Прокомментирую предложение "нацпатриотов" выдавать пособие в $10-15 тыс. из Нацфонда. Мысль, конечно, смотрится очень благообразно, но все же, кажется, мотив таких мер застрял в начале нулевых, когда были модны идеи "взять и разделить" деньги Нацфонда.
Посмотрим, насколько эта мера реализуема:
На днях Твиттер вышел на IPO, на котором он выставил 70 млн. акций, что составляет 10% от всего количества акций. Перед IPO была определена цена размещения, которая составила $26, то есть компания планировала выручить $1,82 млрд., а в целом себя оценивала в $18,2 млрд., что в 57,5 раза больше выручки за 2012 год, при этом компания получила убыток в $79,4 млн. за прошлый. Однако, цена на акцию тут же взлетела до $44,9, а сейчас составляет около $40. Это позволило некоторым СМИ говорить, что Твиттер - пузырь, что инвесторам впаривают убыточную компанию, что вообще американцы мастера продавать воздух :). И мне захотелось узнать, действительно ли это так. Все оказалось неоднозначным, но обо всем по порядку:
1. Идея проекта появилась в марте 2006 года как возможность обмена короткими сообщения по локальной сети между членами научно-исследовательской группы, но чуть позже разработчики быстро поняли, что раз идея может быть удобная для небольшой группы людей, она будет удобна для всех. Уже в июле 2006 года сервис стал публичным, а еще через три месяца Твиттер стал бизнес-проектом, начав свой феноменальный рост.
2. Период 2007-2009 можно назвать венчурным этапом проекта, когда привлекались средства инвесторов и проект наращивал свою техническую и программную мощь. В 2010 году проект вошел в этап активной коммерциализации, причем просто блестящей. Судите сами - в 2010 году выручка составила $28,3 млн., в 2011 году - $106,3 млн. (рост почти в 4 раза), в 2012 году - $317 млн. (в 3 раза). По мере увеличения объемов, естественно, темпы будут падать, зато в абсолютных объемах это все равно внушительный рост - в 2013 году выручка, скорее всего, вырастет в 2 раза или на те же $317 млн., достигнув $634 млн.
3. Но, видимо, компания хотела быстрее. Судя по официальным заявлениям и неофициальным вбросам, компания планировала иметь до конца 2013 года 400 млн. активных пользователей, $1,5 млрд. выручки и $100 млн. чистой прибыли. Естественно, эти прогнозы не сбылись. На текущий момент у компании 232 млн. активных пользователей, а до конца года скорее всего достигнет 250 млн., ежеквартально увеличиваясь на 6-7% - если темп сохранится, то прогнозная планка будет пробита к конце следующего года.
4. С пользователями и выручками разобрались - непонятно с чистой прибылью, и как раз здесь творится полная абракадабра. В 2010 году убыток составил $67 млн., увеличившись до $128 млн. (почти вдвое) в 2011 году, а в прошлом году рост выручки позволил сократить убыток до $79,4 млн. Но вместо дальнейшего падения убытка, он вырос и только лишь за 9 месяцев текущего года он достиг $133,8 млн. Возникает закономерный вопрос - как такое может быть предложено на рынок? Как акция может стоить $26, а компания $18,2 млрд. на фоне нескольких лет убытка? Естественно, здесь еще сравнение идет с Фейсбуком, который на момент IPO был прибыльной компанией, но даже она, разместив акции по $38 за акцию в мае прошлого года, через три месяца рухнула вдвое до $19. Что тогда ждет Твиттер?
5. Но не все так плохо как кажется. Те же самые акции Фейсбука уже давно восстановились и сейчас торгуются по цене в $48-49, а общая стоимость компании достигла $120 млрд., из которых 28% принадлежит Цукербергу. Но вернемся к Твиттеру. Все вышеприведенные показатели - это чистый убыток (Net Loss), но обычно пытаются высчитать показатель до налогов, амортизации и процентных расходов (EBITDA). Если выкинуть их, то убыток за 9 месяцев текущего года сократится с $133,8 млн. до $48,4 млн. Но и этот показатель надо почистить и получить скорректированный EBITDA (adjusted EBITDA) - дело в том, что компания находится в фазе своего начального развития и активно тратит деньги на исследования, но при этом расплачивается с сотрудниками опционами (помимо зарплаты). К этому мы еще вернемся, но отметим, что эти затраты фактически являются неденежными - это потом сотрудник может продать акции и заработать, поэтому действительно есть смысл исключить их. Так вот, если убрать эти расходы (тем более, что после 2013 года компания не планирует уже такие действия), то убыток в $48,4 млн. превращается в прибыль в размере $30,7 млн. По этому показателю компания уже второй год в плюсе, при этом за год он вырос в 8,5 раз. И скорее всего, в конце следующего года они действительно получат прибыль в $100 млн. Собственно, рынок уже оценил это и теперь акция стоит около $40, а компания в целом около $28 млрд.
