замедление деловой активности. Реальный ВВП США (с поправкой на инфляцию) уже демонстрирует отрицательные значения, а доходности 3-месячных и 10-летних казначейских облигаций почти сравнялись (резкий рост спроса на короткие деньги — предвестник кризиса).

Для выхода из рецессии экономика США будет нуждаться в дешевом капитале. Кроме того, рецессия — сама по себе, без вмешательства ФРС — будет снижать инфляцию.

К тому же инфляционный пик, возможно, уже пройден. Рекордный рост цен сегодня объясняется двумя составляющими: стоимостью энергоносителей и продуктов питания. При исключении этих категорий годовой базовый индекс CPI, по которому рассчитывается инфляция, показывает снижение четвертый месяц подряд: с 6,5% в апреле до 5,9% в июне.

Так когда начнет расти рынок?

Рынок, вероятно, останется в текущем диапазоне (по S&P 500: 3800-4200) до сентябрьского заседания ФРС — оно то и будет определять дальнейший вектор. Просадки ниже недавних минимумов возможны при крайне негативных статистических данных, но это только подтолкнет ФРС быстрее перейти к стимулирующей денежно-кредитной политике.

Скорее всего, в сентябре мы увидим повышение ставки на 0,5%, однако основное внимание инвесторов будет направлено на данные по инфляции. Если ФРС объявит, что инфляционный пик, возможно, уже пройден, это будет позитивным сигналом для рынка. До конца года регулятор доведет ставку до 3,25%, но вряд ли более — не позволят рецессия и рост стоимости обслуживания долга.

По этим же причинам регулятор не сможет длительно удерживать ставку выше 3%, а также активно сокращать баланс. ФРС будет просто вынуждена повернуть в сторону стимулирующей денежно-кредитной политики, и первые намеки на снижение ставки мы можем услышать уже в конце этого года или начале следующего. Это станет позитивным сигналом для инвесторов, и в 2023 году мы увидим медленный, но уверенный рост фондового рынка.