6. Можно порадоваться за компанию, за сотрудников. Но есть и обратная сторона. Дело в том, что есть показатель "цена акции/дивиденды" и, естественно, у обычных промышленных компаний показатель болтается в пределах 10-15 лет, у кого-то меньше, у кого-то больше. Например, у P&G он равен 20, то есть купив акцию, за счет дивидендов можно окупить вложения за 20 лет при прочих равных условиях. И чем выше показатель, то тем меньше значит дивиденды, и тем больше покупателю предлагается заработать на росте цены, фактически выталкивая его в чрезмерно спекулятивную зону. Например, покупка акций Фейсбука окупается за счет дивидендов 115 лет, а иногда на максимуме показатель доходил до 240. Скорее всего, такая же проблема будет у Твиттера.
7. Бог с ними, с этими спекуляциями, меня интересует другое - я не знаю внутреннюю раскладку опционов по сотрудникам, но пока их суммарная стоимость достигла $700 млн. - настолько разбогатеют ключевые сотрудники, а с учетом превышения рыночной цены над ценой размещения, то цифра увеличится в полтора раза. И в случае Твиттера это вполне заслуженно. Искренне хотелось бы, чтобы такой же успех был у наших компаний и их ключевых сотрудников! Конечно, в глобальном масштабе это приведет к расслоению населения по доходам, но это как раз тот случай, где можно сказать, нам бы их проблемы :).
P.S. Данный текст, естественно, никак не должен истолковываться как рекомендация по акциям Твиттера!
Честно говоря, не хотел писать, но так как ФБ-лента пестрит, то волей-неволей вовлекаешься. Тем более, что обсуждение проблемы ушло вообще не в ту степь. Но обо всем по порядку:
Вчера состоялась отставка Марченко, и на смену ему пришел Келимбетов. Тема достаточно острая. Это связано не только с личностью теперь уже бывшего председателя Нацбанка, но также и с масштабом вопросов, который инициировал/курировал он, будучи на своей должности. В целом, сказать есть много чего, однако, обо всем по порядку:
1. Первый приход Марченко состоялся в октябре 1999 года и он совпал с началом периода длительного экономического роста, который был вызван рядом причин. Это и результат девальвации марта 1999 года, который привел к оживлению экономики. Это и эффект отложенного спроса. Но больше всего - эффект роста цены на нефть - с $10 в январе до $23 в декабре. Однако, позже почему-то многие считали, что это благодаря Марченко страна вышла из кризиса, и, фактически, его считали антикризисным менеджером. Хотя на самом деле он пришел, когда уже кризис закончился, и начался период экономического роста.
2. В дальнейшем Марченко проявил себя отличным администратором, сумевшим разработать и претворить в жизнь множество реформ в финансовом секторе. При этом зачастую именно благодаря его упорству эти реформы и продвигались. Думаю, будет справедливым сказать, что основной его заслугой можно считать то, что он ускорил множество реформ, которые были нужны финансовой отрасли. Также в отличие от других чиновников можно сказать, что Марченко не имеет имиджа коррупционера, или человека, который начинает и не завершает проекты. Плюсом можно посчитать и то, что он все-таки вытащил сотрудников Нацбанка из-под закона о госслужащих. Это правильная мера, которая позволит набирать профессионалов с рынка, невзирая на сетку оплаты труда госслужащих - она нынче не гибкая и зачастую ставит вопрос перед профессионалами, все же идти в госсектор, или нет.
3. К моменту первого ухода Марченко, финансовая система, включая все ее элементы (банковская системы, фондовый рынок, пенсионная система, ипотечный рынк и т.д.) была сконструирована окончательно, дальше оставалось лишь дорабатывать и уточнять. Продолжавшийся экономический рост получил в 2003-2004 годах второе дыхание - к потоку экспортных доходов от продажи нефти добавили внешние займы. Все это резко увеличило показатели банков, и позволяло говорить о лучшей на пространстве СНГ финансовой системе. Правда, первая мина замедленного действия (зависимость от внешних займов) была уже запущена.
4. В 2007-2008 годах, когда настал и резко углубился кризис, финансовая система начала трещать по швам. И Марченко вернули. Как человека, который должен спасти то, что создавал сам - фактически было реализовано гарантийное обязательство. Сходу пошли ошибки. Была проведена девальвация, которая резко усугубила и без того плохое положение экономики - собственно, она нужна была, только перед ее реализацией нужно было провести подготавливающие меры. Как результат доля плохих кредитов взлетела с 8% на 1 февраля 2009 года до 37,8% на 31 декабря 2009 года. Импорт, который должен был упасть, вырос $1,8 млрд в январе 2009 года до $3 млрд в декабре. Для эффективной девальвации надо было обнулить долю валютных кредитов, которая аккурат перед девальвацией достигла 52% (и это не считая формально тенговых, но привязанных к доллару). Также по возможности надо было подготовить отечественного производителя к замещению импорта. Но в итоге фактически проиграл и производитель, и потребитель.
5. Следующей ошибкой стал отказ обеспечить экономику долгосрочными кредитами. Собственно, эта проблема висела постоянно, но по мере уменьшения экспортных доходов и обнуления притока внешних займов, вопрос обеспечения экономики внутренними долгосрочными кредитными ресурсами стал критическим. Однако, Нацбанк упорно стоял на своих догмах, ссылаясь на инфляцию, и даже не пытаясь объяснить, как эта инфляция возникнет. Но зато Нацбанк рекомендовал банкам пытаться снова брать внешние займы. Без ответа Нацбанка остался вопрос, что если будет привлечен валютный займ, валюта продана Нацбанку в обмен на тенге, и эта денежная масса разве не вызовет инфляцию. А раз так, тогда почему вы против увеличения тенговой денежной массы без привлечения внешних займов? Здесь конечно логика не нашла понимания. А зря. Отношение кредитов к ВВП упало за 5 лет после кризиса с 50 до 30% от ВВП. Захромала и пенсионная система, локальной попыткой решения проблем которой стало создание ЕНПФ. Хотя долгосрочные ее проблемы не будут решены и в этом варианте. Однако, надо констатировать, что накопительная модель стала нагрузкой для бюджета, и эта нагрузка отнюдь не снизится, разве что изменятся параметры, которые лишь ухудшат положение будущих пенсионеров. Хромает ипотечное кредитование (если вообще не стало инвалидом) - на данный момент доля плохих кредитов составляет 13,6%, а в целом доля кредитов с просрочкой и вовсе достигает 85%.
6. Иначе говоря, Марченко уходит, оставив финансовую систему в очень плохом положении - причем зачастую это объясняется теми экономическими взглядами, которых он придерживался. Конечно, возможно, все то, что он делал в период экономического роста имело смысл (хотя экономические системы предполагают длительный период прогнозирования и учитывают всякого рода проблемы), но когда обстоятельства изменились, и стандартные меры не помогают улучшить ситуацию в течение 3-4 лет, то либо надо менять взгляды, либо человека, который не хочет менять эти устаревшие взгляды. С другой стороны, ведь действительно психологически трудно поверить - разве может быть неправильным то, что когда-то принесло успех?
7. В общем, отставка Марченко более-менее закономерна. Вопрос лишь в том, сможет ли Келимбетов не наступить на те же грабли? Время покажет. Пока же пожелаем ему удачи, и надеюсь, что старые ошибки не повторятся, да и новые не появятся. Охота надеяться, что новый председатель не сослужит такую службу, что нам придется добрым словом вспоминать Марченко.
8. Затронем и неэкономический аспект. Я имел некоторый опыт общения с Нацбанком на полях СМИ, и все попытки выстроить конструктивный диалог потерпели поражение. Иногда в ответ получал нелицеприятные упреки личного характера. Но тем не менее, я старался выдержать дискуссию в пределах профессионального диапазона, не скатываясь в личностные вещи. Подчеркивая тем самым то, что ничего личного против Марченко нет - все претензии по делу и максимально обоснованы объективной статистикой. Конечно, у нас принято, что если появляется статья, то за автором обязательно кто-то "стоит", автор-де выполняет заказ. Наверное есть такие авторы, и возможно их немало, но их наличие не должно рождать ассоциации в отношении всех.
9. И последнее. Низкий уровень кредитования экономики (30% вместо 80-100%), низкий уровень монетизации тенговой денежной массы (20% вместо 80-100%) показывают потенциал роста. Если наша экономика находится на относительно хорошем уровне при таких показателях, то что будет, если показатели выйдут на должный уровень? Конечно, надо все делать постепенно, без резких движений, комплексно, а не продвигая лишь один параметр. И тогда, глядишь, заживем. Правда, есть остается еще одна проблема, у которой все же неэкономические способы решения - это коррупция, которая может извратить любые хорошие идеи! Но, думаю, нет проблемы без решения.
В общем, поживем - увидим!
На днях в новостях прошла информация о том, что Казахстан с 2014 года начнет тратить сбережения Нацфонда. На самом деле речь шла об обычном процессе выделения средства из Нацфонда в бюджет в виде трансферта, только в этот раз часть будет выделена в качестве целевого трансферта. Но обо всем по порядку:
На днях было объявлено, что Нацбанк с начала сентября переходит на мультивалютную корзину с точки зрения управления валютными курсами.
Это наталкивает на определенные размышления, но обо всем по порядку:
1. В июле валютный рынок лихорадило в ожиданиях резкой девальвации. Хотя в пользу девальвации говорила лишь динамика реального обменного курса, все остальные факторы свидетельствовали против девальвации. Но в целом, это уже пройденный этап и все мысли о девальвации следует перенести на перспективу следующего года. Пока же на текущий год Нацбанк заявил, что курс тенге к доллару США стабильный и нет никаких оснований, что будут изменения.
2. Однако, теперь объявлено о переходе на мультивалютную корзину. И здесь есть одна загвоздка. Если целью было уйти от влияния спекулятивных компонентов, чтобы колебания курса были менее волатильными, то метод выбран неудачный. Ведь по курсу доллара динамика была достаточно стабильная, это как раз евро и рубль показывали сильную динамику в обе стороны. Но теперь крен в сторону как раз этих двух валют. Теперь новый режим будет делать более стабильным курс евро и рубля, а курс доллара станет более волатильным. Однако, для населения курс тенге к доллару все равно останется важным психологическим индикатором, и с учетом вышеуказанных прогнозов Нацбанка, ему придется держать курс тенге в обычном режиме. Иначе есть риск создать новую волну девальвационных ожиданий. С учетом этого до конца года мультивалютная корзина будет являться больше техническим действием, нежели реальной установкой. Но в следующем году ситуация может измениться.
3. Также надо отметить, что в практике других стран, использовавших этот механизм, данное действие являлось шагом на пути к плавающему валютному курсу, когда курс устанавливается рынком без указанного центробанком коридора. И если действительно отпустить курс тенге, то он начнет падать, так как девальвационные ожидания с каждым разом все сильнее. Но возможно в следующем году Нацбанк перейдет к практике плавной девальвации, ибо к концу года реальный обменный курс тенге к доллару достигнет уровней января 2009 года, по достижению которого и было принято решение о девальвации. Правда, тогда еще наблюдалось резкое проседание валютных доходов страны, с чем сейчас проблем нет, особенно на фоне роста цен на нефть из-за угрозы войны в Сирии.
4. Непонятен аргумент и о борьбе со спекулятивным давлением - дело в том, что во всех странах валютный рынок всегда являлся спекулятивным рынком, только в самих спекуляциях не видят проблем. Поэтому решение о переходе на мультивалютную корзину является не способом борьбы со спекуляциями, а наоборот полным разрешением этих самых спекуляций.
5. И последнее. В нашем случае мультивалютная корзина не будет отражать долю страны-эмитента во внешней торговле. Например, доля США в экспорте составляет 4,4%, а в импорте около 11,5%. Тогда как доля доллара в корзине равна 70%. Но можно высчитать долю внешнеторговых операций, номинированных в долларах США - так как открытых данных нет, но придется судить по доле сырьевого экспорта в общем экспорте страны - показатель уже превысил 90%, в связи с чем, скорее всего доля доллара лишь росла.
В целом, учитывая, все обстоятельства, наиболее полно механизм себя проявит в следующем году, и скорее всего, это будет формой, которая обеспечит плавное контролируемое ослабление тенге. Тем более, что в ближайшее время Россия начнет более активно снижать курс рубля.
На днях наконец был создан ЕНПФ, который с одной стороны является ответом на возникшие проблемы, с другой стороны некоторые проблемы он в принципе закрыть не сможет. Но обо всем по порядку:
Вчера в социальных сетях бушевали страсти по поводу грядущей девальвации. Говорят даже, что были такие, кто ночью ездил в обменник. Я сам, правда, таких не видел, и мои знакомые не видели, поэтому предполагаю, что качество передачи информации было на уровне "101-й 102-му". Хотя допускаю, что, скорее всего, были отдельные паникеры.
Тем не менее, остается вопрос: есть ли вообще объективные предпосылки для девальвации?
Если коротко, то, скорее нет, чем да. Ну а подлиннее, могу сказать следующее:
1. Возьмем первый фактор - цену на нефть, которая последний месяц болтается в пределах $100-110 за баррель, тяготея к верхней границе. То есть фактор не говорит о девальвации.
Постоянные баталии на тему денежно-кредитной политики, на тему нехватки кредитных ресурсов, эмиссии денег, высоких ставок, инфляции, честно говоря, уже малость надоели. Постороннему наблюдателю и вовсе неинтересны склоки, где все кричат заумные слова уже столько лет и все одинаково безынтересно. И вот возникла идея, написать небольшую сказку, где рассказать все простыми словами, так, чтобы проще некуда. Надеюсь, это позволит тем, кто далек от экономики, понять о чем же идет речь... В общем, ниже будет текст, в комментариях пишите, какие экономические термины скрыты за простыми словами. Надеюсь, догадливых будет много! :)
---
Сказ о старике Нацбанке и его тенговой воде
Жил-был в одной стране старик по имени Нацбанк. И владел он колодцем, в котором текла тенговая пресная вода. Вода в колодце была чудесная. Она не была ни холодная, ни теплая. Стоило ей полить, так сразу оживали растения, деревья начинали плодоносить, еды становилось много.
Колодец был один на всю страну, а страна была большая, почти по всей ее площади раскинулись пустыни, лишь изредка прерываясь оазисами. Один оазис был вокруг колодца, а остальные были далеко от колодца, а между ними были пустыни. Жители приловчились, построили кучу каналов, только все равно не до всех они доходили. А жители оазисов, помимо того, что окружал колодец, построили свои каналы и брали воду из другой страны, откуда была вода ближе, но чужая вода была теплой и соленой.
Все было бы хорошо, только старик имел крутой нрав, считал себя инженером, строил всякие конструкции – воду зачем-то нагревал или же строил фильтры, чтобы ограничивать подачу воды. Никого не слушал. Даже правителя, кому иногда жители жаловались на старика. Правитель часто сомневался, думал как быть – но было у него доверие к старику, что раз старик сам смог колодец построить и умеет черпать воду из-под земли, строит всякие заумные конструкции, значит, толк знает в деле.
Жители жаловались старику, что его конструкции не нужны, или нужны другие конструкции. Нужны конструкции, чтобы расширять ширину каналов, нужны конструкции, которые делают чистой использованную воду, но старик считал, что ширина каналов достаточная, а вода сама собой должна очиститься, или хуже того, есть злобные жители, которые намеренно воду грязной делают.
Жители жаловались старику, что не надо ограничивать воду – старик отвечал, что той, что он дает, должно хватать всем по его расчетам. Он говорил, что у некоторых жителей должны быть излишки воды, пусть они делятся ими через каналы. Владельцы излишков отвечали, что так и делают. Жители говорили, что часть воды уходит под землю и все равно возвращается ему через колодец, куда стекаются подземные воды. Старик сказал, что эту воду он будет отдавать назад, но ни капли более. Жители говорили, что нужно воды как можно больше, в два, в три раза, если он хочет, чтобы везде был оазис – старик вглядывался в оазис вокруг колодца и не верил, что оазис где-то заканчивается, когда ему везли и показывали пустыни, он говорил, что даст воду только на поддержание оазисов, мол, только на то, что дала сама природа, а ежели пустыня сама сможет стать оазисом, только тогда дам воду. Жители говорили, что пустыня сама не станет никогда оазисом – потребна вода, помимо желания и труда. Но старик был непоколебим – он говорил, если дать много воды, то вся земля в пустыне превратится в глину, ходить будет невозможно. Жители объясняли, что воду нельзя сразу много давать, надо понемножку увеличивать объем воды, и тогда постепенно появятся растения, потом появятся почва, и пустыня отойдет.
Жители жаловались старику, чтобы он не нагревал воду, не давал ее горячей, пусть хотя бы дает теплой, ведь если он дает ее горячей, то она, пока идет по каналу, нагревается и уже совсем не используешь. Старик говорил, что для пустыни нужна горячая вода, иначе это принесет вред песку. Жители говорили, что в некоторых далеких оазисах брали чужую воду, хоть и соленую, но она была теплой, а не горячей. Ему нравилась соленая вода и говорил, что кто ему принесет соленую воду, то он ему даст воды пресной. Кто-то ему приносил, и старик копил эту соленую воду, но потом пришли гонцы из чужой страны, они просили соленой воды себя, ибо своей не хватает. Они хвалили старика, говорили ему приятные слова о его конструкциях, и тогда старик построил канал, по которой отдавал соленую воду в чужую страну.
Жители устали спорить со стариком – не слушал он никого. Иные говорили, что уйдет старик на пенсию, тогда будет много воды, холодной, живительной, на всех хватит. Но у старика подрастали сыновья и внуки, которые почитали стариковские традиции и обещались им следовать…
